黑色金属1113-1119周报 空利润逻辑持续
-
- -
备注：本周报对应周期为1113-1119，注意时间匹配
1、库存大幅下降的逻辑分析
需求：伴随各地赶工火热进行，现货成交情况良好，西南、华东及华南需求良好，北方需求较。
供应：本周采暖季限产政策正式开始执行，但是对华东、华南以及西部的供应影响不大，东北南下材稳定。相反唐山地区型材、钢坯乃至带钢现货价格反而较弱。因此现货逻辑主要在季节性需求超预期，而并非限产的利好影响。
而9月以来，盘面逻辑已从中频炉缺口转向限产缺口，因此需求的单轮驱动上涨动力有限，另一个供应端符合乃至超预期的驱动条件暂不成熟。而后，随着需求季节性转弱，核心的关注点要回到全国供暖季会否令供应大幅收缩。
2、需求拐点是否是库存拐点
本周，我们维持钢材利润上升走势在11月下旬抵达高潮的判断，同样来自需求时点的判断。
本周的供需数据继续大幅走高，成交量连续三周处于年度最高水平，接近今年4月的需求高峰。在4月的供应高位下，四周螺纹厂库加社库下降220万吨，而目前成交不亚于4月份，倒推实际供应同样也处在偏高的水平下。
另外，目前为止矿石的疏港量不仅高于去年同期，同样高于今年4月的水平，而烧结厂内库存10月以来持续下降中。这与资讯机构关于高炉及产量下降的情况明显逻辑矛盾。而这一情况恰恰在去年7-9月唐山限产期间也有体现。
因此，结合我们市场走访了解的信息来看，我们认为一旦需求季节性的下降，则钢材库存将同环比皆上升。
3、操作方面：整体延续5月原料强于5月钢材思路
螺纹 现货趋强，观望为主；
热轧 限产有限偏空思路，关注3890压力；
铁矿 反套逻辑回归，关注0509反套、0105反套；
焦煤 多头套利配置；
焦炭 乐观观望。
4、后期关注点变更：
建材需求滞后释放强度及减弱的时点；（暂时乐观）
华北天气及超限产范围扩大干扰；（略偏空）
现货焦炭利润变化；（利润修复 谨慎乐观）
钢材延续回暖势头。上游：高炉样本略降，螺纹大幅减产热轧增产；中游：螺纹库存降幅环比/同比均增大，成交情况也好于往年，冷着、热轧社库降幅较小；下游：房地产成交偏弱，水泥产量受赶工提振有所增加。
矿石整体供需偏弱。上游，澳巴发货环比小幅上升；中游，港口库存微降，澳矿微增，巴矿微降；下游：港口疏港量位回升，钢厂日耗在历史位略微回升。
焦煤偏弱，焦炭分化。焦煤弱势且有所下调，焦化厂开工继续下降，现货涨跌不一。
本周市场资金投放较多，但多以短期逆回购为主，下旬将集中到期。本周逆回购到期3400亿元，投放11500亿元，另有800亿国库定存和1225亿元MLF到期。SHIBOR1月期报4.0307%，周环比增2.03个bp，票据贴现利率3.90%，较上周持平；10年期国债利率报3.92%涨2个bp。
大中城市房地产成交和土地供应情况较上周均有所下滑，销售成交343万平同比降47万平；百城土地供应2830万平，同比增165万平。
水泥开工位回升，磨机开工率57.35%，环比增0.31个百分点。
轮胎开工同比仍处于较位，全钢68.67%环比增0.61%，同比降1.31%；半钢70.11%环比增0.4 %，同比降3.52%。
本周各地螺纹大幅上涨。沪螺与钢坯价差350/吨扩大60元/吨，期螺与钢坯价倒挂149元/吨，较上周扩大145元/吨。上海4150元/吨环比涨60元/吨，广州理记4381元/吨涨105元/吨、北京4020元/吨环比涨110元/吨。唐山钢坯先强后弱，报3800元/吨环比持平，期螺收报3651元/吨大幅下跌145元/吨。主力月螺纹贴水499元/吨较上周扩大205元/吨。
本周热轧小幅下跌。上海本钢4060元/吨环比跌10元/吨，广州本钢4180元/吨周涨30元/吨，期热收3970元/吨小幅下跌41元/吨，主力月热轧贴水90元/吨扩大31元/吨。
本周螺热差倒挂走强，上海螺热差倒挂110元/吨较上周扩大90元/吨，天津40元/吨较上周收缩60元/吨，盘面螺热差升水近190元/吨，小幅修复；冷轧加工利润上升，上海330元/吨较上周增70元/吨，天津150元/吨环比持平；热卷带钢价差出现倒挂，倒挂130元/吨。进入板材需求旺季后冷轧利润有所修复，热带差稳定。
本周钢联全国建材日均成交量19.75万吨，周环比降0.95万吨/天，仍高于历史同期。
本周钢银电商全国钢材日均成交量9.15万吨/天,较上周微降0.54万吨/天，成交转差。
本周西本上海建材采购4.13万吨，较上周降0.22万吨，成交小幅降。
螺纹社库、厂库大幅下降。螺纹库存社会库存361.7万吨环比降37.96万吨，环比降幅扩大。同比降20.27万吨，同比降幅大幅扩大。厂库190.26大幅降29.45万吨。
线材社库下降、厂库大幅下降。社会库存109.96万吨周降13.64万吨，同比增24.26万吨。厂库大幅下降9.33万吨至41.75万吨。
螺纹分地区看，西南、西北库存继续大幅下降，其中西南地区库存大幅降17.71万吨上周为5.99万吨；华东库存大幅降幅收缩周7.35万吨，环比降幅扩大；华中、华北库存下降，东北库存微增。
本周螺纹总库存大幅下降。螺纹厂社总库存551.96万吨，环比降67.4万吨，同比降69.31万吨。
热轧社会库存微降、厂库大幅下降。冷轧社库微降，厂库大幅下降。热轧26城社库177.6万吨环比降1.29万吨，厂库大幅降5.26万吨至82.52万吨，同比增0.75万吨；冷轧26城社库109.89万吨降0.77万吨，厂库43.98万吨大幅降2.61万吨。五大品种合计库存822.4万吨大幅降51.7万吨。
唐山仓储钢坯库存41.1万吨，环比微增0.45万吨；调坯厂库厂库库存大幅降2.35万吨至 51.3万吨。
螺纹小幅增产，实际周产量306.84万吨，周环比增加0.95万吨，周产能利用率67.3%，周环比增加0.2%，年同比减少2.1%。京津冀螺纹产量43.37万吨，大幅增3.15万吨；
线材增产，实际周产量134.12万吨，周环比增加2.05万吨，周产能利用率59.8%，周环比增加0.9%，年同比增加2.2%
热轧大幅减产钢厂周年化产能利用率为79.02%，较上一周减少3.44%，华北地区产能利用率降幅最大，降6.99%；本周钢厂实际产量为309.29万吨，较上一周减少约13.45万吨；京津冀热轧产量117.2万吨大幅下微降9.2万吨。
本周钢联调研163家钢厂高炉产能利用率72.63%较上周降6.7%，剔除淘汰产能的利用率为78.81%较去年同期降8.9%，钢厂盈利率85.28%持平。本周河北与山东地区开始执行冬季限产政策，同时山西地区高炉复产推延，高炉开工率大幅下降，创有统计以来最水平。下周山西和山东部分高炉复产，预计开工率将有所回升。
河北高炉开工率52.7%环比降13.97%，其中唐山高炉利用率49.74%环比降24.18%。
（废钢、焦炭折10天，矿石折30天计算）
本周铁水成本1766元/吨下降60元/吨左右。一般企业螺纹成本约2630元/吨（高废钢比2530元/吨）盈利1520元/吨、热轧利润1240元/吨；重点企业螺纹利润约1000元/吨、热轧利润约750元/吨。现货毛利率再创历史新高。
价格方面：本周矿石价格小幅下跌。青岛港金布巴粉420元/吨环比跌2元/吨，青岛港PB粉467元/吨周跌3元/吨。连矿收460.5元/吨周跌2元/吨，金布巴基差贴水21元/吨基本较上周持平。现货螺矿比8.88周增0.2，期货螺矿比7.93降0.3。前个铁矿主力月基差，自交割月前两个月开始明显收缩，目前主力月基差修复基本符合预期。
高品价差偏弱,金布巴粉与FMG超特粉价差142元/吨环比持平，PB粉与超特价差187元/吨环比降1元/吨；普氏指数报62.75周增0.05，普氏62-58指数价差周增0.9，65-58指数价差降1；两周前订货到青岛港成本465元/湿吨，进口商理论利润2.3元/吨，10月均价465元/湿吨，港口品成本支撑持续。
兑小幅升值、兑澳元大幅升值，海运费大幅增加。
库存方面：国内港口库存13815万吨，微降。巴西矿微降、澳洲矿增库微增；下游11月10日（本周数据未变），钢厂烧结库微增较去年同期持平，库存为1737.15万吨可用天数减3天至24天，烧结日耗微增4.85万吨57.69万吨/天，较历史同期19%。
需求方面：钢厂消耗小幅增加，贸易商资源变差。
外矿供应：疏港285.68万吨环比增16.73万吨，发货小幅上升，后期供需继续弱势。
上周澳洲、巴西铁矿石发货总量2364万吨，环比增85.5万吨；其中澳洲铁矿石发货总量为1536.1万吨环比增83.9万吨，发往中国1384.4万吨环比增137.6万吨。10月至今澳发同比持平。疏港量285.68万吨/天，上周为268.95万吨/天。
本周钢联国产矿产量小幅降。样本内矿日产62万吨环比降1万吨。华北矿山产能利用率24.5%环比增5.2%，华东68.1%持平。
（本报告期价为周五夜盘收盘价）
本周炼焦煤市场延续弱势下跌的趋势，上游坑口库存进一步上升，而需求端焦企开工率持续下降，积极性不高，短期内预计仍将维持弱势运行。
目前国内主流炼焦煤市场参考报价如下：山西柳林主焦煤报1450元/吨，较上周持平；灵石中硫肥煤报1180元/吨，较上周降50元吨；唐山主焦煤报1350元/吨，乌海1/3焦报900元/吨，持平；进口部分蒙煤甘其毛都到厂1350左右，澳煤峰景报195.8，持平。
目前焦煤基差233，较上周扩大25，内外煤价差-158，持平。
本周焦炭现货市场开始出现明显分化。一方面继上周徐州地区焦炭提价之后，本周山西部分地区焦企同样有50-100/吨不等的提价动作，另一方面华北部分钢厂焦炭采购价格继续下调100元/吨，而主流地区报价相对稳定，现市场主流报价参考如下：河北邢台准一焦出厂报1670/吨，唐山准一焦到厂含税报1680元/吨，较上周均持平；邯郸准一焦报1580元/吨，津港准一平仓含税价1770元/吨，二者较上周均下降50/吨。短期内伴随多地在减产及提价，焦炭现货有支撑。
目前折算焦炭基差-78，01合约升水较上周扩大47。利润方面，焦化厂利润持续下滑，大部分已经处在盈亏平衡线之下，与钢厂利润形成鲜明对比。焦炭盘面利润302元/吨，较上周上升80元/吨。
合约价差方面，由于近月合约表现较强，煤焦1-5正套策略迎来收获，目前焦煤1-5价差19.5元，焦炭1-5价差-45。
本周期货煤焦比为1.55，较上周上升0.07。
焦煤上游坑口库存217.95万吨，增9.7万吨，库存增长符合预期，且预计仍将持续；
沿海港口进口焦煤库存合计217.8万吨，微降0.6万吨；
下游焦化厂和钢厂炼焦煤库存1486.87万吨，减44.38万吨，其中独立焦化厂减23.62万吨，钢厂库存降20.76万吨。
本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本：产能利用率68.45%，下降3.49%。
上游焦炭厂库存焦炭库存78.04万吨，减7.9万吨，得益于焦化厂主动减产，库存压力略微缓解；
中游港口库存229.8万吨，增7.6万吨，显示中游信心有所好转；
下游钢厂焦炭库存441.9万吨，减7.35万吨，伴随限产执行，降幅尚不及上周。
综合来看，近期焦化厂屡有提涨动作，对01合约形成一定提振，但经过此轮反弹，向上做多空间有限，而煤焦主力换月行将完成，操作重心逐渐偏向05合约，前期我们重点提示的焦炭1-5价差在[-80，-100]区间转为正套的策略可获利了结，同时关注期货升水较大时（J1801在1900附近及以上）的期现套利机会。在05合约上，我们坚持空钢厂利润的思路，整体上以逢做多为主。
操作上，焦煤05关注1150和1100两道支撑，择机做多；焦炭1-5正套获利了结，05合约上逢做多为主，参考位置1820-1840。
资料来源：我的钢铁网Mysteel、Custeel、Steelhome、西本新干线、卓创、Wind等。