基本金属周报丨铝:库存升降拉锯战,但大逻辑被破坏了么?

导读 

行情回顾：本周基本金属价格弱势运行，镍价周涨幅较大

 本周，LMEX基本金属指数周收于3286.5，环比上周上涨1.29个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.66%（6945美元/吨）、-0.21%（2183美元/吨）、-0.70%（2478.5美元/吨）、+0.06%（3230美元/吨）、-2.56%（19410美元/吨）、+6.22%（12630美元/吨）。

 贵金属方面，黄金、白银周涨跌幅分别为+0.01%（1267.8美元/盎司）、-0.24%（16.83美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为+0.32%（922.6美元/盎司）、+1.06%（977.1美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。

 本周上证指数收于3371.74点，较10月27日收盘下跌1.32%；深证成指收于11215.19点，较10月27日收盘下跌2.00%；沪深300 收于3922.70点，较10月27日收盘下跌0.73%；申万有色金属板块收于4230.01，较10月27日收盘下跌2.95%，继续跑输上证综指1.63个百分点。

 从板块表现来看，本周有色细分行业延续分化行情，总体表现弱于上周，但锂电新材料个股依然强势。所统计94只个股中：12只出现不同程度上涨，5只个股持平，其余77只个股下跌。其中，深圳新星延续强势，周涨幅最大（+17.58%），宏达股份周跌幅最明显（-18.31%）。寒锐钴业、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业持续走强，周涨幅分别达15.95%、7.18%、6.99%和1.99%，分列所统计个股涨幅第二名、第五名、第六名和第八名。

本周焦点：铝棒↓、铝锭↑，整体库存“平”；废铜进口供需两旺

（1）铝：电解铝库存小增，铝棒库存下降

 SMM统计数据显示，电解铝库存环比上周小幅上涨。2017年11月2日国内电解铝社会库存为173.4万吨，较10月30日小幅上涨0.6万吨。电解铝去库存进程有所反复，主要是受当前需求略有不及预期的影响，旺季来临稍有延迟。但同时需要注意的是，铝棒库存在持续下降。我的有色网统计数据显示，2017年11月2日，铝棒库存16.65万吨，较10月30日下降0.25万吨。其实，从10月中旬以来，整体统计到的社会库存（铝锭+铝棒）可以说是已经出现了稳步下降，单独看铝锭库存难免有些偏颇。

 现货交投方面，本周国内现货铝价小幅下行，市场成交表现一般，中间商相对谨慎，下游企业维持按需采购。受铝价当前仍处于相对高位影响，再生铝价格依然坚挺，预计在成本支撑作用下，下周再生铝价仍将仍维持不变。

 氧化铝价格高位横盘，维持在3744元/吨水平，较上周持平；预焙阳极价格上涨50元至4475元/吨，持续高位运行。在原材料价格高企、铝价小幅下行“双挤压”作用下，电解铝环节盈利能力进一步下降。按11月3日当日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本已经达到16496元/吨，当日平均毛利为-496元/吨，吨铝亏损额较上周有所扩大。

 吕梁市环保局官网发布《2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，此稿方案中并未提及采暖季氧化铝限产30%。

 吕梁市不在“2+26+3”范围内，此前网传吕梁氧化铝限产30%属于超预期因素。按照河南、山东等重点省区及城市公告的错峰方案，我们测算，采暖需再减及氧化铝产能约1166万吨，影响产量约为400万吨。因此，即便吕梁市采暖季氧化铝不错峰，按吨铝消耗氧化铝1.93吨测算，采暖季氧化铝受影响量折电解铝仍超过200万吨，明显超过电解铝错峰生产本身，氧化铝供给紧张格局并不会因吕梁是否错峰而发生过多改变。具体如下表所示。

（2）铜：铜精矿TC趋稳，进口废铜供需两旺

 本周进口铜精矿市场延续平稳，静待LME Week进展。目前，铜精矿现货市场TC已由前月的快速上涨转为持稳，主流报盘依然保持TC 90美元/吨以上，高价位成交TC在95美元/吨附近。冶炼厂库存相对充足，加之TC长单谈判处于关键期，矿商、炼厂短期不会做出大调整，预计现货TC将逐渐趋稳，铜精矿供需也将逐步回归平衡。

 电解铜成交方面，本周初适逢跨月，贸易商受阻于月末资金限制，抛货多、接货少，成交略显僵持。从周二起，完成月度结算且有资金能力的企业开始率先挺价；周三跨月后，市场资金充沛，好铜受到市场青睐。总的来看，周内市场整体活跃度下降，基本维持刚需采购。

 废铜市场方面，国内废铜货源收紧，持货商惜售，成交清淡。周一、周二精废价差从上周高位2200元/吨骤减至1600元/吨左右，周三后价差返升至2000元/吨附。进口废铜方面，由于对废七类进口环保批文逐步收紧，部分企业在现有批文还未到期前加大进口，目前进口废铜货源较为充裕，且下游企业需求良好，进口废铜呈现供需两旺格局。

（3）铅：铅库存上升，再生铅生产减量

 本周，铅精矿成交价继续下滑，国产50品位铅精矿到厂主流成交于1100-1300元/金属吨，进口铅精矿主流报价10-20美元/干吨。国内炼厂基本生产持稳，但原料库存普遍处于偏低水平。据SMM调研，除部分原生铅冶炼厂（具有再生铅冶炼系统）采购废电瓶作为原矿补充外，其他炼厂外购再生铅作为原料的积极性不高。目前，国内50品味铅精矿加工费：河南1150-1250元/金属吨，内蒙古1200-1300元/金属吨，广西1100-1200元/金属吨，云南1250-1350元/吨。

 本周沪粤两地铅库存总量较上周增长700余吨至1.56万吨水平。周内，铅价低位回升，市场情绪有所好转，炼厂出货主要仍以长单为主，散单报价贴水逐渐缩窄，贸易市场货源不多，下游原料备库谨慎。周五，铅价走势偏弱，部分下游企业逢低补库，市场交投略好转。预计下周市场交投将再有好转。

 再生铅市场方面，本周山西、江苏等地受环保影响，部分炼厂停产，其他地区炼厂在利润压缩作用下，生产积极性偏弱，加之低价废电瓶等货源稀少，炼厂产量均有所减量。此外，周内铅价走势趋稳，下游原料采购意愿尚可，整体市场成交较上周好转。周五，再生精铅含税主流价18350-18400元/吨。

（4）锌：加工费持续走低，压铸锌合金企业开工率环比回升

 本周，国内锌炼厂开工率依然处于较高水平，锌精矿需求较好，供应紧张局面未有缓解，国产加工费继续维持低位，进口加工费较上周小幅走低，预计后期加工费仍将持续低位运行。

 本周，国产50品味锌精矿主流成交于3700-4000元/金属吨水平，较上周持平；进口锌精矿主流成交于15-20美元/干吨水平，较上周下降5美元/干吨。

 下游开工率方面，据SMM调研，9月压铸锌合金企业开工率54.6%，环比上升11.7%，较8月有明显恢复。分析认为，主要原因有以下两方面：①此前开工率较低，主要是受环保影响。进入9月，浙江环保督查工作结束，当地电镀厂，压铸厂逐步恢复生产，压铸锌合金企业订单逐步回暖；同时，福建省合金企业产量逐步释放，提振全国压铸锌合金开工率。②汽车产销进入传统旺季，中汽协数据显示，9月汽车产量为267.1万辆，环比增长27.6%，为今年前九个月最高水平，汽配消费企稳向好，对订单改善发挥了积极作用。

 本周，本周三地库存12.46万吨，较上周增加6800吨。具体来看，天津库存下降明显，上海、广东库存均有增加。天津因消费偏弱，部分货源运往上海地区，库存减少明显；广东地区随冶炼厂生产逐步恢复，库存小增；上海地区库存增加明显，主要原因有三：一是部分天津货源陆续抵沪，二是进口锌货源持续流入，三是消费端表现偏弱，库存消化力度不够。预计下周库存或将继续小增。

宏观“三因素”运行态势跟踪

（1）中国因素：10月中国PMI51.6，环比9月（52.4）下降0.8%

 2017年10月31日，国家统计局公布2017年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月回落0.8个百分点，达到今年均值水平，制造业延续扩张的发展态势。

 制造业PMI指数回落至年内均值水平，仍处较高区间。制造业PMI指数较上月下降0.8个百分点至51.6%，连续13个月位于51%以上，回落主要有以下两个方面：一是受季节性因素驱动（财政支出季末发力，此前异常天气干扰的项目陆续复工，国庆中秋带动企业提前备货等），9月基数较高，进入10月季节性因素影响逐步消退；二是高能耗、高污染等重化工业经营活动趋缓，数据显示，高耗能行业PMI为49.2%，比上月下降2.1个百分点，落至临界点以下。其中，非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业PMI降幅明显。

 新订单和新出口订单指数分别为52.9%和50.1%，环比上月分别下降1.9和1.2个百分点。新出口订单虽然回落，但仍在扩张区间，且高于上半年均值和去年同期值。且欧元区、美国制造业PMI指数仍处扩张阶段，外需依然较好，出口订单指数下行与产出受限有关。

 PMI虽有回落，但总体仍处于景气区间，数据的扰动是环保限产和高基数导致。展望四季度，GDP增速仍将保持中高速水平，全年保持在6.7-6.8%是大概率事件，宏观经济平稳运行，为基本金属消费提供相对良好的市场预期。 

（2）美国因素：决定维持联邦基金利率在1%-1.25%不变

 2017年11月2日，美联储公布11月份FOMC会议声明。声明主要内容包括以下几个方面：①对经济看法更趋积极，认为劳动力市场持续表现强劲、经济活动稳健增长，且预计随着货币政策逐步调整将继续向好；②对通胀看法变化不大，剔除食品和能源的通胀依然疲软，预计短期内通胀目标仍低于2%，但中期稳定在委员会目标2%左右；③认为飓风相关的干扰和重建将会继续影响经济活动、就业和通胀，但经济前景面临的近期风险大致平衡；④缩表已于10月展开，正在推进中。本次决议获FOMC一致通过。

 美国经济由不及预期转为好于预期，支持美联储12月再次加息。在家庭支出和企业固定资产投资复苏带动下，美国三季度实际GDP年化季环比初值3%，明显高于市场预期的2.6%。9月工资增速、CPI增速实现强劲回升，通胀疲弱问题得到一定缓解。本次FOMC声明公布后，联邦基金利率期货显示的12月加息概率超过98%，12月加息已基本没有悬念，受此影响，美元指数小幅上涨。

 总的来说，在外部经济复苏、，预计明年美国经济增长有望进一步走强。

（3）欧洲因素：英央行宣布加息25个基点至0.5%

 2017年11月2日，英央行宣布加息25个基点至0.5%，同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变，英国央行继美联储、加拿大之后走上了加息路径。与此同时，英央行还公布了会议纪要与季度通胀报告。

 英央行公布的会议纪要，强调加息将是“受限且渐进的”，“未来三年将进一步加息25个基点”。此表态明显偏鸽，亦暗示了英央行短期内再次加息的可能性较低。尽管9月份数据显示英国的CPI以及核心CPI均超过2%目标水平，但出于对潜在增长率正在下滑的判断以及退欧风险的担忧，英国央行不会急于将通胀水平下调至2%目标附近。

 根据英央行公布的季度通胀报告，四季度GDP环比预计将增长0.4%，2017全年GDP预计将增长1.6%，较8月预计的1.7%下滑0.1个百分点；2018全年GDP预计将增长1.6%，与8月预计增速一致。从短期看，在失业率维持低位、PMI 等景气数据维持高位的情况下，英国经济仍将向好，但中期随着脱欧进程的推进，英国经济复苏仍存不确定性。

 “三因素”总结：中国10月PMI虽然有回落，但总体仍处景气区间；美国、欧洲经济复苏表现依然强劲，映射全球经济发展环境在不断改善。基本金属消费的内外部环境不会出现大的波动，基本金属下游消费将保持稳中有升态势，特别是偏消费的金属表现依然可期。 

投资建议

 近期基本金属等强周期品种明显承压于“国内经济趋势下行，以及Q4流动性收紧”预期的变化，同时由于铝库存回落低于预期，“消费属性”很强的电解铝板块也明显回落。电解铝板块行情已然结束？我们并不这么认为！过去5年电解铝面临的问题其实就是产能供给弹性过大，而通过此轮供给侧改革，这一核心桎梏已经得到解决，电解铝逆转之势并没有因为当下的库存等短期问题而发生变化，大的投资逻辑并没有被破坏。我们对电解铝板块未来趋势、格局、盈利的判断维持不变，核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示

 宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。

附录

（1）全球基本金属价格、库存走势

（2）重点上市标的三季报速览 

（3）基本金属行业动态跟踪

 工信部、环保部联合发布《关于“2+26”城市部分工业行业2017—2018年秋冬季开展错峰生产的通知》。为落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（环大气〔2017〕29号）和《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（环大气〔2017〕110号），推进京津冀及周边地区秋冬季环境空气质量持续改善，将开展“2+26”城市部分工业行业2017—2018年秋冬季错峰生产工作。其中，有色化工行业优化生产调控：采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产电解槽的数量计；氧化铝企业限产30%，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。有色再生行业熔铸工序，采暖季限产50%。（工信部官网）

 中国有色金属工业协会就美公布中国铝箔反倾销调查初步裁定发表声明。美国商务部于10月27日对中国铝箔企业作出了反倾销幅度为96.81%-162.24%的初裁决定。对此，我会表示坚决反对，我们始终坚定认为中国铝箔产品没有对美国相关产业造成损害，更不存在对美倾销行为。中国铝箔产业市场化程度极高，企业完全自主运营，出口定价采用国际铝价加加工费的机制，竞争力的提升也完全得益于先进的技术装备、高效的成本管控以及优异的客户服务。美国商务部采用“替代国”等不合理的做法裁定了高反倾销初裁税率，已严重损害了中国出口企业及美国下游用户的利益。我会将继续以努力维护公平竞争的国际贸易秩序、共促全球铝及其下游产业发展为目的，组织中国铝箔出口企业共同开展行业无损害抗辩，全力维护中美铝产业间健康自由的贸易环境。（中国有色金属工业协会）

 自由港预降低2018年铜精矿长单TC。据自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRanInc.）销售主管表示，由于铜市频传供应紧张的信息，自由港计划降低冶炼费用。市场营销副总裁JavierTarghetta在LME WEEK期间接受采访时表示，自由港将致力于在年度基准谈判上降低2018年铜精矿长单TC / RCs。Targhetta表示，矿石品位下降，新采矿项目投资不足，同时中国对冶炼厂的需求还处于旺盛时期，价格下跌将导致供应缺口。今年，中国对铜线、铜管的金属需求超出预期，增长了5%，明年可能会放缓至3.5%。今年铜供应仍处于供需平衡或少量短缺的状态，预计到2018年、2019年，供应缺口将可能不断扩大。由于自由港的Grasberg矿山供应中断，2017年铜供应短缺将会持续，明年合同内的年度铜精矿产量将会下降。自由港 Atlantic铜矿总裁Targhetta表示，“精炼铜的供应会逐渐趋于紧张。”由于可再生能源和电动汽车的需求增加，对铜的长期前景有更强的信心。（SMM）

 Nornickel维持2017年金属产量目标不变。全球第二大镍生产商及头号铂金生产商——俄罗斯Norilsk Nickel公司周一宣布维持2017年产量预期不变，此前公布的三季度业绩强劲。Nornickel今年计划提升国内项目的镍及铂金产量。首席执行官Sergey Dyachenko在声明中称，“我们重申2017年金属产量目标。”该公司第三季度钯金产量总计693,000盎司，同比增长7%；铂金产量上升12%至174,000盎司；铜产量增11%至95,949吨。该公司称，第三季度镍产量同比下滑3%至54,175吨。（长江有色金属网）

 2017年全球精炼铅和精炼锌料供应短缺。国际铅锌研究小组（ILZSG）周一称，全球今年精炼铅预计供应短缺12.5万吨，2018年预计短缺4.5万吨。全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨，2018年预计短缺22.3万吨。今年全球精炼铅需求预计增加5%至1,115万吨，明年将进一步增加0.9%至1,182万吨。全球精炼锌需求今年预计增加0.7%至1,393万吨，明年预计增加2.5%至1,428万吨。（长江有色金属网）