【中国石材企业的艰难上市之路】

2000年于上海证券交易所上市，摘得“中国石材第一股”的新疆广汇，在2009年突然以1490万元的价格将石材类资产转让，转型清洁能源；2011年在香港上市的中国金石，一年之内股价从2.25港元跌至0.275港元，跌幅近九成；2013年年底，雅高矿业在香港上市，自挂牌伊始一直于招股价2.65元之下徘徊，挂牌至今累计跌幅近36%。

　　石材上市企业股值走势

　　中国金石：

　雅高矿业：

广汇能源：

*上市

　　上市即首次公开募股（InitialPublic Offerings，IPO）指企业通过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。当大量投资者认购新股时，需要以抽签形式分配股票，又称为抽新股，认购的投资者期望可以用高于认购价的价格售出。

　　企业上市一向被誉为“富翁的流水线”，融入资本市场造就的财富神话，正吸引大批企业家前仆后继地涌向证交所。然而，这扇财富的大门却始终不肯对中国石企敞开，在上市这条路上，中国石企总是很受伤。

　　石材企业进入资本市场后一路受挫，股价连连暴跌，石材企业是否不适合上市？或者说，上市路上，中国石企哪些环节出了差错？

困境之下 难挡上市诱惑

　　相较于动辄数十年发展资历的老牌石材企业，2011年才成立的雅高矿业名不见经传。

　　时间进入2013年最后一天，当许多石材企业正忙着做年度财务审计报告时，雅高矿业突然宣布成功登陆香港联交所主板的消息，无疑刺激了许多人的神经。

　　毕竟，资历老得多的万隆、万里石的上市诉求仍搁置在证监会IPO名单队伍中，溪石、康利、华辉等一批声名赫赫的石企仍在进行着错综复杂的股权分置改革，筹备着进军资本市场。

　　“雅高矿业究竟是什么来头？”这个疑问盘亘在许多人心中。

　　资料显示，雅高矿业总部位于厦门，由四家境外公司与五家境内公司组成，是一家集矿山投资、石材加工、供应与安装于一体的大型综合性企业集团。

　　乍看之下，来头倒是不小。但作为一家成军时间不足3年的新公司，能在如此短的时间内抢先登陆资本市场，还是令业界人士感到诧异。

　　“其实，早在公司成立之初，‘在境外上市’便已提上日程。”雅高某前高管透露，“当时拟定筹备时间是3年，为了实现诺言，便赶在2013年的最后一天上市了。”

　　据该知情人士分析，石材行业整合已是大势所趋，上市是企业转型的重大契机，如果不把自己做大，那就随时可能被人“吃掉”。

　　由于国内石材企业大部分都是采取粗放式经营，近几年来，随着环保问题的日益突出，兼之电荒、地荒、民工荒等因素造成生产成本的增加，石材企业已处在要素成本急剧上升的阶段。

　　据业内人士透露，2008年之前，石材贸易的毛利率可达到50%以上，但目前石材行业的整体毛利润率已经下滑到30%左右，纯利润率更是只有10%左右。

　　石材行业的市场行情还与国民经济运行状况、全社会固定资产投资规模、城市化进程、居民消费升级等休戚相关。过去的十余年里，受益于中国城市化进程加快以及全社会固定资产投资规模逐年快速增长，石材消费日益普及，石材行业得以迅速发展。

　　然而，进入2010年以来，为了遏制房价的急速攀高，政府对房地产住宅市场的调控力度逐步加大，以保证房地产行业稳定健康地发展。同时根据国家“关于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知”的要求，5年内，各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所。

　　一系列相关政策的陆续出台，直接导致了房地产发展直线下滑，石材行业不可避免地面临着市场需求萎缩的风险。

　　由于房地产市场持续疲软，石材企业间相互压价、恶意竞争的情况越演越烈，行业的利润也因此迅速降低，许多企业已是在保本的生存线上挣扎。并且矿山资源开采受制、资源税税率提高，石企面临的资金压力可想而知。

　　“石材企业要转型升级、要扩大生产，需要大量的资金支持。”业内人士分析，在行业微利时代，资金的需求正在不断放大，于是，上市自然成为许多企业的战略目标。

　　对于处在内外交困的企业来说，上市不仅可以解决资金短缺的问题，更能够促进企业改变长久以来管理薄弱的弊病，借组资本市场的强劲势头推动企业转型升级。

　　某专门指导企业上市的中介机构负责人郭律师接受采访时，例举了上市的几点好处。

　　“上市融资可以带来大量资金，提高企业净资产，降低负债率，改善资本结构，提高抗风险能力。”

　　资金常常被形象地比喻成公司的“血液”，但血液补给常常会遭遇瓶颈，这已经成为阻碍企业发展的世界性难题。

　　据国际金融公司调查资料显示，中国私营企业的发展资金绝大部分来自业主资金和内部留存收益，两者约占50% ～ 60%，包括信用社在内的金融机构贷款只占20% 左右，公司债券和外部股权融资不到1%。

　　“随着当今世界经济增速，也面临着深层次的结构调整，银行贷款越发谨慎。尤其是对于石材这种高污染、高能耗的资源型行业来说，融资更是困难重重。”郭律师分析道。

　　上市则为企业开辟了一个新的直接融资渠道。它具有融资量大、长期性、无负担性和不可逆转性等特点，企业通过发行股票进行直接融资，不仅可以打破融资瓶颈束缚，获得长期和稳定的资金，改善企业的资本结构，最大限度地分散企业风险，缓解通过银行等金融机构间接融资造成的风险累积，而且还可以通过配股、增发以及发行可转债实现持续融资。

　　“上市可以规范法人治理结构，确立现代企业制度，提高企业管理水平，降低经营风险。”

　　在中国，70%～80%的石材企业都曾经是家族式的小作坊，随着经济的发展，企业的不断壮大，小作坊变成了一定规模的企业，而家族式的管理模式却逐渐暴露出弊端。

　　“家族式管理模式的弊端主要体现在组织机制的障碍，人力资源的限制，以及不科学的决策程序导致的失误等等。这种管理模式已无法适应越来越快的市场变化和越来越激烈的市场竞争。”郭律师分析，上市可以打破管理模式的桎梏，通过上市建立和完善企业的内控制度，从而提高企业管理水平，提高生产效率，降低经营风险。这是企业得以在激烈的市场竞争中立足的根本。

上市之路 道阻且长

　　但是，上市绝非“万灵药”，对于一部分石材企业来说，有时候更像是“饮鸩止渴”。2000年以打包房地产与市场的形式登陆上海证券交易所主板，摘得“中国石材第一股”的新疆广汇，当时号称石材生产规模居全国之首，却在2009年6月低价转让石材类资产，转型清洁能源的作法，如果让你觉得犹如雾里看花的话，那么从硕果仅存的几家上市石材企业，股指一路震荡走低，你一定能够察觉出一丝端倪。

　　雅高

　　此前曾有业内人士指出，由于石材行业整体低迷，企业即使上市，其上市后的成长空间也未必乐观。不料，一语成谶。

　　厦门雅高矿业去年12月30日在港上市公开招股仅获31%认购，开盘定价2.65港元，然而自挂牌后股价一直在1.90港元上下徘徊，股指缩量窄幅波动，持续弱势震荡，截至7月17日收市报价1.95元，已较招股价下跌三成，挂牌至今累计跌幅近36%。

　　2014年1月-7月雅高矿业股价波动：

　对此，某知情人士认为绝非意外。“上市当然不可避免地会给企业带来一些负担。目前的石材行业相对不规范，一部分企业往往采用不开发票的方式来逃避税收。但是企业要上市，必须完全依法纳税，自然会‘增加’企业的维护成本。”据该人士透露，雅高得以在短短的3年时间内成功上市，主要是其掌控着大量自有矿山。

　　雅高矿业上市文件资料显示，其拥有的永丰矿是中国最大的大理石矿山，截止2013年12月30日探明、控制及推断资源量为1.06亿立方米，证实及概略储量则为4420万立方米，永丰矿的估计开采期限为177年。矿山过往荒料回收率为46.7%，预期整个矿床的荒料回收率将达约45%，远高于行业平均回收率15%。

　　“目前中国的大部分石材企业都是主打工程，利润已经大不如前，而经营自有矿山的利润则相对要高出许多。”据透露，石材企业要上市，就得先过税务这一关，利润高的企业依法纳税后，还有相当可观的盈余，这一关卡就过得容易一些。而对于部分拟上市但利润不高的石材企业来说，税收则如“洪水猛兽”，长期偷税漏税，使得企业要出具相关的纳税证明相当困难。”

　　因此，尽管雅高矿业上市后市场表现不尽人意，但是雅高矿业主席刘传家还是松了一口气。“能够顺利上市，就证明了企业的素质良好。尽管上市后股价疲弱，但是这与近几年来建材行业持续萎靡休戚相关。”刘传家认为，在国家经济宏观调控大方向并没有改变的情况下，企业上市，必然要经历一段阵痛期。

　　“上市只是万里长征第一步。”刘传家称，上市后解决了资金问题，如今企业有了资本优势，接下来要转化为品牌、渠道优势，如何应对接下来的挑战才是关键所在。

　　资料显示，雅高矿业上市后，筹资近8亿元，其中约40%即超过3亿元用来满足永丰矿的未来资金需求；所得款项净额30%，约2.4亿元为兴建板材加工厂提供资金；10%约8000万元为扩张销售渠道提供资金；另10%为收购大理石资源；10%用作营运资金及其他一般企业用途。

　　刘传家认为，上市后市场反应无法控制，只要继续做好公司经营，提高投资者对公司的信心，股价一定会有起色。

　　（二）

　　上市之梦 何时圆？

　　尽管股市上一片风声鹤唳，但巨大的融资需求仍让许多石材企业趋之若鹜地涌向证券交易所提交IPO申请。

　　但上市之路却是遥遥无期，在证监会的待审名单里，一大批石材企业望眼欲穿。这其中，不乏万隆、万里石这类驰名中外的石企大腕。

　　万隆

　　早在2011年11月8日，国内知名石企——万隆石业股份有限公司便已启动上市程序，但直至今日，申请在深圳中小板上市的诉求还搁置在证监会IPO 名单队伍中。

　　从07年动起上市念头至今已过七年，万隆仍是“一梦难圆”。

　　主营业务包括矿山开采、板材加工、工程施工的万隆石业，07年便已在董事长吕安民的带领下进行股改，为上市做前期筹备工作，推动企业从家族式企业向现代化企业升级。

　　“要扩大企业品牌影响力，让企业走出水头，做成有全国性影响的企业，上市无疑是最好的方式。”吕安民认为，上市是企业的一个系统改造工程，不仅能提高企业管理素质和产品质量，还可以提高企业品牌和资质。

　　但吕安民显然没有预料到，上市之路，会是如此遥遥无期。更令他苦恼的是，上市不但没成功，万隆还被卷入了另一场风波之中。

　　据某知情人士透露，万隆石材上市缓慢的一个重要原因是其始终难以迈过环保核查这道坎。

　　从2008年起，，要求对从事石材、火电、钢铁、水泥、电解铝行业及跨省经营的“双高”行业的公司申请首发上市或再融资的，。

　　由于石材行业属于重度依赖天然资源的“双高行业”，资本市场对石材企业的审查更为严格。据环保核查报告显示，万隆石业的核查范围包括万隆石业本部及万隆复合板、万辉石业、万泰石业、五莲秀龙、乐安秀龙5 家下属企业，核查时段为2008年1月至2010年12月。

资料显示，万隆本部以及另四家下属企业均存在项目“未批先建”和“久试不验”的前科。

　　例如，万隆石业本部的“泉州市恒隆石业发展有限公司扩建项目”根据2007年1月及2008年5月的环批要求，必须进行生活污水治理。但万隆石业本部于2009年底才建设生物接触氧化法地埋式生活污水处理设施，2010年2月才投入使用，完成环评和验收环保要求不及时。

　　另外，万隆石业分别于2008年6月、2009年12月、2010年1月收购的万辉石业、万泰石业、乐安秀龙三家企业也在环保核查范围内。据万隆石业官网显示，上述三家企业直到2010年12月底才获得竣工环保验收，这说明万隆石业收购上述矿区后，仍存在“久试不验”的问题。

　　万隆石业另外一家下属企业——五莲秀龙的新扩改环评项目于2005年12月获环评审批后，到2008年开始试生产，直到2011年1月才完成竣工环保验收。

　　环保局某科员认为，万隆石业即使在事后对环保问题进行了处理，但难免存在“突击整改”之嫌，已经反映出其长期粗放式经营以及对环保问题的不重视。

　　按照《意见》规定，“重污染行业生产经营公司申请首次公开发行股票的申请文件中，；未取得环保核查意见的，不受理申请。”

　　万隆石业何时一圆上市梦，仍有待时间考究。

　　万里石

　　与万隆同样遭遇的，还有厦门万里石股份有限公司。成立于1996年，主营各类石制品开发和生产加工的万里石，2010年12月30日按净资产折股份整体变更为股份有限公司，启动上市程序，结果同样“折戟”环保核查。

　　万里石股份有限公司董事长——胡精沛

　　根据环保部上市环保核查情况公示，万里石的上市环境保护核查时段确定为2008年1月—2011年3月，共计39个月，环保核查范围包括兴山万里石、岳阳万里石、内蒙古万里石、张家界万里石4家下属企业及募投的张家界矿山升级改造项目。

　　作为集矿山开发、产品加工和进出口贸易为一体的中国石材行业最大的民营企业之一，万里石的核查结果让许多人大跌眼镜。

　　环保核查报告显示，万里石列入核查的企业均已在2002年到2010年间正常生产，但在数年的石矿开采和加工过程中，却未进行过任何的环保设备投入。公示材料中，万里石仅列出了一个投入66.9余万元购置设备的表格，另外再无任何于核查期内设备投入的记录。

　　唯一已经投入使用的环保设备是花费500元于湖北兴山万里石花岗岩矿设置固废排放标志牌，而投入使用的时间还是2011年9月24日。

　　如岳阳万里石采石场于2001年3月开始动工，2002年3月完工，年开采花岗岩块石为5000m2，但其项目却在7年多后的2008年8月7日才取得环评批复，并且核查中发现企业尚未验收，存在未批先建和久试不验问题，直至2010年10月26日才补办竣工验收手续。

　　而岳阳万里石采矿区还属于桃花山省级森林公园，在岳阳万里石动工4年多后，湖南省林业厅才出具批复其为限制开采区，并且取得使用林地手续的时间竟迟至2009年。

　　属于未批先建还有兴山万里石，其从2010年9月开始建设，环评审批时间却是2010年10月。

　　不仅如此，岳阳万里石和内蒙古万里石，亦分别存在废土石场无挡土墙及无截洪沟、挡渣墙和挡土墙等问题，不符合《一般工业固体废物贮存、处置场污染控制标准》的要求，但万里石只承诺分别在2011年11月24日前和2012年底补建完成。

　　此外，内蒙古万里石也尚未按照环评批复的要求制定年度生态保护与治理方案。

　　环保核查资料公示后，无疑对企业冲击“中国石材A 股第一股”前景相当不利。但无论是万隆或者是万里石，均没有给出过任何正式的答复。究竟事实真相如何，仍是众所纷纭。

　　业内人士指出，“其实不单单是万隆、万里石，石材行业长期以来对于环保问题都相当漠视。长期的粗放式开采，虽然能为企业节省不少环保支出，但是一旦要进军资本市场，环保核查将是许多拟上市的石材企业的命门所在。”

融资有风险 上市需谨慎

　　尽管环保核查已经将大部分石材企业拒之上市门外，但即使能绕过环保核查这道坎，这也绝非是最后一个挑战。

　　“其实，上市很多时候都是一柄双刃剑。大多数人关注的是其扭转乾坤的一面，但却没有注意到其存在着稍有不慎，反噬其主的风险。尤其是石材行业处在整体低靡的情况下，扩大融资更需要相当的谨慎。”郭律师分析，企业上市后股东增多，对大股东和老板的约束力也增多。大股东不能再搞“一言堂”，重大经营决策需要履行一定的程序，例如要增设董事、独立监事等，这需要增加一定的维护成本；此外，管理层压力也会增加，因为投资者对企业的业绩和回报有一定的预期，如果企业经营不佳、业绩下滑，公司的股票将会遭到投资者冷遇。

　　“上市还需要面临的一点是，公司的运营透明度将暴露在众人的目光下，主营业务、市场策略和财务等方面信息的披露，无疑会对企业的运营产生一定的风险。”郭律师建议，上市前需要对自己的情况做充分的考量。

　　如万隆的上市报告中，拟募资2亿元，投入年产100m2的天然板和40万m2的复合板两个项目；万里石拟募资2.1亿元扩大建筑装饰石材产能，拟使用1.05亿元募资投向大理石深加工及技术改造项目，占募资总额的41.15%。预计项目投资建成后，每年可新增大理石产能合计64.8万m2，实现产能计划翻倍的目标。

　　值得注意的是，募投项目是经过基于企业主营业务、当前国内外市场环境、技术发展趋势、产品价格、原料供应和工艺技术水平等因素的综合考量。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十九条规定，“募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应”，无论是万隆或者是万里石，其募投项目都很难与其现有生产经营规模相适应。

　　因此，万隆、万里石上市计划搁浅，并非偶然。有关金融机构指出，石材企业即便成功登陆资本市场，必然还得迎接众多的遭遇战。

　　拟上市石材企业万隆（总部）

　　首当其冲的便是宏观经济波动以及宏观调控引致的风险。

　　政府针对房地产市场提出要支持自住需求，遏制投资需求，进而影响到房地产市场的投资规模、房地产开发企业的投资进度及回款速度；兼之政府性楼堂馆所的停建必然会对企业的经营业绩及现金流量带来不可避免的影响。

　　而目前我国石材行业竞争激烈，上市企业如果不能继续强化自身竞争优势并抓住机遇迅速提高市场份额，将有可能在未来的市场竞争中处于不利的地位。

　　业绩下滑、竞争又激烈，市场何时才能回暖？众多石材业者其实心里都没有谱，更遑论投资者会咬牙陪着企业渡过寒冬。企业一旦上市，又能勾起投资者多少兴趣？

　　其次是应收账款增加导致经营现金流量紧张的风险。

　　石材行业的特点决定了企业的经营活动现金流量状况。在中国，建筑装饰石材业务回款较慢，石材企业应收账款余额逐年增加，如果出现部分应收账款无法按期回收甚至无法回收的情况，势必对企业的资金流出产生巨大压力。

因此企业应当把加强资金的统筹安排及精细化的管控、拓宽融资渠道，加强客户信用期管理、提高外部融资能力及加快应收账款周转速度等措施，作为企业发展的重中之重。

　　一旦企业上市后无法在未来有效改善经营现金流紧张状况，必然会置企业于极大的风险之中，甚至被迫退市。

　　再者，不确定因素对企业经营造成风险。

　　上市的石材企业，大部分属于外贸型企业，业务以进出口为主，。相对于境内市场，、经济环境更为复杂，境外市场面临不确定因素。，将可能直接减少本公司未来对境外客户的销售收入和利润，对企业未来经营产生不利影响。

　　另外，自2005年中国推行汇率制度改革以来，对出现了较大幅度波动，汇率波动会对外贸型企业的进出口业务产生不同的影响。如果汇兑损失大于汇兑收益，企业则要面临汇兑损失风险。

　　再者，上市后公司的净资产将大幅度增加，但由于募集资金投资项目的效益的产生需要经过一段时间的建设期和市场培育期，并且项目预期产生的效益存在一定的不确定性，因此企业上市后短期内公司净资产增长幅度可能高于净利润增长幅度，存在净资产收益被摊薄的风险。

　　此外，，中国的所有矿产资源均属国有，国家对矿产资源的勘探、开采实行许可证制度。企业勘探、开采矿产资源必须依法申请登记、取得探矿许可证和采矿许可证；探矿许可证或采矿许可证的有效期届满前，企业须向国家相关管理部门申请延续。由于目前各省市陆续出台了系列矿山限制开采政策，企业运营中一旦资源被切断，，采矿许可证有效期届满时未能及时续期，企业将面临减产、停产的风险。

　　最后，由于石材行业属于高危行业，在矿山开采过程中，存在爆破、挖掘、装运等工作程序，这些生产过程都存在一定的安全风险；生产过程中潜在爆破事故、吊装设备失灵、运输设备失控、山体滑坡等风险。泥石流、滑坡、崩塌等自然地质灾害也是面临的潜在风险因素，一旦企业经营过程中发生意外安全事故，将要承担巨大的社会舆论风险。

　　这几项不确定因素的存在，必然会让精打细算的投资者犹豫不前。

　　上市，步入资本市场，对于许多石材企业而言，无疑是极具吸引力的目标。然而，企业成功上市，并不代表就此走向成功。机遇越多，风险越大。上市也意味着企业将面临更多挑战：商业模式转变、治理结构调整、市场形势变局……

　　上市之后，任重道远。

　　石材企业上市，需要从自身实际情况出发，企业除了需要对基础的经济、法律、管理及财务等常识有所了解和掌握，还要进一步深入研究上市过程中可能遇到的关键性问题，做好充分的战略与合适融资准备，只有这样，才能一一克服难题。