【中信公用环保】环保行业工业环保专题研究报告-系列二-水泥窑协同发力,危废新势力崛起

近期配套政策频繁出台，

发展协同处置基础牢固

掺烧规模存技术约束，

协同处置上限约1,200万吨

由于工业危废含有众多有毒有害物质，在前端进料把关不严或者不能有效配料情况下，协同处置对水泥窑稳定运行和水泥质量均会产生影响。比如说，从实际情况看，当水泥生料中的总碱量（K2O + Na2O）超过1%、氯含量超过0.015%时，就可能会影响水泥窑的正常运行；混凝土中的氯离子会引发钢筋锈蚀、降低混凝土结构的耐久性，危险废物中的含氯盐类会导致钢筋易锈蚀而使混凝土结构破坏，导致所生产的水泥无法使用；与此同时，尽管危险废物中的重金属在水泥生产过程汇总已经固化，但是如果掺烧比例过高，会导致大量高重金属浓度水泥产品流入社会，从长期角度看可能存在不可控风险。

从处理量看，欧盟2009年利用水泥窑协同处置危废量约200多万吨，而同期欧盟危废产量为9,768万吨，水泥窑处置的危废量约占总危废产量的2%~3%。2009年欧盟地区水泥产量为2.09亿吨，按此推算，欧盟地区的危废掺烧比例大概在1%左右。从在危废总量和水泥产量中占比可以看出，水泥窑协同处置在欧盟危废处置能力中占比不高，其处置手段主要依靠专门危废处置设施；危险废物水泥设施的掺烧比例较低，大规模添加可能引发潜在风险。

在环保部发布《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南（试行）》对危险废物在水泥生产过程中所能掺烧的比例有明显限制。比如说，对于可燃危险废物，在热值高于40MJ/Kg的情况下，掺烧量在水泥熟料生产能力中占比需要低于9%；对于不可燃固态危险废物，如果含有机质或氰化物的大粒径或大块状，可投加危废最大规模为不超过水泥熟料生产能力的4%。此在，在指南中明确指出，水泥窑在进行协同处置时，对可燃危险废物、不可燃的半固态、液态危险废物的最大容量应在要求上限基础上进行相应的减小。

参考海外水泥窑协同处置市场发展经验，以及考虑到掺烧比例的客观限制、资质获取客观条件限制、管理及技术经验不足、部分地方政府意愿性不强等制约因素，我们认为水泥窑协同处置尽管迎来需求爆发期，但其发展还是面临较多客观约束条件。

• 危废资质获取：水泥窑协同处置危废需要获取地方环保部门的危废资质批复，而大量水泥企业不能满足卫生防护距离等环评限制，导致大量有幸与参与危废协同处置的水泥企业无法获取环评批复进而获取危废资质；

• 管理及技术经验：水泥企业需要聘请专业技术及管理人员，处理和解决危废收集、接收及分析、原料配伍、设施稳定运行、突发或应急事件处理等一系列问题，传统水泥企业在经验累积和人员储备方面存在短板，目前危废处置行业人才短缺现象突出，预计人才及经验问题短时期内无法有效解决，相应对水泥企业参与危废处理业务形成制约；

• 企业自身意愿：危险废物种类繁多且性质复杂，如果前端预处理工作不到位，对后端水泥生产线稳定运行和水泥质量均会造成不利影响，进而影响公司主营业务。从谨慎角度出发，部分水泥生产企业对于协同处置态度较为保守。

• 地方政府意愿：在大气环境改善压力之下，水泥企业作为雾霾的贡献源之一，将在一些地区面临更大压力。当期环境质量与政府部门负责人挂钩，一旦出现问题，水泥厂将面临停工甚至关闭的压力。

在水泥窑协同处置市场空间测算上，我们假设在24亿吨水泥产量中有10%水泥产能可以用作协同处置危废，按照危废掺烧比例为5%测算，国内水泥窑协同处置危废能力上限为1,200万吨；假设协同处置收费标准为2,000元/吨，我们预计水泥窑协同处置年运营市场远期规模上限为240亿元。此外，从中长期看，为实现国内近1亿吨危废实际产量全部有效处置目标，未来国内需要新增约5,000万吨危废处置产能。由此可见，专门危废处理设施未来仍将是我国处理危废的主要手段，而水泥窑协同是危废处置有效补充。

从表面看，水泥窑企业和传统危废处置企业属于竞争关系，但是仔细分析双方业务模式和发展约束，可以发现双方在业务模式方面互补性突出，合作基础良好。通过合作运营水泥窑协同处置设施，既能满足水泥企业扩大盈利来源诉求，又能助力传统危废企业快速异地打开市场，预计双方合作投资运营水泥窑协同处置设施或成为新趋势。

对于水泥窑协同处置企业而言，在必备的设施技改及获取资质等硬约束之外，危废收运体系建立、分析及预处理、设施稳定运行&应急事件处理等软实力方面也需要配套设立，否则设施将面临原料来源不足或运营风险较大等问题；

而对于传统处置企业而言，其在危废领域已有较多经验及技术积累，软实力突出，但是其产能扩张限制面临项目投产周期较长、跨区域市场打开困难等，而水泥企业通常在当地政府资源丰富，且协同项目的技改周期相对短于新建项目，携手水泥窑企业可以推动传统危废处置企业快速异地打开市场，跨区域扩张更加顺畅。

根据《水泥窑协同处置危废经营许可证审查指南》要求，水泥生产企业和危废预处理中心可以选择从属同一法人主体或者从属不同法人主体，并根据是否联合经营或者独立经营等不同情况来授予危废经营许可证。政府较为灵活的操作模式为水泥企业和危废企业在具体合作商业模式选择上提供较多选择，比如说双方可以成立专门合资公司从事协同处置业务，也可以参与直接入股等形式。

综上可见，考虑大量水泥设施位于危险废物核心区域，协同处置在原料获取方面有充分保障；协同处置具有单位投资成本低、管理费用较低等诸多优点；从协同处置项目盈利能力测算看其盈利能力突出，对水泥企业具有较强吸引力，有望成长为国内危废处置市场的重要力量之一。水泥窑协同处置市场蓄势待发，市场规模上限有望达到1,200万吨，运营市场规模远期有望达到240亿元，为相关公司提供充足发展空间。

在具体标的选择上，由于协同处置市场处于刚刚起步阶段，参与企业具有一定稀缺性，推荐关注已有危废协同项目投产、具有水泥及环保双弹性的金圆股份、海螺创业（H）；此外考虑到传统危废公司未来有望通过发挥自身优势介入协同处置领域，推荐关注东江环保、高能环境、雪浪环境等传统危废龙头。

公司最早可追溯至吉林轻工集团股份有限公司，1993年12月在深交所上市；2006年10月，公司更名为光华控股； 2014年12月，互助金圆整体置入上市公司主体；2015年1月5日，公司正式更名为金圆股份。近年来，公司在夯实原有水泥业务竞争力同时，积极推进工业危废处置领域布局，谋划通过并购、建设、合作等多种方式开展水泥窑协同处置危废、危废无害化处置等项目，发展环保业务，目前已经初显成效。目前公司实际控制人变更为赵璧生、赵辉父子。

目前公司拥有水泥产业和环保产业两大业务板块。其中水泥生产线主要集中在青海和广东河源地区，现有4条水泥生产线且全部处于投运状态，生产能力合计1.47万吨/日，是青海省水泥产能最大企业，牢牢占据青海当地水泥市场龙头地位。环保方面，青海水泥窑协同项目已经在试运营，有望在今年正式投产，当地原材料来源充足；江西新金叶收购已经顺利完成，该项目2017年1~7月实现净利润5,286万元；“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”及“3万吨/年危险固废处置项目”正在加快施工建设中，有望在2017年底投入试运行。2016年公司实现营业收入21.64亿元（+16.02%），归母净利润3.06亿元（+15.73%），主要由水泥业务贡献。未来随着危废外延项目并表以及在建项目陆续投产，危废对公司利润贡献将逐步释放，公司会成长动力会切换为为水泥及环保危废业务双轮驱动。

公司核心看点如下：（1）西部地区基建需求空间较大保证公司水泥业务区域优势突出，西藏市场拓展顺利有望带动公司水泥销售价格持续上涨，预计互助金圆完成业绩承诺概率较大；（2）危废处置景气度较高且市场空间大，公司通过并购区域龙头新金叶及新建等方式快速全国布局，进而使得公司成为危废领域稀缺标的；（3）公司水泥窑协同处置危废业务特点突出，有效提升传统水泥业务盈利能力、市场关注度以及危废处置市场份额，后续其他生产线技改可期。

本文节选自中信证券研究部已于2017年9月20日发布的报告《环保行业工业环保专题研究报告-系列二-水泥窑协同发力，危废新势力崛起》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。 

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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