商品与贵金属市场周报1016

内容提要

9月FOMC会议纪要表现出了对于通胀的担忧，美国9月通胀和零售数据则双双低于预期，美元反弹走势暂时告一段落，印证了我们关于9月经济数据出炉后美指走势将转向疲软的猜测。本周经济数据较为清淡，重点关注中国方面即将出炉的多项经济数据以及美联储官员的表态。

黄金价格连续上涨，重新回到1300美元上方，中国买需是重要的力量，同时美元走弱接棒支撑金价上涨，操作上建议建立多头头寸。

基本金属走势分化，9月回调较多的LME铜 、镍强势反弹，其余品种维持横盘整理。基本金属供给端消息层出不穷，需求端新能源汽车是主要亮点，市场整体情绪较好，预计基本金属本周有较好表现。

上周来自OPEC和美国供应减少、中国需求向好的双方面消息支撑了价格没有跌破55美元的波动中心。当期市场情绪较好，本周价格有望进一步上探。

上周大豆市场意外上涨，USDA在新一期作物供需报告中下调单产及结转库存预期，后市价格重心料将上移，但本周存在回调可能；国际棉花价格上周区间震荡，预计短线继续在67.5-70美分/磅内震荡。

贵金属市场

数据来源：Bloomberg

本周贵金属市场的表现非常强势，黄金在全周的五个交易日内悉数上涨。周一黄金开于1276.42美元，周初中国在十一长假后重返市场，买盘表现非常踊跃，同时西班牙加泰罗尼亚地区公投和特朗普暗示对地区采取行动的消息也刺激了黄金的避险需求，黄金到周二已经上涨近20美元。周三美联储公布了9月FOMC会议纪要，整体上表现出了对于通胀的担忧，纪要发布后美元走软，黄金继续上行站稳1290美元关口。虽然周四公布的美国PPI数据表现靓丽，但随后周五公布的9月通胀和零售数据则双双低于预期，印证了美联储对于低通胀的担忧。在此基础上，黄金也趁势重新回到1300美元关口上方，最终收于日高1303.8美元，全周上涨2.15%。其它贵金属同样表现抢眼，白银全周上涨3.6%，铂金上涨3.4%，钯金更是重新开启暴涨模式，全周上涨7.5%。

本周前半周的数据和事件相对而言较为清淡，但黄金价格的表现却毫不逊色，其背后的最大原因恐怕来自于亚洲尤其是中国的实需支撑。本周中国在十一长假后重返市场，金价在假期期间的下跌是刺激买盘的重要原因，而全周买需的持续则要感谢人民币在节后的强势表现。人民币在本周尤其是前两个交易日表现非常强势，这也致使在全周国际金价上涨2.4%的同时，金交所国内金价全周仅上涨了0.7%，在周中甚至出现下跌，较低的金价无疑为国内买盘提供了强力的刺激。从境内外价差也能看出，本周价差基本一直维持在2元/克以上的高位，前半周更是一直维持在3元/克附近，如此高的价差水平已经多月未见。

今年以来，黄金价格与人民币走势体现出越来越强的相关性，不仅是因为人民币与美元呈现反向关系，也体现出国内需求对于国际金价走势产生的影响越来越强。除中国外，印度黄金需求也有所改善，10月19日印度将迎来重要宗教节日排灯节，该节日前印度民众往往都会大量购买黄金首饰馈赠亲友，也为本周的黄金实需提供了支持。

国际黄金、白银价格走势

数据来源：Bloomberg

此外，本周通胀数据的疲弱以及全球债券收益率的回落也为金价提供了支撑。在9月汽油价格因飓风大涨的情况下，美国的通胀数据表现仍然不及预期，距离美联储通胀目标仍较为遥远。虽然市场普遍认为今年12月的加息已经板上钉钉，但对于后续加息路径的预测仍然存在较大分歧。可以看到，在周五美国通胀数据公布后，联邦利率基准期货隐含的12月加息概率从87%回落至83%。全球债市方面，本周以美国为首的债券收益率在本周整体走低，尤其在周五欧美债券收益率均大幅下跌近5bp，也是金价上冲1300美元关口的关键动力。

从投资者表现来看，截至10月10日的COMEX投机性净多头温和回落3743手，黄金ETF持仓则温和反弹10吨，CFTC的持仓数据也显示本周初金价上涨的推手可能更大程度上来自于中国地区。而在下半周中，美国很可能接过了金价上涨的接力棒，下周的投机性净多头预计将重回升势。

技术图形上，黄金重新回到1300美元上方，技术形态有所改善。相对而言，下周的经济数据较为平淡，在通胀低迷和债券收益率走低的背景下，预计黄金将有机会延续本周的升势。在重要时点之前，人民币走势预计也将维持强势，从而为金价提供支撑。周初黄金可能会重新回踩试探1300美元和50日均线附近支撑，可考虑在1295美元附近买入，目标下方1275美元附近存在100日均线和年初上行趋势线的稳固支撑。

基本金属市场

数据来源:LMES

上周，基本金属走势分化，9月回调较多的LME铜、镍强势反弹，其余品种维持横盘整理。

宏观经济形势整体有利于基本金属板块。美国9月CPI及零售数据不及预期，导致美元年底前升息预期回落，美元指数走软。中国9月进出口增速双双回升，并且进口回升幅度显著大于出口，在基数较高的情况下实现高增速，反映生产需求整体较好，制造业整体景气。IMF上调中国2017年GDP增速预期至6.8%，此前预期6.7%；预计2017年和2018年全球GDP分别增长3.6%和3.7%。

供给方面，采暖季限产仍是最热话题。河南、山东滨州、山东淄博公布供暖季限产具体方案，整体较市场预期更为严格，一方面限产时间覆盖区间扩大，另一方面减产比例至少在30%；此外，“2+26城市”之外的临沂、临汾和徐州也加入采暖季限产行列，有利于化解电解铝供应过剩，支撑铝价。国际铅锌研究小组（ILZSG）上周三公布的数据显示，8月全球锌市供应短缺量扩大至3.96万吨，而8月全球铅市供应短缺量从7月的3.19万吨收窄至0.46万吨。印尼能源与矿业部官员表示，截至9月底，印尼出口镍矿石149万湿吨，出口铝土矿49万湿吨。印尼能源与矿业部今年稍早恢复未加工矿产品的出口，目前已经发放了898万湿吨的镍矿石出口配额。菲新任自然资源部部长获得任命，矿产商对其未来环境政策较为乐观，镍供应可能进一步增加。

需求方面，中国汽车工业协会数据显示，中国9月汽车销售270.91万辆，同比增长5.7%，其中新能源汽车销量7.8万辆，同比增长79.1%。，新能源车销量高速增长基本在下半年，因此9月份增速水平在今年后几个月有望保持。新能源汽车迅速发展支撑铜、铝等相关金属需求。

库存方面，各品种走势分化。LME铜、铝、铅库存持续下降，而LME锌、镍、锡库存则有所反弹。COMEX铜库存小幅上升，但不影响全球交易所库存下降的趋势；其余品种库存均下降。

资金方面，上周，央行净投放资金近2000亿元，超额续作4980亿元1年期MLF。国庆节后SHIBOR利率也快速回落，显示短期资金面宽松，帮助商品市场顺势反弹。

总体来说，基本金属供给端消息层出不穷，需求端除了新能源汽车外亮点不足，市场整体情绪较好，预计基本金属还将有较好表现。

LME铜、TSI铁矿石走势图

数据来源：Bloomberg

铜：

上周，LME铜收获五连阳，最高触及6918.5美元/吨，逼近年度高点。

供给方面，喜忧参半。智利Escondida铜矿8月产量达到97,800吨，创2015年6月以来最高水平。印尼矿业部长称，今年初向自由港发放的特别采矿许可的有效期已经延长了三个月，至2018年1月。但距离印尼政府与自由港达成双方都能接受的协议还路途遥远，铜矿供应仍存在较大不确定性。此外，刚果民主共和国禁止中国水电和中国铁建股份有限公司在当地的矿企出口未经加工的铜矿与钴矿，要求矿商在本国国内加工矿石。

需求方面，中国9月进口量大幅提升，高于预期，其中铜进口金额同比增速较上月提升28个百分点。同时，IMF上调中国2017年GDP增速预期至6.8%。前一段时间对中国需求的悲观预期消散了大半。中国9月新能源汽车销量7.8万辆，同比增长79.1%，进一步提高了铜箔需求。

总体来看，供给端海外大型矿山供应增加使市场对供应前景判断出现了分歧，中国宏观经济数据良好以及新能源汽车蓬勃发展提振铜需求，中长期看铜价向上动能不减，但需警惕短期过快上涨带来的回调，前期多头可以逢高部分获利了结。

铁矿石:

上周，11月TSI铁矿石走出V形走势，最低下探至56.77美元/吨，周五反弹至63.60美元/吨，全周几乎收平。

供给方面，压力不减。淡水河谷、力拓等国际矿业巨头将在三、四季度继续加大高品位矿的供应力度，正在崛起的第五大铁矿石生产商罗伊山也开始增产。，9月铁矿石进口1.028亿吨，同比增长10.5%，超过2015年12月创下的9630万吨的纪录。中国港口铁矿石库存依然保持在1.3亿吨以上，为连续第15个月在1亿吨上方，未来难有明显下降。

需求方面，14家上市钢企发布三季报预告，5家公司净利超10亿，钢厂高利润对铁矿石价格仍有带动作用，但不可抱过高期望。根据我的钢铁网数据，上周钢厂高炉产能利用率81.87%环比下降1.96%，在环保限产、停产因素影响下，钢企对铁矿石需求有所减少。钢铁生产重镇唐山决定对钢铁等重点工业企业错峰限产时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时，要求各类建设工程、道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁（拆除）施工一律停止，政策调整再次强于市场预期。钢厂采购意愿较弱，多数钢厂认为铁矿石价格未脱离下行通道，按需采购即可。

总体来说，铁矿石基本面继续低迷，未来预计将维持弱势，考虑到目前期货贴水较高，短期内下行空间有限，前期空头可逢低锁定盈利。

能源市场

数据来源：Bloomberg

本周国际油价先跌后涨，WTI原油期货开于49.25美元/桶，收报51.45美元/桶；布伦特开于55.5美元/桶，收于57.17美元/桶。

布伦特、WTI原油期货活跃合约走势

数据来源：Bloomberg

期限结构方面，远期曲线前中端贴水的形态随着价格的攀升得以巩固，DEgpC17/DEC18价差上升至1.8。波动率曲线整体水平回升，25D的put-call价差保持在2.5个vol。

布伦特原油两个月至五年远期曲线

布伦特原油两个月期权波动率曲线 

数据来源：Bloomberg

本周EIA公布的数据显示，美国原油库存减少274.7万桶,而汽油库存则增加了249万桶,库存延续了前几周的走势。上周美国原油产量948万桶/日，贝克休斯美国活跃钻井数减少8座至928。

消息方面，周二OPEC表示将与美国召开会议，希望能够将美国页岩油生产商也纳入减产协议当中来。我们此前已经多次分析过，OPEC减产的影响作用已经越来越弱，要想维持当前甚至更高的价格势必需要新的刺激，这同样也是整体市场的共识。而周五中国海关公布9月份进出口数据，原油进口量达3701.3万吨/日，环比增长近9%。

上周来自OPEC和美国供应减少、中国需求向好的双方面消息支撑了价格没有跌破55美元的波动中心。当期市场情绪较好，本周价格有望进一步上探。随着美国出口量的恢复，布伦特-WTI首行价差有望回落至5美元之下。

农产品市场

数据来源：Bloomberg

大豆

上周CBOT大豆期货意外上涨，11月合约价格在周四大涨30美分。当日晚间，美国农业部发布9月供需报告，并下调大豆单产预估，再度令市场意外。截至周五收盘，大豆期货收于1000.25美分/蒲式耳，再次站上10美元关口。

国庆期间，美豆价格在天气因素炒作下震荡上行，一方面美国中西部降雨减缓了作物收割进度，另一方面巴西干旱令播种工作难以进行。不过进入上周后，由于大豆作物最终优良率再度上升至61%，市场分析师普遍预期USDA将继续上调大豆单产至50蒲式耳/英亩。因此在周一至周三的大部分时间里，美豆一直呈现震荡下跌的趋势，交易商和投机客大多选择在报告出炉前调整持仓。

不过令市场大感意外的是，10月12日晚间美国农业部在新一期的供需报告中将单产预期下调至49.5，低于前期的49.9。但USDA同时将大豆收割面积上调至8950万英亩，最终产量几乎未变。不过由于有强劲的出口数据支撑，2016/17年度的期末库存被大幅调降，从3.45亿蒲式耳下调至3亿左右，新年度期末库存预测也由4.75亿下调至4.3亿蒲。

供应方面的利好令市场措手不及，而出口方面的数据也为大豆上行提供支撑。美国农业部周五公布，新一周大豆出口销售174.73万吨，再度大幅高出90-120万吨的行业预估。

市场对于这一波利多因素反应强烈，供需报告发布的半小时内，美豆活跃合约价格从最低的959美分一路上冲至最高的990美分。出口数据发布后，大豆价格继续上涨，到周五收盘时，11月合约已经重新收于1000美分上方。

由于新旧作物年结转库存双双调降，出口和压榨数据持续向好，我们在此前季度展望中提到的波动区间可能会整体上移。但是另一方面，我们仍然认为市场对于本次报告的反应有些过激。首先，虽然亩产水平调降至49.5，但仍高于8月49.4的预测水平，而彼时大豆价格仍徘徊在950美分下方；其次，亩产数据虽然调高，但收获面积意外上调，整体产量几乎未作调整；再次，结转库存下调4500万蒲虽值得相信，但主要反映的是旧作出口数据的修正，而今年旧作出口已经基本完成，对市场影响有限。

因此我们认为，美豆价格在目前市场氛围刺激下，后市上升空间较大，但本周仍可能会出现回调，下方支撑位置在980美分附近，而支撑的因素主要关注对华出口和巴西干旱情况。此外，后续应格外关注11月定产报告，虽然往年11月报告中单产量与10月往往相差无几，但考虑到今年历次报告“惊喜”不断，需谨防意外数据爆冷。

CBOT大豆活跃合约走势

数据来源：路透 

棉花

上周，国际棉花指标价格——ICE 12月美棉期货价格延续区间震荡走势，波动区间为67.50-70美分/磅，符合我们之前周报的价格观点，全周微跌0.22美分。上周ICE美棉期货主力合约开盘于68.68美分/磅，上周二盘中触及周内高点69.88美分/磅，上周四美国农业部（USDA）10月报告利空，打压美棉期货跌至逾一周低点67.66美分/磅，创9月21日以来最大单日百分比跌幅1.29%，上周五空头回补推升期价收于68.62美分/磅。

尽管交易商担忧全美最大棉花产区德州可能面临寒冷天气，推升美棉期货在上周二涨至近一周高位，但是毫无疑问，市场注意力集中在USDA的10月全球农作物供需预估（WASDE）报告。受到8月份超强飓风哈维和伊尔玛登陆美国的影响，本次WASDE报告将美国2017/18年度棉花产量预估下调64.3万包至2112万包，产量降幅主要发生在受灾地区德州和佐治亚州，与之相对应，美国棉花出口预估调降40万包，美国结转库存下调至580万包。本次USDA报告数据较为利空，一方面是由于USDA对美棉灾情的评估比市场预期轻，之前有交易商预计哈维造成的美棉产量损失约40-70万包，若再考虑伊尔玛的影响，部分交易商预计2017/18年度美国棉花产量降至2100万包，由此看来，USDA最新产量预估比交易商预期的高，表明8月飓风对美棉生产的不利影响相对有限；另一方面，尽管美国棉花产量预估遭到下调，但是受益于阿根廷、巴西和希腊等地棉花产量上调，USDA对2017/18年度全球棉花产量预估上调了10万包，新年度全球棉花供给依旧充裕。整体来看，USDA看好全球棉花生产前景，预计这将在中期内压制美棉期货的上涨空间。

交易商持仓方面，据CFTC最新数据显示，截至10月10日，ICE美棉期货及期权的投机净多头持仓52,169手合约，周增幅937手；生产商净空头持仓136,262手合约，一周减少693手。

USDA 10月WASDE报告关于美国棉花生产的预估值

（单位：百万包）

数据来源：USDA、汤森路透

 展望本周，预计美棉期货走势将继续受全球棉花丰产前景的影响，短线波动区间或为67.5-70美分/磅。

ICE 12月棉花期货合约走势

数据来源：Bloomberg

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