证券研究报告【建筑建材 鲍荣富/赵衡】深度研究 《玻璃管材玻纤曙光现,聚焦家装与水利》

行业一季度业绩好转

2015年建材行业营收、归母净利润YOY-5.99%/-37.08%，16年Q1行业营收、归母净利润YOY+3.18%/-18.50%，行业全年业绩增速、盈利能力、营运能力和负债水平同比出现下滑。行业低迷的主因是宏观经济波动，固定资产投资增速放缓，下游需求不振，供给侧产能过剩。去年下半年至今年一季度行业业绩有所好转，房地产去库存政策提振了后端需求。在过去三个季度中，玻纤涨势良好；玻璃和其他建材已回归了增长轨道；管材营收降幅收窄至持平，净利同比亦升；水泥和耐火材料仍处调整阶段。

盈利水平回升，运营压力减轻

15年行业毛利率和净利率仍处低位，各子行业应收账款、存货和总资产周转率总体下降，行业运营能力受冲击较大，但财务杠杆总体持平略降，资产质量尚为稳定。盈利能力和运营能力下降使除玻纤板块外各板块ROE普降。进入今年一季度除耐火和水泥板块外，各子行业利润水平均有提升，运营压力有所缓解，ROE走出下降通道。

主要子版块业绩分析：玻璃、管材、玻纤、其他建材值得期待

1）水泥板块：2015年营收YOY-14.57%，归母净利润YOY-58.85%；2016年Q1营收YOY-7.48%，归母净利润YOY-179.54%。年内基建需求对水泥量价有拉动作用，华东地区水泥已回升至去年初高点，其他地区年初至今均价普遍上涨20~40元，预计年内销量恢复增长，净利可与去年持平。

2）玻璃板块：2015年营收YOY+7.27%，归母净利润YOY-37.98%；2016年Q1营收YOY+30.38%，归母净利润YOY+507.35%。玻璃应用领域拓宽，行业新产品逐渐落地，盖板玻璃、光伏多晶硅等领域逐渐打开，有效抵御国内固定资产投资增速放缓风险，业绩拐点已至。

3）玻纤板块：2015年营收YOY+20.04，归母净利润YOY+90.56%；2016年Q1营收YOY+2.36%，归母净利润YOY+78.47%。行业继续扩大产能，景气度有望维持，预计年内玻纤均价稳定在去年水平，毛利净利受原材料成本降低等多方因素影响仍可较快提升。

4）管材板块：2015年营收YOY-7.07%，归母净利润YOY-6.66%；2016年Q1营收YOY-0.49%，归母净利润YOY+39.63%。行业新签订单充足，水利投资增量巨大，行业集中度较高，业绩反转已经出现。

5）耐火材料：2015年营收YOY-2.39%，归母净利润YOY-101.21%；2016年Q1营收YOY-10.33%，归母净利润YOY-37.61%。新增固定资产投资减少，行业需求逐步萎靡，期待国企改革和转型升级带来看点。

6）其他建材：2015年营收YOY+10.12%，归母净利润YOY+202.34%；2016年Q1营收YOY+25.24%，归母净利润YOY+1,068.59%。其他建材成分较复杂，主要受到房地产销售额提振影响，后端产业链增速提振。

投资策略：聚焦家装与PCCP管材，关注供给侧持续改革

我们判断：1）家装行业受益新房刚需、二手房重装修、消费升级，去年各大城市商品房和二手房销售显著提升，后端家装建材需求将得到释放；2）年内区域性水资源调度工程落地较多，全年管材需求近300亿元，行业集中度较高，PCCP管龙头将有所斩获；3）水泥价格反弹，供给侧改革持续推进，利好行业龙头。基于以上原因，重点推荐家装产业链北新建材、东方雨虹、伟星新材，建议关注龙泉股份、韩建河山、海螺水泥和金隅股份等。

风险提示：基建投资增速不达预期；地产销售增速下降；供给侧改革不达预期等。

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