行业丨2017年上半年度有色金属行业分析(值得收藏)

TAIZHAN CAPITAL

2017年上半年，有色行业大面积转暖。

来源：新世纪评级（xsjrating）

2017年上半年，有色金属行业整体收入增速同比有所恢复，企业盈利水平继续得到改善，偿债压力有所减轻。但从需求端看，宏观经济运行状况仍然存在较多的不确定性，中长期内有色金属行业仍面临较大的运营压力。政策方面，指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革等政策不断推进，有色金属行业结构有望进一步改善。

总体来看，伴随有色金属行业信用质量改善，2017年上半年行业内部分发债主体信用等级向上迁移，评级展望由负面调整为稳定。从市场表现看，行业内发债主体发行利差仍遵循随信用等级提升而下降的规律。受债券市场整体发行利率上升的影响，上半年有色金属行业债券发行数量较去年同期大幅减少，发行利差较去年同期有所扩大。

一、行业信用质量分析

2017年上半年，行业整体收入增速同比有所恢复，企业盈利水平继续改善，偿债压力有所减轻。但总体看，受宏观经济下行影响，行业下游需求不确定性仍然较大，中长期内有色金属企业仍面临较大的运营压力。

有色金属行业下游主要为房地产、电力、家电、汽车等行业，其发展与宏观经济发展及全国固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。我国作为新兴工业化国家，在世界有色金属工业中的地位不断增强，生产和消费规模不断扩大。2012 年以来，我国铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，已成为全球最大的有色金属生产和消费国，构成了全球范围内的有色金属需求的“中国因素”。但近年来，受经济增速放缓影响，我国有色金属行业发展速度有所下降。2014~2016年，全国十种有色金属产量分别为4,417万吨、5,090万吨和5,283万吨，同比分别增长7.2%、5.8%和2.50%，增速分别回落2.7个百分点、1.4个百分点和3.3个百分点，行业增长速度低于宏观经济增长水平。

2017年上半年，有色金属行业增速有所回升，同期全国十种有色金属产量2,760万吨，同比增长7.2%，增速较上年同期提高6.2个百分点。

2017年上半年，有色金属行业各下游细分行业需求有所分化，电网投资在前期加速扩张之后有所放缓，汽车产业增速有所下滑，但房地产、家电等有色金属主要消费领域则延续了2016年的加速增长态势。电力方面， 2014~2016年，我国电网基本建设投资完成额分别为4,118亿元、4,603亿元和5,426亿元，分别同比增长5.75%、11.74%和16.90%，电网投资需求呈加速扩张态势，但2017年以来有所放缓，上半年电网基本建设投资完成额为2,398亿元，同比增长9.98%，较上年同期下降23.07个百分点。房地产方面，2016年以来，得益于前期信贷宽松政策出台，房地产市场持续回暖，拉动房地产投资相应增长，2016年及2017年上半年全国房地产开发投资分别为10.26万亿元和5.06万亿元，同比分别增长6.9%和8.5%，增速较上年同期提升5.9个百分点和2.4个百分点，全国房屋新开工面积分别为16.69亿平方米和8.51亿平方米，同比分别增长8.1%和10.6%。汽车方面，2016年，汽车产量为2,819.37万辆，同比增长13.10%，较上年同期提升10.40个百分点；2017上半年，汽车产量为1397万辆，同比增长仅6.3%，增速较上年同期下滑0.3个百分点。家电方面，2016年我国空调产量为16,049.30万台，同比增长4.50%，增速较上年提升4.50个百分点，但仍然处于较低水平；2017年以来受高温天气影响，上半年产量为10,171.99万台，同比增长17.9%，增速较去年同期提升22.8个百分点。总体来看，目前有色金属行业面临的发展环境仍较为复杂，电网投资高速增长不可持续，房地产受宏观调控影响存在较大不确定性，家电行业仍以存量更新为主增长空间有限，汽车行业虽有所回暖但增长动力不足，有色金属产品总体需求或将维持低速增长态势。

价格方面，受供需情况有所好转、原油期货上涨带来的大宗商品上涨以及美国加息推迟等一系列利好因素影响，2016年以来主要有色金属产品价格普遍出现明显反弹。2016年末铜、铝、铅、锌、锡现货价格分别为44,980元/吨、12,910元/吨、17,900元/吨、21,500元/吨、148.500元/吨，分别较年初上涨22.70%、35.09%、17.58%、56.93%、56.73%。2017年上半年，主要有色品种价格仍表现为持续上涨态势，虽部分品种因2016年底剧烈上涨后出现小幅回调，但产品均价与去年同期相比涨幅可观，上半年铜、铝、铅、锌、锡现货均价分别较去年同期上涨28.32%、16.49%、31.71%、55.57%、34.44%。

2016年以来，在供给侧改革政策推动下，有色金属行业结构已实现一定程度的整合，行业集中度有所提高，2016年末，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工企业单位数分别较年初减少152家和145家，2017年6月末，上述有色细分行业企业单位数分别为1,665家和7,068家，较2016年末继续减少132家和108家，行业集中度进一步提高。受益于有色金属价格反弹及行业集中度提高，2016年行业收入增速虽低于GDP增速，但盈利水平明显好转，，全年有色金属矿采选业、冶炼及压延加工企业合计实现主营业务收入69,390.7万亿元，同比增长5.48%，实现利润总额2,430.30亿元，同比增长35.08%，为自2012年行业整体盈利水平持续下滑后的首次增长。2017年以来，有色金属价格持续回升，行业经营状况持续向好，上半年有色金属采选业实现营业收入3,308.80亿元，同比增长12.1%，实现利润总额301.10亿元，同比增长44.8%；有色金属冶炼与压延加工业实现营业收入28,701.70亿元，同比增长17.7%，实现利润总额982.10亿元，同比增长52.7%。

财务杠杆方面，受行业景气度好转影响，2017年6月末有色金属矿采选业和压延加工业的资产负债率分别为53.34%和64.34%，分别较上年同期末下降1.16个百分点和0.64个百分点，企业财务压力略有减轻。

指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革等行业政策的推出与实施有利于化解有色金属行业突出的产业结构问题，2017年上半年以加强矿山资源保护、提高资源利用效率、治理环境污染及安全生产为主的行业政策集中出台。

目前我国有色金属行业 “中间大、两头小”的产业链格局问题仍较突出。中游冶炼环节因前期大规模投资产能过剩状况仍然存在，落后产能亟待清理；下游精深加工、军工及航空等领域高附加值产品进口替代能力较弱；上游矿山保障能力不足，部分矿产品对进口依赖性大，加重了行业的系统风险，2016年我国铝土矿、铅精矿和锌精矿分别受马来西亚铝土矿开采禁令延长以及铅锌矿巨头嘉能可铅锌矿减产的影响进口量同比明显下降。此外，稀土等部分品种存在资源过度无序开发，资源无效利用问题，能耗较高，环境污染等问题较为严重，针对以上问题，目前产业政策以大力发展矿山原料生产、淘汰落后产能、提高资源利用效率、降低有色金属生产的能源消耗、治理环境污染为主要方向，指导性的行业规划、强制性的准入门槛、供给侧改革措施相继推出。政策导向明确，将为有色金属行业营造更为良好的市场发展环境，并加快行业内部结构升级调整。2017年以来，以加强矿山资源保护、提高资源利用效率、治理环境污染及安全生产为主的政策行业政策集中出台。

二、行业信用展望

（一）需求悲观预期有望扭转

虽然我国宏观经济增长近几年持续放缓，但不论从国内继续保持高增速的基建投资额来看，亦或从欧美发达经济体同步复苏、美国方面特朗普上台后财政政策所指基建投资计划的兑现，2017年下半年铜、铝、锌等金属等基本金属需求悲观预期有望继续扭转。

（二）矿山供给短缺延续，产量增长仍然承压

从供给端来看，，2016年全球铅、锌、镍等多数金属供应短缺，其中铅供应短缺16.7万吨，锌供应短缺17.7万吨，镍供应短缺5.15万吨，铜市场虽供应过剩5.8万吨，但相较2015年过剩程度大幅减轻。2017年初铜、铝、铅、锌等有色金属的显性库存处于历史较低位置，2016年国际矿业巨头嘉能可减产规模较大，目前尚无复产消息，预计下半年矿山短缺状况仍将持续。

（三）价格有望继续回升

如果说2016年有色金属价格普遍上涨的主要因素在于我国经济稳增长政策持续发力带来的对需求端拉动效应，叠加政府致力于稳步推进供给侧结构性改革带来的对供给端的抑制效应，短期来看，上述政策面因素仍未改变，2017年以来有色金属价格持续回升，下半年价格上涨有望持续。

（四）供给侧改革与行业自律同步推进，产能结构改善可期

在经历较长时间的市场低迷背景下，行业内自发性结构调整意识明显增强，2015年末，铜、铝、锌、镍、稀土等有色金属细分行业纷纷开展自发性限产保价。江西铜业、铜陵有色、云南铜业等10家国内大型铜企联合倡议2016年将减少精铜产量35万吨，短期内关停亏损产能，中长期加快淘汰落后产能，未来几年将不再扩大产能。同月，锌行业10家企业向全行业号召控制生产总量，计划2016年减少产量50万吨。，从12月份起开始减产镍金属1.5万吨，2016年计划减产13万吨。从2016年的实际产量来看，各大铜冶炼厂虽实施减产计划，但未对全国新增产能形成阻碍，铜产量较上年增长6%，除此之外，锌产量同比增长2%，增速与上年相比均明显下降，电解镍产量同比减少13.71%（资料来源：新镍网），总体来看，行业联合自发减产效果明显。此外，电解铝供给侧改革成效有所显现，百川资讯数据显示，2016年我国电解铝累计减产88.4万吨，虽然供给侧改革仍存在执行不力的问题，但政策导向明确，有色金属行业产能结构有望改善。

（五）行业经营仍面临较大不确定性，企业信用质量进一步分化

总体上看，由于重资产性质，有色金属行业退出障碍较高，且退出面临人员安置、债务化解、上下游产业等诸多难题，行业内中、小型企业不可避免采用降价等一系列手段参与竞争，行业产能过剩状态在未来一段时间内仍将存在，规模优势的削减约束了企业盈利能力的发挥，加上债务负担积累，行业经营仍面临较大的不确定性，经营压力难以得到较大改善。

从发债企业来看，有色金属大型企业多数或拥有较强的矿产资源储备，或拥有下属上市子公司直接融资渠道畅通，或为国资国企背景在改革方面得到政府的大力支持，具有较强的抗风险能力，而行业内信用水平较低的中小型企业抗风险能力较弱，信用水平存在一定的下降空间。

（六）部分新材料市场空间扩容，国产化替代进程有待技术突破

高端铝镁合金精深加工方面，汽车轻量化和民用飞机国产化进程不断推进，产品需求大幅增加。2016年8月，中国有色金属协会提出用三年左右时间，力争扩大铝的应用600万吨，明确交通用铝将成为重点发展的应用领域；工信部颁布的《民用航空工业中长期发展规划(2013-2020 年)》，提出到2020 年国产干线飞机国内新增市场占有率达5%以上，为国产大飞机市场打开空间，随着2015 年我国自主研制的C919 大型客机总装下线，国产喷气支线科技ARJ21-700 首驾机交付成都航空，大飞机国产化进程向前迈进一大步。随着新能源车补贴新政的稳步实施，新能源汽车需求仍在持续增长，驱动电机以及电池材料涉及的非晶材料以及锂、钴、镍三元材料市场规模不断扩张。此外，伴随运20、歼20、L15、新型直升机等新一代战机研制成功，我国军工装备升级的迫切需求有望在未来3-5年时间释放，高温合金、锗、钛等军工新材料市场空间不断扩容。但值得注意的是，我国有色金属新材料在高纯度熔炼、化学成分精确控制、精密铸造工艺及设备等方面与发达国家仍存在一定差距，且产品市场准入认证门槛较多，国产化替代进程仍有待技术拐点的突破。