【剖析】这只新开板的“硅”次新成色几何?

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润禾材料，继合盛硅业后有机硅板块再添新成员！那么这只“硅”次新，成色如何？昨日开板后今日直奔跌停，是否值得抄底？且看海豚为您独家解析！

可以说至从有了江丰电子这样的次新新材料龙头之后，大家对次新新材料领域的关注有增无减。

与此同时也不知从何时起，硅成了大家热捧的对象。合盛硅业、中环股份、鄂尔多斯....不一而足。

确实硅的下游有光伏、半导体等大热行业。今年以来硅片价格今年以来暴涨60%，光伏行业迎业绩拐点，造就了隆基股份今年下半年超三倍的暴利涨幅。

在近期开板新股中，有这么一只股，就因为兼有硅、新材料的元素而备受关注，它就是润禾材料。很多不明真相的群众一看，就开始乱发挥想象无比看好，只可惜此“硅”非彼“硅”，今天润禾材料11连板后开盘直奔跌停。那么润禾质地到底如何？且看海豚为您深度剖析。

嵌段硅油市场排名第三

润禾有限成立于 2000 年，早年以纺织印染助剂产品，2007年开始拓展至有机硅深加工领域，专注于嵌段硅油、嵌段硅油乳液、有机硅表面活性剂等具备较高技术附加值和经济附加值产品。截至 2017 年上半年底，拥有纺织印染助剂产能 1.3万吨和有机硅深加工产品产能 1.6万吨。

看着这段话，大家明白了吧？润禾人家做的硅油，不是硅片。这硅油也不用于半导体等热门行业，而是纺织印染。下面是一段媒体访谈，我们可以看到润禾的第一桶金主要是来自于羊毛丝平滑剂。

根据中国氟硅有机材料工业协会统计，润禾新材的优势产品嵌段硅油产品市场占有率位居同行业前三名。公司的嵌段硅油乳液产品（最主要的有机硅后整理助剂产品）及其主要原材料嵌段硅油（由2015年收购的子公司德清润禾生产）产品营收占比在五成左右。这里值得一提是公司的嵌段硅油销量在2017年上半年的出现爆发式增长，同比大增108%

公司产品主要应用于纺织印染领域主打改性硅油

公司产品包括有机硅深加工产品和纺织印染助剂产品两大产品类别。主要应用于纺织领域（2017年上半年纺织助剂产品营收占比36.41%、应用于纺织印染领域的硅油营收占比为16.13%），此外还有少量用于农药和有色金属压铸领域，2017年上半年营收占比分别为8.68%、3.47%。

有机硅深加工产品为公司主要收入来源，营收占比超五成。其中硅油是公司的主打产品，过去三年在有机硅深加工产品中的营收占比高达90%左右。且硅油产品主要为改性硅油，过去三年毛利率分别高达24.19%、32.71%、34.87%，高于宏远新材甲基硅油20%左右的毛利率。公司其他有机硅深加工产品主要有硅树脂和硅橡胶，毛利率呈现逐年下降态势，已从2014年的27.1%下降至2017年上半年的6.59%。

（注：图中红色为公司主打产品）

公司于2016 底成功研制出成本低、效果好的 RH-1311N 型号新型乙烯基硅油，成功取得了回天新材(300041)等客户订单。回天新材2017年上半年的采购金额达484.83万，已达2016年全年的2倍多，并成为公司2017年上半年的第一大客户，营收占比为2.7%。乙烯基硅油是加成型硅橡胶的主要原料，过去三年公司的乙烯基硅销量复合增长率高达55.59%

从行业竞争格局来看，有机硅深加工产业，下游主要应用领域为建筑、纺织、家用电器。竞争情况来看，常规型、通用型产品竞争较激烈，但差异化产品市场仍具备较好的竞争环境。

从下游需求结构来看，我国由于受建筑、电子电器等行业的带动，我国硅橡胶消费比例（72.3%）远高于硅油和硅树脂。硅油消费占比仅25.9%，远低于发达国家50%左右的水平。

上游有机硅单体和有机硅中间体产业早年主要为少数发达国家垄断，但近年来我国产能呈现过剩局面，市场竞争十分激烈。

纺织印染助剂产能利用率最高超120% 主打产品后整理助剂毛利近50%

我国纺织印染助剂行业集中度较低，企业数量较多，截至 2015 年底行业内企业约 3000 家，产能约 200 万吨，以民营企业为主，行业内两大龙头企业传化智联(002010)和德美化工(002054)产能均为 10 余万吨，市场占有率均不超过 10%。

据中国染料工业协会纺织印染助剂专业委员会统计，润禾新材在纺织印染助剂产品综合竞争力位居同行业前五名，特别在有机硅后整理助剂领域具有突出的技术研发实力和市场开拓能力。

公司生产的纺织印染助剂产品是有机硅深加工产品的直接下游产品，主打产品为后整理助剂（营收占比在97%左右），不过因产能瓶劲增长缓慢（过去三年产能利用率均超110%，2017年上半年甚至高达123.49%），营收占比甚至从2014年的45.23%下降至2017年上半年的36.41%，随着新增产能的投产（2016年4月新增投产3000吨产能；2017年8月新增投产1.8万吨），有望得到缓解。

（注：图中红色为公司主打产品）

公司后整理助剂主要为嵌段硅油乳业产品，具有不黄变、不漂油、不粘辊、不会在被加工织物上形成难以去除的硅油斑以及配伍性好的优点，相比德美化工和传化智联的氨基硅油制成品具有更高的经济附加值，其后整理助剂的毛利率也更高，过去三年分别达38.51%、47.27%、49.21%

2017年业绩大幅增长但过去增速缓慢

2017 年前三季度公司营收3.22亿元，同比增长58.12%，实现归母净利润3465.52 万元，同比增长41.32%；扣非净利为3020.4万，同比增长26.2%。过去三年公司营收增速较为缓慢，2014、2015、2016营收分别同比增长14.2%、0.82%、12.04%；净利方面2015、2016增速分别为28.9%、7.57%。

受原材料DMC涨价影响，2017年毛利大幅下滑

公司的主要原材料为DMC、MM、含氢硅油、Rh-300 聚醚、聚醚胺等，其价格与大宗商品 DMC 和原油等价格密切相关。2017年上半年公司重要原材料DMC（采购占比超四成）同比大增44.42%，受此影响公司毛利率从2016年的38.94%大幅下降至2017年上半年的26.7%。

可比企业：德美化工（精细化工营收占比35%）、传化智联（纺织印染助剂及染料业务营收占比25%）、宏远新材（836338）（201 甲基硅油、 107 胶和乙烯基硅油）

海豚结语：

公司最大的亮点就是在嵌段硅油市场具有较强的竞争力，其纺织后整理剂毛利率近50%。今年以来营收增长迅猛，未来随着募投产能的投产，业绩有望进一步释放。不过与此同时也应看到公司面临的竞争激烈，再叠加今年以来原材料价格的大幅上涨，毛利率持续下滑，短期盈利能力堪忧。假设今年公司扣非净利能有20%的增幅，摊薄后每股收益也只有0.43，目前估值达66倍左右，明显高估。合理估值价位至少要等到20以下，不要被“硅”所迷糊了头脑。

若有意操作此股，建议按照周期股的逻辑，密切关注有机硅上下游价格的变动情况。

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（次新有风险，买卖需谨慎，本文不作为荐股依据）

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