【华泰建筑建材鲍荣富团队】菲利华(300395,买入): 实力不凡,高端石英玻璃制造商

历史悠久、创新实力不凡的高端石英玻璃制造商

石英玻璃是高端特种玻璃，具有多种优良的光学、机械及热学性能，下游应用众多。菲利华具有50年悠久的历史，目前主要研发生产半导体、光学、光通讯、航空航天用高端石英玻璃、石英纤维产品。上市以来，公司业绩稳健增长，成长能力、盈利能力、研发力度均优于同行公司。自主研发高端产品打破了国外垄断：（1）半导体产品进入国际主流供应商序列，是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业；（2）石英纤维独家供货航空航天领域。高端石英玻璃市场准入难度大，产品开发壁垒高，公司具有较强的竞争优势。

半导体产品进入主流供应商序列，光学新品成长速度快

公司在半导体用光掩膜基板领域深耕多年，2011年以后陆续完成东京电子、应用材料认证工作。下游客户认证周期长，市场准入壁垒高，保障公司产品后续持续有序成长。 2015年以后，显示屏用光掩膜基板开始放量。公司是国内首家具备生产8代大尺寸光掩膜基板的生产企业，目前已形成从4.5-8代的完整产业链，产品应用于TFT-LCD、OLED显示屏，我们预计未来将受益于显示屏大屏化，以及OLED渗透率提升。

光纤预制棒产能向国内转移，带来上游元器件更多机会

公司与国内前几名光纤光缆大厂保持长期合作关系，我们预计未来将增加供应更多高端产品。目前我国预制棒套管仍主要依赖于进口，根据海关数据，2016年我国进口3506吨套管，总计价值2.3亿美元，同比增长18.9%，2017年前8月份，进口2447吨，总计价值1.6亿美元，同比增长8.3%。我们认为随着光纤预制棒产能向国内迁移，公司凭借强大的产品研发实力，未来有望增加对下游客户的开发力度，填补光纤预制棒套管的空白。

航空航天用石英纤维打破国外垄断，钕玻璃有望供应核聚变元器件

石英纤维全球仅有少数几家公司能生产，公司自主开发出航空航天用石英纤维，打破国外垄断。石英纤维盈利能力强，客户需求有序释放将保障长期稳定增长。另外，公司将发展大口径高精度光学元件，特别是钕玻璃加工、600干涉仪标准镜及防溅射玻璃等，我们预计公司产品有望应用到国家核聚变“神光计划”，成为高端激光元器件供应商。

首次覆盖给予“买入”评级

公司下游半导体、光学进入门槛高，行业格局好，光掩膜基板产品快速放量；独家供应航天航空用石英纤维材料，盈利能力强，全球仅数家厂商有能力批量供应；潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本；研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.75元，可比公司2017年平均PE水平为57x，我们认为公司2017合理PE区间在45~50x，合理价格区间为20.7~23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：上游原材料涨价；行业竞争加剧；石英纤维采购低于预期。

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