银河晨会纪要

一、市场简评

周三A股震荡上行。上证综指收盘上涨0.68%，报收于3303.04；深成指上涨0.91%，报收于11143.89；创业板上涨0.41%，报收于1806.09。行业方面，食品饮料、家电、电力设备、交运、煤炭、电子元器件、汽车、通信行业涨幅超过0.81%。主题方面，打板、芯片国产化、PM2.5、3D传感、传感器、次新股、鸡、5G涨幅超过1.49%。两市共成交3361.11亿元，较上一交易日（成交3785.97亿元）缩量近1成。国际市场方面，周三欧美股市涨跌互现，道指连续四天创收盘新高，金融股下跌，拖累标普收跌。美联储一如市场预期，宣布加息25个基点，同时维持2018年和2019年的利率路径展望不变。泛欧斯托克600指数下跌0.2%，意大利股市下挫1.4%。亚太股市收盘多数上涨，仅日股延续昨日跌势，澳大利亚股市连续第四个交易日收涨。周三COMEX黄金期货收涨1.32%，报1258.1美元/盎司，结束四连跌走势。COMEX白银期货收涨2.73%，报16.095美元/盎司。周三NYMEX原油期货收跌0.47美元，跌幅为0.82%，报56.67美元/桶。OPEC组织的原油产量下降至6个月以来，美国原油库存大幅下降，均为油价提供了支撑，但两份报告均激起了市场对美国原油产量提高的担忧。周三在岸16:30收盘价报6.6203，较上一交易日涨9个基点。中间价调贬89个基点，报6.6251，为11月22日以来，降幅创11月6日以来最大。周三美元指数跌0.68%，报93.4267，创一周。美联储如市场预期，宣布加息25个基点，但维持未来几年利率前景不变。

1、：。会议指出，推进央企股份制改革，引入社会资本实现股权多元化。对主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企推进混合所有制改革。抓紧淘汰落后产能、处置“僵尸企业”。继续推动降杠杆、减负债。促进国企效益持续增长。

2、【银监会敲定银行业对外开放三大政策方向】下一步，银监会将持续推进银行业对外开放，主要政策方向是：一是放宽外国银行商业存在形式选择范围，促进国内金融体系多样化发展。二是扩大外资银行业务经营空间，取消外资银行人民币业务等待期，支持外国银行分行从事政府债券相关业务、放宽外国银行分行从事人民币零售存款要求，支持外资银行参与金融市场业务，提高金融体系活力。，，引导其发挥经营优势，提升竞争力。

3、【国企改革进入“深化施工期”明年将好戏连台】今年以来，国企改革进入“深化施工期”，包括公司制改制、混合所有制改革以及央企重组等全面推进，好戏连台。，下一步，要积极推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企混改，推进国有企业战略性重组，在央企全面完成公司制改革的基础上推进股份制改革。

当前经济总体较为稳定，继续关注主题性、结构性机会。市场仍呈现结构性行情特征，继续关注国家发展战略、供给侧改革、国企并购重组及PPP等主题。

关注12月组合。12月的月度组合包括：正业科技（300410）、东杰智能（300486）、贵州茅台（600519）、上汽集团（600104）、合力泰（002217）、九州通（600998）、宇通客车（600066）、北新建材（000786）、上海电力（600021）、四维图新（002405）。

中期组合包括：正业科技（300410）、贵州茅台（600519）、健友股份（603707）、中国平安（601318）、保利地产（600048）、宇通客车（600066）、中国动力（600482）、天齐锂业（002466）、四维图新（002405）、苏州科达（603660）。

长期组合包括：正业科技（300410）、长春高新（000661）、北新建材（000786）、建投能源（000600）、贵州茅台（600159）、中国平安（601318）、航天电器（002025）、杰瑞股份（002353）、四维图新（002405）、宇通客车（600066）。

（分析师：洪亮）

二、今日热点

宏观：美联储宣布将联邦基金基准利率区间上调25个基点点评

北京时间周四（12月14日）凌晨3点，美联储宣布将联邦基金基准利率区间上调25个基点至1.25%-1.50%。符合预期。

美联储的委员们大多支持这一决定，不过 两名地区联储主席投票反对。

但是，美联储暗示，2019年的加息次数或将减少一次。联邦公开市场委员会成员对明年国内生产总值的预期。该委员会将其国内生产总值的预期从9月份的2.1%提高到2.5%。对通胀的预期调升至1.7，预期失业率下降至3.9的几十年地位。

美联储如期加息的原因是经济增长加速至4年来年最高的3.3%，失业率降至17年来最低的4.1%。但对明年继续加息的态度温和，主要原因是通胀温和。

美国11月CPI同比2.2%，预期2.2%，前值2%；美国11月实际收入月率录得-0.3%，不及预期，前值修正为0.1%。

11月核心CPI年率增长1.7%，不及1.8%的预期和前值；11月核心CPI月率增长0.1%，不及0.2%的预期。

医疗保健和服装价格下跌，限制了潜在通胀压力上升，去除食品和能源价格的核心CPI月率不及预期也进一步佐证这一点。

美国劳工部公布的11月PPI较之前一个月上涨0.4%，连续三个月上涨。同比则PPI上升了3.1%。为自2012年1月以来的最大涨幅，而10月份则上涨了2.8%。

因汽油价格飙升且其他商品价格上涨，促使其创下近六年来最大年度涨幅。超过预期的环比增长0.3%，同比增长2.9%。

同时，扣除能源与食品后的11月核心PPI较之前一个月上涨0.3%，预期0.2%，同比2.4%，为自2014年8月以来的最大涨幅，10月份该指数上涨了2.3%。

金融市场走势震荡：美元指数急跌40点刷新日低至93.40，现货黄金短线急涨逾10美元，一举击穿1250美元/盎司关口。

（分析师：周世一）

汽车：11月汽车产销数据点评

1.事件

中国汽车工业协会日前发布了2017年11月汽车产销数据。11月，汽车生产308.03万辆，环比增长18.69%，同比增长2.31%；销售295.76万辆，环比增长9.73%，同比增长0.65%。汽车产销比上月有所增长，同比增速略低。

2.我们的分析与理解

根据中汽协数据，11月国内汽车产销分别完成 308.03万辆和295.76万辆, 同比分别增长2.3%和 0.7%，环比分别增长18.7%和9.7%。1-11 月，汽车产销累计分别完成 2599.9万辆和 2584.5万辆，同比分别增长 3.9%和 3.6%，增幅比 1-10月减缓 0.40 %和 0.50 %，低于上年同期 10.4%和10.5%。

受2016年购置税优惠政策的影响，乘联会年初全年零售增幅目标是5%，但是今年二季度，包括楼市对车市带来的冲击等因素使得乘用车市场的表现并不理想。由于购置税补贴边际效应的下降，四季度车市并没有出现2010 年末的火热行情，总体较为平稳。包括现代、起亚在内的韩系车，以及江淮、众泰等自主品牌今年都难以完成目标销量。车市总体需求虽增长不强，但部分汽车公司的表现异常优秀，以上汽通用、东风日产、吉利、广汽传祺等车企在微增长新常态下，有的甚至保持两位数的增长速度。相反的，包括法系、韩系以及部分自主品牌出现大幅腰斩，也造成了一部分需求的转移。而根据今年前11个月的市场表现，今年全年零售增幅预计在2%左右徘徊。

我们18 年的车市保持谨慎乐观，一方面，我国乘用车保有量相比发达国家仍有很大距离，尤其中西部地区为代表的家用乘用车普及仍然偏低，另一方面，随着国内消费不断升级，中高端市场将在中长期维持景气。预计全年增速将维持在4%。

3.投资建议

2018年购置税推出乘用车市场竞争将更加激烈，叠加合资新车周期影响，自主品牌将面临分化。在此背景下我们建议关注整车龙头上汽集团、宇通客车、核心零部件供应商华域汽车、星宇股份等。

 4.风险提示

乘用车销量大幅下滑；宏观经济变化超预期；车市政策变化超预期。

（分析师：陶亦然）

中小盘：三元材料产业链关注上游金属材料、前驱体、电解液、湿法涂覆隔膜

一.事件

2017 年以来动力电池技术路线中三元材料类电池占比大幅提升。

二.我们的分析与判断

1.动力电池三元材料占比提升趋势仍将继续

目前锂电池正极材料大致有五种，钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴锰酸锂(NCM)、镍钴铝酸锂(NCA)。三元材料主要包括NCM（镍钴锰酸锂）和NCA（镍钴铝酸锂）两种。

（1）市场占比：

中国市场：2017年1-10月份三元材料占比提升至55%。

表1 国内新能源汽车动力电池技术路线占比

资料来源：中国银河证券研究部

全球市场：2016年全球锂电正极材料出货量约为23.6万吨，三元NCM+NCA占比46.3%，预计2017年全球锂电正极材料销量约为28.3万吨，三元NCM+NCA占比54%。

（2）发展趋势：三元材料技术壁垒较高，且大规模应用于乘用车才刚刚开始，行业优质三元材料还处于供应紧缺的状态。未来三元材料与磷酸铁锂材料将并行发展，三元电池以乘用车为主，磷酸铁锂电池以电动大巴和储能领域为主。

由于新能源汽车市场增长的主力仍然是乘用车，因此三元材料在整体动力电池体系中的比重仍将继续上升。

2.原因分析

2016年工信部将组织开展对三元锂电池的风险评估，在评估完成前，暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。2017年1月1日起，新申请《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的使用三元电池的客车，应同时补交第三方检测报告。这意味着三元电池在客车上的应用自2017年1月1日起解禁。

（2）三元材料电池的高能力密度符合锂电池发展趋势，是助推三元材料电池市场份额提升的关键因素之二。

三元电池最大优势就是能量密度高，磷酸铁锂理论能量密度为170Wh/Kg，而三元电池可以做到300以上。根据《中国制造2025》对动力电池的发展规划，到2020年国内能量密度需要达到300Wh/Kg，2025年提升至400Wh/Kg。因此三元材料是比较确定的技术路线。

三、投资建议

三元材料需求增长将为三元材料产业链带来投资机会，建议从上游金属材料、前驱体、电解液、湿法涂覆隔膜，以及三元材料电池类公司等方面来选择投资标的，优选估值相对安全的龙头企业，如杉杉股份、当升科技、新宙邦、创新股份、比亚迪等。

1.上游关键材料：

镍钴锰酸锂等三元材料作为动力电池正极材料在性价比、容量、大倍率特性等特点，正在逐渐替代目前市场上主要其它电池正极材料。三元电池正极材料中，镍的含量越大，能量密度比就越高，三元电池大范围使用让高镍正极材料最为受益。

目前国际主流的NMC前驱体生产采用的是氢氧化物共沉淀工艺，NaOH作为沉淀剂而氨水是络合剂，生产出高密度球形氢氧化物前驱体。用于高镍三元材料的氢氧化锂受到三元材料增长的拉动，目前成为国际锂业巨头战略布局的重要方向，包括FMC、天齐锂业、赣锋锂业、众和股份等国内外锂业企业也开始在氢氧化锂领域展开新一轮布局。

我们建议重点关注拥有上游资源优势的龙头企业，如华友钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业。

2.三元材料前驱体：

三元前驱体拥有较高的技术门槛。三元材料60%的技术含量在前驱体工艺里面。生产三元材料需要使用等量的三元前驱体，三元前驱体目前约占三元材料成本的55%。

正极材料厂商自产前驱体模式具有更佳的技术开发效率，有利于在高端三元材料领域占据先发优势，具备较高的投资价值；而国外三元材料领域竞争格局基本成型，形成寡头竞争的格局，主要为Umicore、住友金属、Nichia、L&F、Toda Kogyo等日韩三元材料供应商。

受三元材料需求高速增长的带动，三元前驱体市场也是供不应求，增长迅速。根据鑫椤资讯统计，2016年三元前驱体生产量约6.67万吨，而2017年这一数字将突破10万吨：截止到10月份，累计产量已达到8.7万吨。

自产前驱体的厂商更具竞争优势。目前处于领先位置三元材料供应商大多自产前驱体，包括当升科技、厦门钨业、巴莫-华友、宁波金和、瑞翔新材、格林美、河南科隆等厂商。单独生产前驱体的企业中，邦普、海纳新材、贵州中伟、金川科技为领先企业，其前驱体供应国内外一线三元材料供应商。外购前驱体的企业中，杉杉能源和北大先行处于领先位置，其在锂电产业中有着较深的背景和资源优势。

我们建议重点关注拥有技术优势、产能优势和客户配套优势的龙头企业，如当升科技、格林美、宁德时代。

3.电解液添加剂：

三元动力电池高镍化将带来新型锂盐添加剂LiFSI的广泛应用。新型锂盐添加剂LiFSI作为一款非常优秀的新型锂盐添加剂，可以提高电解液的电导率、高低温性能和耐水解性，同时还能抑制气胀，安全性能高，未来在低温、高电压、高倍率电解液中有着广泛应用。预计未来几年，LiFSI的应用将逐步扩大并替代部分六氟磷酸锂。

从材料企业的布局看，自2016年下半年起，已有包括新宙邦、天赐材料、永太科技、杉杉股份、氟特电池等企业开始积极建设LiFSI产线。

电解液竞争格局相对稳健，我们建议重点关注拥有研发优势的龙头企业天赐材料、新宙邦。

4.湿法涂覆隔膜：

在高能量密度三元电池逐步成为未来发展方向的背景下，湿法涂覆膜凭借其优越的性能优势，需求量将稳步增长。湿法隔膜企业是上海恩捷和苏州捷力。星源材质和沧州明珠作为传统干法隔膜龙头，目前积极布局湿法产能。 

我们建议重点关注拥有产能优势和客户优势的创新股份、星源材质、沧州明珠、中材科技。

5.三元材料动力电池：

2015-2017年国外锂电大厂如三星SDI、LG化学等新增产能全部为三元系。国内如比克、超威、天能、天鹏、福斯特2017年规划的产能全部是三元材料电池。比亚迪、宁德时代、国轩高科、中航锂电、孚能科技、比克电池等锂电企业均在投产三元材料锂电池。

我们建议关注三元材料占比较高的锂电龙头企业宁德时代、比亚迪。

四、风险提示

上游镍钴锰等金属材料价格涨幅超预期风险；三元材料电池产能过剩风险；新能源汽车销量低于预期风险。

（分析师：王绪丽）

煤炭：建立煤炭最低和最高库存制度短期内利好需求和煤价

一、事件

近期，国家发改委和能源局下发了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》及考核办法的通知，并要求从2018 年1 月1 日起施行。

二、我们的分析和判断

1、意见自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日

发改委、能源局近日印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》。意见自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。

意见要求：1）设有储煤厂的煤矿，当动力煤价格处于绿色区域时，应保持不低于 5 天设计产量的最低储煤量；当动力煤价格出现大幅下跌超出绿色区域下限时，煤矿应保持不低于7 天设计产量的最低储煤量；当动力煤价格出现大幅上涨超出绿色区域上限时，煤矿储煤量可不高于3 天设计产量。不设储煤厂的煤矿，应根据《煤炭工业矿井设计规范》有关规定，保持装车仓最大设计储煤量。2）从事原煤、配煤及洗选、型煤加工产品经销等活动的煤炭经营企业，最低库存原则上不低于上一年度 3 天的日常经营量。3）电力、建材、冶金、化工等重点耗煤行业的相关企业，日常生产经营过程中煤炭最低库存原则上不应低于近三年企业储煤平均水平。

2、建立煤炭最低和最高库存制度短期内利好需求和煤价

长期看，这项制度的实施，将有利于调节煤炭供求关系、平抑煤价波动；短期看，当前沿海地区六大发电企业的煤炭库存水平，普遍低于设定的冬季消费高峰时期的最低煤炭库存标准，面对将于2018年1月1日之后施行的这项制度及其将要进行的考核，主要发电企业无疑需要增加电煤采购数量，从而对环渤海地区动力煤市场形成利好。

3、部分区域动力煤价格止跌反弹，炼焦煤价格小幅上涨

近期沿海地区主要发电企业的电煤日耗不断提高、相关部门或地区再度恢复燃煤取暖方式、建立煤炭最低和最高库存制度等因素，使得市场对于动力煤需求增加的预期得以强化，并促使近期环渤海地区现货动力煤价格继续上扬。

本周炼焦煤价格持续走高，临汾地区主焦煤价格上涨30 元/吨，灵石肥煤上涨50元/吨，在焦炭价格持续走高及下游冬储的背景下，焦煤需求持续向好，尤其是优质主焦煤，供应持续偏紧，预计年底前焦煤价格易涨难跌：供给方面，临近年底，煤矿生产任务基本完成，为保安全，生产积极性不高；而需求层面，由于担心运输问题，下游钢焦企业加大了冬储力度，本轮补库存会持续到年底。

三、投资建议

中长期来看，行业将长期受益于供给侧改革带来的企业集中度提高和煤价高位运行，以及国企改革带来的红利预期。煤炭板块估值仍处于相对低位，需求预期的改善和公司业绩的稳步提升将扭转行业的悲观预期并成为板块反弹的催化剂。继续看好低估值行业龙头陕西煤业、兖州煤业、潞安环能。

四、风险提示

煤价大幅下跌的风险，煤企上市公司业绩不达预期风险，行业内国企改革不达预期风险。

（分析师：潘玮）

电力周报：以史为鉴—风电行业发展有规可循

投资建议：

陆上风电发展有规可循。2005年后国家出台多项扶持政策，吸引企业投资风电，推动了技术创新、成本优化，盈利能力提升，行业迎来了井喷式增长，运营商是最大受益者。由于造价下移，补贴政策相继退坡，随后引发“抢装风潮”，导致弃风率显著上升，设备商成最大赢家。此后，国家开始政策调控产能规模，这标着风电行业步入平稳增长阶段。

“抢装潮”转变为“开工潮”。目前有大约115GW的项目需要在2020年前开工建设，行业迎来“开工潮”，带动风机设备商出货量。

“红色警报”有望解除，催化行业复苏。目前弃风限电已大大缓解。市场普遍预期明年“红色警报”有望在部分省份率先解除。

海上风电创造新的利润增长点。我们预计2017-2020年海上风电年复合增长率需达到32.34%才能完成“十三五”规划目标。

风电行业投资建议。在沉寂两年后，风电行业迎来复苏期。我们看好未来两年陆上风电设备商、海上风电运营商以及开拓海外市场企业的投资机会。推荐风电整机制造商龙头金风科技，叶片制造商中材科技以及塔架厂商天顺风能、泰胜风能。建议关注海上风电运营商中国电建、福能股份等。

（分析师：周然）

来源：银河晨会

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