【深度】 2016年水泥股表现与2017年投资机会分析
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截至2016年年底，沪深两市中以水泥制造为主营业务的上市公司有20家，其中在深圳上市的有8家，在上海上市的有12家，较2015年减少的1家为巢东股份，其于年内已将水泥资产剥离给海螺水泥实现转型；狮头股份年内拟剥离水泥资产给太原狮头集团有限公司，但最终重组终止，不过由于第一大股东发生变更，未来仍有大概率转型；四川双马继大股东股权转让后预计2017年完成水泥资产出售置入其他资产。
本文首先回顾了2016年沪深两市水泥板块及相关个股的表现，然后进一步对2017年水泥板块的投资机会作一分析，以供投资者参考。
一、2016年水泥板块表现回顾
1.1 全年：水泥板块跑输大盘超15个百分点
2016年，A股市场自1月份的700点大跌之后持续在2800点~3100点区间震荡，股指直到11月初才有效突破3100点出现上攻，不过年内仍未能重回1月份的最高点位，至11月底重新向下回到3100附近。截止2016年12月16日，上证指数已累计下跌11.76%。相较上证指数，申万水泥制造业指数累计涨幅则达到了3.57%，相对大盘上涨15.33%，这是近四年来首次跑赢大盘。
图1： 近四年水泥板块首次跑赢大盘，超出大盘涨幅15个百分点以上（%）
资料来源：上海证券交易所，wind
个股方面，年初至12月16日，水泥板块除塔牌集团、亚泰集团、金圆股份3支个股跑输大盘外，其余17支个股全部跑赢大盘。其中，四川双马暴涨336.68%，成为年内涨幅最大的水泥股，涨幅远高于排名第二的上峰水泥（57.04%），*ST狮头及同力水泥涨幅分别为31.23%和26.64%，而塔牌集团、亚泰集团、金圆股份则出现了超过15%以上的跌幅，其余个股年内涨跌幅度在-12%~12%之间。与2015年相比，水泥板块整体表现较佳，说明在供给侧改革背景下，行业效率的改善、企业的转型升级等给了个股股价相对强支撑。
图2：2016年水泥板块个股多数跑赢大盘（%）
资料来源：上海证券交易所，wind
1.2 分季度：二、三季度表现差
分季度看，水泥板块一、二季度表现差，三、四季度则均有超过10%的上涨。一季度大盘下挫15%，水泥板块未能幸免，也出现11%的跌幅。二季度，水泥市场淡季，与2015年相似，水泥板块表现较大盘差，继续下跌10%。三、四季度，受大盘走势的趋稳以及叠加水泥价格的走高、企业效益的好转，水泥板块出现反弹，双双上涨14%，涨幅高出大盘10~11个百分点。
表1：水泥板块一二季度表现差，三、四季度受益效益改善双双上涨10%
资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院
个股方面，一季度，受大盘大幅下挫影响，水泥板块个股跌多涨少，仅华新水泥、冀东水泥实现上涨，华新水泥受发改委推动建材等产能走出去及供给侧改革因素影响，走势强于整个板块，不过由于年报及一季报盈利状况不佳，一季度甚至出现亏损，使得4月财报发布后下跌，跌幅居水泥板块之首，5月继续下跌超10%，三、四季度后随着业绩改善才止跌上涨。
二季度，大盘跌幅较一季度明显缩窄，水泥板块个股上涨数量依然不多，仅金圆股份、尖峰集团和四川双马上涨，四川双马涨幅小，金圆股份和尖峰集团则分别上涨13%和12%。金圆由于不错的年度业绩增长4月上涨17%，而一季度亏损使得股价于5月回调，6月收购资产加码废物处理，股价再度上涨12%；尖峰集团凭借医药水泥双主业获得稳健的业绩增长，股价也平稳上行。
三季度，大盘回稳上扬、水泥价格上涨，水泥板块除冀东水泥外全线上涨，其中四川双马涨幅遥遥领先，受半年报净利润翻倍增长及控股股东拉法基协议高溢价转让股权影响，股价出现暴涨，控股权变更后的资产运作引发投资者想象，剥离水泥业务及注入新的资产预期升温，四季度股价再度大盘，成为两市第一“妖股”。ST狮头及葛洲坝涨幅也达到48%和36%，ST狮头尽管终止了出售水泥资产给太原狮头集团，然而由于原控股股东转让股权，第一大股东变更，重组仍有强预期，11月公告拟收购龙净水业70%股权，股价持续攀升。
四季度，大盘季内突破3100点上攻，但逼近3300点后又重新回调至3100点，累计上涨3%，水泥板块四川双马继续大涨，此外上峰水泥也暴涨98%，宁夏建材涨幅第三，上涨21.83%。上峰水泥前三季度业绩明显改善，净利润同比增速转正，11月底后上峰所在的安徽省水泥价格持续上涨，业绩增长强预期引发游资抢筹，股价暴涨后部分股东不断减持使得股价承压，虽有价格上涨和业绩增长的利好，但笔者认为暴涨背后更多的是游资炒作因素。宁夏建材三季度季报归属股东净利润扭亏，同比大增315.33%，股价开始走强，此外央企重组也成为助推力之一，11、12月价格持续拉升。
表2：分季度涨跌水泥股前三位
资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院
1.3 政策、消息面对水泥板块的影响
2016年，尽管水泥需求未有明显反弹，然而价格却在三四季度出现不错的逆转，煤炭价格上涨、（环保、错峰）停窑限产、协同涨价等因素是水泥价格上涨的主要原因，全年行业利润总额由一季度亏损20.4亿元到前十个月盈利332亿元，走出了逆转。因而，三、四季度对水泥整个板块而言有着极大利好，业绩的改善驱动股价的上行，尤其四季度，板块多次涨幅高出大盘1.5个百分点以上。而从政策面、消息面看，利好水泥整个板块的较少。据统计仅两次走出明显好于大盘走势的上涨。其中3月1日，受工信部等有关部门制定去产能政策、供给侧改革利好传闻影响，板块上涨3.48%，3月板块涨幅好于大盘。7月12日，煤炭行业限产提价驱动煤价上涨，身处上游的水泥企业成本增加，企业的协同限产需求趋于强烈，水泥价格上涨预期增强。
表3：政策、消息面对水泥板块的影响
资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院
二、2017年水泥股投资机会分析
2.1 2016年投资机会回顾
笔者曾在《2015年水泥股表现与明年投资机会分析》 中认为，2015年水泥股投资机会主要围绕国企改革、兼并重组、企业转型与环保三个层面展开。目前总结来看，涉及股权转让与企业转型的四川双马、ST狮头表现强劲，而中材和中建材、金隅和冀东的兼并重组并没有点燃资本市场的炒作热情，一方面是由于这两例重组合并的区域市场基本是在北部地区，市场环境的改善任务任重道远，国企、央企改革的目标围绕“做大、做强、做优”。除此之外的投资机会则主要围绕业绩，但远不及股权转让及企业转型的标的的涨幅，葛洲坝凭借PPP项目成为特立独行的一股，与其水泥业务基本不相关。
表4：2016年各月份水泥板块最佳投资标的一览（15%以上前三个）
资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院
2.2 2017年水泥股投资机会分析
，，不过在房地产市场方面则要促进市场平稳发展，防止出现大起大落。2017年，基建端水泥需求仍有强支撑，而房地产端的需求预计稳中回落，市场更多的机会是在供给端，预期水泥板块在深化供给侧改革背景下仍有阶段性投资机会，个股投资围绕转型升级、区域性供给收缩是重点。
2.2.1 转型升级
从秦岭水泥、巢东股份再到近期的四川双马、狮头股份，水泥上市公司的转型迹象十分明显，资本对水泥等过剩行业不再如以往这样青睐，市场风向开始转变，预计在很长一段时间，水泥上市公司的数量不仅不会增加，反而有递减的趋势。企业的发展重点或战略开始转变，一方面，企业更加强调节能降本、优化存量，实现技术、管理等层面的升级；另一方面，则纷纷调整战略，谋求向其他行业转型。笔者认为，不具备区域龙头地位、成本优势或者产业链优势的水泥企业将被倒逼转型。
2.2.2 区域性供给收缩
2016年5月，政府发布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》将在一段时间内成为建材工业发展的纲领性文件，市场将以稳增长为基调，在此前提下调整结构、增加效益。从这一角度而言，水泥市场尽管需求下行，但行业的效益预计不会大幅波动，政府鼓励企业开展错峰生产、联合重组，落后产能的界定或将提高，供给将出现收缩，局部地区由于企业的协同甚至会出现过度收缩。北部市场，两材重组、冀东金隅重组后市场的集中度提高，有利于价格的稳定，旺季市场下不排除供给过度收缩；南部市场，大企业的推动或出现夏季错峰停窑的政府性政策。
本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。
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