海通早班车策略:市场新高,保持积极;个股:罗莱生活、重庆啤酒、博汇纸业、中文在线、冀东水泥……

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晨会观点速递

深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸

海通研究所出品

宏观（姜超）

需求已落，生产仍旺？

从中观行业数据看，10月经济整体表现为“需求已落、生产仍旺”。从终端需求看，地产、汽车均较9月走弱，且11月上旬地产销量跌幅仍大。但从工业生产看，不仅发电耗煤增速再上台阶，与地产基建相关的重卡销量增速、与生资需求相关的铁路货运量增速均创新高。但工业生产改善持续性存疑。其一，终端需求已明显回落。其二，钢铁、化工等行业开工率已拐头向下，且粗钢产量也明显回落。其三，发电耗煤增速走高部分缘于低基数，而治超新政则间接导致重卡销量和铁路货运增速创新高。其四，价的涨幅远胜过量的涨幅。

策略（荀玉根）

市场新高，保持积极

1月底提出单边熊结束，步入震荡市，底部已缓慢抬升，振幅将向上突破。维持10月来乐观判断，保持积极。以消费为底仓，进攻如国改、券商、真成长。

行业热点

【石化】传统化石能源迎来发展良机。重点关注新潮能源（已转型为油气开采，通过并购获得美国油气资产，未来将受益于油价回升及产量增长）、通源石油（控股安德森油服进入美国油服市场，将受益于美国油气开采的快速发展）（邓勇）

【煤炭】行业基本面仍好，煤炭大周期开启。特朗普入主白宫，利好煤炭行业，未来美国煤炭需求将迎来正增长，全球煤炭大周期或将重启。我们认为，冷冬将至，供需格局仍好。建议关注：中煤能源、冀中能源、开滦股份（吴杰）

【有色】板块行情能走多久？美国共和党执政带来基建发力预期。铜板块首当其冲：原因需求拉动以及板块动态估值低。未来继续看好底部品种，建议关注：江西铜业以及南山铝业。此外，还要随时注意板块轮动机会（施毅）

【农业】饲料行业变革进行时，全产业链角逐将渐成未来竞争态势。饲料上市企业前三季度盈利大幅增长，更多来源于饲料之外的业务增长。饲料行业的竞争将升级为全产业链的角逐（丁频）

【钢铁】供给侧改革推进将改善行业基本面。钢价上涨虽然钢企受益不明显但仍在好转，其次我国钢铁供给侧改革仍在推进。建议关注新兴铸管（刘彦奇）

重点个股及其它点评

【罗莱生活】拟收购高端家居品牌，战略转型持续推进。定位高端的家居用品领导企业； Lexingtong的收购有望与罗莱产生互补及协同；向“大家纺小家居”方向转型持续推进。买入评级（于旭辉）

【重庆啤酒】结构升级持续，资产注入可期。剥离疫苗回归啤酒，主业利润今年超3亿；借助大股东支持，升级战略方兴未艾；嘉士伯在华啤酒资产注入公司的窗口期临近；啤酒行业20多年来首现经营战略拐点，从抢份额转向齐升级。买入评级（闻宏伟）

【博汇纸业】白卡纸提价落实情况良好，业绩弹性加大。16年利润增长逐季提速，毛利率逐季提升；白卡纸提价落实情况良好；原材料木浆价格持续下降，盈利能力提升。增持评级（曾知）

【中文在线】IP娱乐、在线教育齐发力，打造数字化版权帝国。主要投资逻辑：业绩高速增长，未来高盈利性可期；渠道优势显著，海量版权积累，成为超级IP策源地；积极整合行业资源，形成以IP为核心的泛娱乐生态体系；在线教育处于领先地位，“教育+三级火箭”布局成熟（钟奇）

【冀东水泥】拟转让唐山海螺型材40%股权简析。公司近期积极采取措施力保证全年业绩扭亏，执行力强；金隅冀东整合进展顺利，新冀东是京津冀绝对龙头，区域定价权有望进一步提升（邱友锋）

近期活动邀请

1、11月11日13:00-17:00，上海，教育论坛

本周最新重点报告

《重庆啤酒公司深度报告：结构升级持续，资产注入可期》

剥离疫苗回归啤酒，主业利润今年超3亿。我们预计2016年加回资产减值损失，扣除税务、投资收益等因素影响后，公司全年实际利润超过3亿元。借助大股东支持，升级战略方兴未艾。根据历史经验，新品被消费者接受后市场投入将随之下降，盈利贡献更加突出。嘉士伯在华啤酒资产注入公司的窗口期临近。我们预计嘉士伯在华总销量约为260万吨左右，体外资产的体量约为1.6个重庆啤酒上市公司。啤酒行业20多年来首现经营战略拐点，从抢份额转向齐升级。啤酒行业经过十余年高速发展后，在销量上的提升空间已经不大，开始进入量稳价升的新阶段。我们维持前期观点：啤酒消费趋于成熟，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“齐升级”，预计未来更多啤酒公司也将升级产品结构，优化网络布局，理性投放费用。啤酒上市公司在2015年扣非后净利率仅1-4%的大背景下，盈利能力有望持续大幅提升。“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，资产注入进度未达预期。

本周其他重点报告

《蓝海华腾公司深度报告：电动车电控最纯正标的，高速增长打造业内巨头》

电动车电机控制器最纯正标的。公司主营业务为电动车电机控制器、中低压变频器、伺服系统等，其中电控产品贡献最大。物流车电控弹性最大公司之一。重研发，紧开拓，跻身电控市场第一梯队。沃特玛创新联盟为公司业务拓展添砝码。未来看点：产能扩张扫除制约，乘用车电控产品打开更广空间。今年4月公司于深圳新租赁7000平米厂房，目前已开始试投产；同时，公司在厦门占地16000平米厂房预计将于明年年中投产，产能瓶颈制约的解除将彻底扫除公司增长的障碍。此外，公司在新能源乘用车电机控制器研发已取得一定进展，样机已在测试完善阶段，乘用车电控竞争格局较好，基于公司强大研发水平和客户开拓能力，我们相信公司在乘用车电控领域将有很大的发展空间。盈利预测与投资建议：给予2017年50倍PE，对应目标价113.00元/股，增持评级。

风险提示：新能源汽车整车落地速度不及预期，补贴幅度不及预期。

《宏观专题报告：VS特朗普说明了什么？——由美国大选看美国经济》

1、经济政策：从货币到财政。财政政策回归：偏温和VS偏激进。对经济的影响：萧规曹随VS短升长降。2、收入与移民政策：劳动供给与贫富差距的困境。收入政策：贫富差距亟待解决。特朗普的减税计划将扩大贫富差距，。移民政策：劳动供给与社会稳定的两难抉择。特朗普主张激进排外的移民政策，。3、对外政策：全面or温和保护主义？逆全球化趋势显现，根源或仍在贫富差距。贸易保护未必提振就业，冲击中国墨西哥出口。但实际上，由于美国制造业相对就业规模很小，“进口替代”创造就业机会有限。只有能源行业受其影响较大，或将受特朗普能源政策的提振。而美国近年来进出口同步性明显增强，保护主义将使进出口同时下跌，进而损害出口相关（高技术）就业。而由于美国是中国、墨西哥的最大出口目的地，若美国保护主义增强，中国、墨西哥是最大受害者，对汇率构成巨大压力。

《债券专题报告：当利率遭遇汇率贬值，上行 or 下行？》

1、汇率与利率的关系？发达国家：汇率和利率走势大多一致。发展中国家：无资本管制，汇率牵绊利率。2、为何 811 以来，人民币汇率与利率齐降？第一，资本管制下，汇率利率短期“脱钩”。第二，顺差仍大，一定程度对冲。第三，房价上涨，留住国内资金。3、货币政策偏紧，利率中期仍有“底部”。汇率与利率齐降因素，或在短期内发生变化。维持利差和资本管制成为缓解的关键，这意味着基准利率很难下调。美债是我国利率的中期“底部”。 4、贬值幅度可控，短期债市谨慎。幅度可控。短期对债市保持谨慎。预计 10 年国债区间 2.5-2.9%，10 年国开区间 2.9-3.3%。但地产调控影响明年投资， 17年债市有基本面支持，汇率贬值到位后，利率也可再度下行， 4 季度把握反弹、布局明年。

《亿利达公司深度报告：传统为基，加码军工和新能源，三驾马车将驱动业绩高成长》

夯实风机行业龙头地位，外延扩张拓展新兴产业。公司近年来大举兼并收购，发展建筑通风机业务，推广节能电机，开拓国际市场，夯实空调风机行业龙头地位；同时积极拓展军工、新材料、新能源等战略新兴产业，先后控股海洋新材和参股航天盛凯，日前杭州铁城信息收购事项正按计划进行。控股青岛海洋新材，布局高端军工新材料。参股北京航天盛凯，继续整合军工产业链。拟收购新能源车载充电机龙头，尽享新能源汽车产业红利。盈利预测与投资建议。暂不考虑增发对公司业绩的影响，我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.30、0.36、0.44元。考虑到公司在军工领域广阔的成长空间及未来铁城信息业绩并表预期，参考可比公司2016年平均71倍的估值，2016年给予公司75倍PE，上调目标价至22.50元，“买入”评级。

风险提示：空调风机行业景气度下滑。军品拓展不及预期。新能源汽车政策不及预期。铁城信息收购不成功的风险。

《际华集团公司深度报告：军品龙头稳固，转型打造现代服务业态》

军品龙头企业，国企改革推进市场化进程。公司是国内唯一的全系列军需产品供应商，专注军需保障类系列产品，目前拥有70%左右的军需品市场份额，10%、14个国家统一着装部门制服市场份额，军需客户稳定。推动转型升级，打造际华园。前瞻布局极限运动，奥运项目再助力。地产储备丰富，“出城入园”盘活土地资产。随着政府“工业出城入园”政策不断推进，公司下属子公司均有可出城入园土地，将会继续给公司带来结构调整、产业转型升级的机遇。盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固，业务较为稳定；地产储备丰富，出城入园带来地价升值变现；投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点；参考相关行业标的，我们给予2017年30倍动态PE，目标价10.50元，给予“买入”评级。

风险提示：军需、民品业务竞争加剧，际华园项目推进不达预期。

《航天机电公司深度报告：光伏、高端汽配、新材料多点开花，关注科研院所改制带来的投资机会》

主营业务市场回暖，近三年整体业绩稳定增长。公司隶属航天科技集团，为中国首家“航天”命名上市公司。公司主营新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业三块业务。光伏产业明星企业，智慧转型助力未来发展。汽车零部件高端供应商，EPS+汽车空调双轮驱动发展。公司作为内资EPS行业龙头，未来将持续受益；汽车空调产品发面，公司收购上海德尔福进一步完善产业布局，在高端领域有望突破。新材料军民融合，“十三五”相关业务望稳步增长。背靠航天八院，体外资产丰厚。盈利预测与投资建议。考虑德尔福的注入对公司业绩的增厚，预计2016-2018年公司EPS分别为0.17元、0.21元、0.30元。对于航天系上市公司，我们参考航天科技集团及航天科工集团下属16家上市公司中有代表性的5家，这5家公司包含已完成资产注入的标的（航天电子、航天发展、中国卫星）及未完成资产注入的标的（航天晨光、航天长峰），这5家可比上市公司2017年平均102倍的PE估值。给予公司2017年90倍的PE估值，对应目标价18.90元。“买入”评级。

风险提示：国企改革不及预期。光伏行竞争加剧。汽车配件行业景气度下滑。

《海鸥卫浴公司深度报告：高端卫浴部件供应商，进军整装卫浴蓝海市场》

高端卫浴部件龙头供应商。海鸥卫浴创立于1998年，公司的主要业务是水龙头，洁具、浴缸、淋浴房及卫浴五金配件等产品的生产与销售，主要客户包括美国摩恩（Moen）、科勒（Kohler）等全球顶级品牌商。整装卫浴渗透率低，属于新蓝海市场。公司四轮发力进军整装卫浴。携手齐家网，加快营销渠道建设。作为A股唯一的整装卫浴公司，我们对公司的未来抱有期待。我们预测公司2016-2018年EPS为0.15/0.19/0.24元，参考可比公司2017年平均PE为74倍，同时也考虑整装卫浴为渗透率极低的蓝海市场，给予公司2017年PE68倍估值，对应目标价12.92元，“增持”评级。

风险提示：产能投放不及预期，渠道铺设不及预期，产品订单数不及预期。

《宏观周报：美国大选选情胶着，国内政策主防风险》

1、宏观专题：特朗普VS：颠覆者和延续者的较量。财政货币政策：激进VS温和。移民与劳动力政策：排外VS中性，贫富差距扩大VS缩小。对外政策：全面孤立主义VS温和保护主义。2、一周扫描。海外经济：美国大选选情胶着，美联储暗示12月加息。内经济：刺激步入剩宴。国内物价：黑色商品价格大涨。流动性：央行继续锁短放长。国内政策：防风险促改革。，发改委密集批复开展电力体制改革综合试点，央办、国办发布《意见》完善农地“三权分置”办法，而央行继续加强针对地产的金融调控。

《策略周报：保持积极》

①10月以来国内外利空不断，市场却连续四周上涨，成交量放大、融资余额上升，说明市场已经很强。积极因素如国改加速、三季报业绩改善。②15年中来，黄金、房价、债券均上涨，股指仅为高点的六折，资产比价中较优。重申年底重视幺蛾子，关注券商、计算机、传媒。③1月底就提出单边熊结束，步入震荡市，底部已缓慢抬升，振幅将向上突破。消费居中、两头进攻，如国改、券商、真成长。

风险提示：经济超预期下行风险，改革进度不达预期风险。

《策略专题：深港通箭在弦上》

①深港通11月5-6日进行全网测试，开通步入读秒阶段。深港通开通利好券商、深市价值股，及白酒、医药等A股特有品种。②全球角度看，香港市场整体估值较低、股息率较高，恒指PE（TTM）11倍，近5年股息率均值3.5%。③港股通南下资金今年来占港股日成交额均值2.22%，恒指类QDII基金今年来平均收益率6.5%。

风险提示：深港通及相关政策推进不及预期，相关公司收入和利润不及预期。

《非银行业深度报告：保险以邻为鉴、以史为鉴——日本非银金融调研之二》

日本寿险黄金时代（1960-1989）：寿险保费与利润高速增长，但行业竞争导致预定利率升高，。日本寿险危机纪元（1990-2013）：巨额利差损引发破产潮，寿险公司通过下调预定利率并提升死差益费差益，同时稳健投资并提升海外收益来应对危机。日本寿险涅槃新生（2014至今）：利差损化解，盈利稳定。日本寿险业带来的启示：加速转型，推进资产负债匹配。中国平安、中国太保业务品质较优，未来的持续转型将更加顺畅，估值较低，存在配置价值。市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应，悲观预期或将改善，而低息环境下，保险产品吸引力显著增强，保单销售持续好转，个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。

风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

《汽车行业2016年三季报：销量回暖，板块分化》

2016Q3汽车销量高增长，带动行业盈收规模扩张。板块有所分化，乘用车景气提升，重卡或有复苏，客车有所萎缩。期内汽车板块表现优于大盘；估值处于历史中位，横向比较中等偏低，后续仍有提升空间。我们认为，2017年中国汽车正走向强国之路，汽车投资将走向多元化，以自下而上为主。（1）新能源汽车：推荐江淮汽车（全市场对江淮大众合资的预期差巨大）。（2）智能汽车：建议关注估值低龙头，具有产业成本支撑的欧菲光、中鼎股份、亚太股份、双林股份等。（3）自主品牌：建议关注吉利汽车（港股），正处新品周期、量价齐升，有望复制长城汽车2012年后的强劲趋势。（4）零部件：建议关注座椅、自动变速器、汽车电子等机电一体化方向。（5）跨境市场：跨境市场的投资机遇，建议关注如港股A股化机会，如吉利汽车（港股）、广汽集团（港股）、舜宇光学科技（港股）等。

风险提示：汽车行业小排量购置税优惠是否能持续。新能源汽车政策是否符合预期；智能汽车等产业化速度是否符合预期。

《贝达药业公司深度报告：本土创新药企标杆》

本土创新药企典范，拥有首个自主创新靶向抗癌药物埃克替尼。贝达药业股份有限公司是一家由海归博士团队创办的以自主知识产权创新药物研究和开发为核心，集研发、生产、营销于一体的国家级高新制药企业。重点关注四个方面可能存在的预期差：1医保扩容有望大幅提升埃克替尼渗透率；埃克替尼实际价格降幅有限；吉非替尼仿制药伊瑞可上市的影响可能延后；研发管线重点关注埃克替尼适应症拓展。公司为本土创新药标杆企业，核心产品埃克替尼市场优势较大，品种储备也以创新药为主，参考可比公司估值情况，给予2017年45倍PE估值，买入评级，6个月目标价60元。

风险提示：埃克替尼降价后，销售推广不达预期可能导致营收下滑；未来吉非替尼仿制药上市可能对埃克替尼造成较大冲击；公司后续新药研发进度不达预期。

《博迈科公司深度报告：专注国际能源矿业领域的专用模块EPC服务商》

公司简介：博迈科专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业的高端客户，为其提供专用模块集成设计与建造服务，产品涉及生活楼模块、电气模块、上部油气处理模块等数十种类别。专注国际能源、矿业开采的专用模块EPC服务商。油价回暖、天然气需求增长，EPC服务将迎景气周期。立足“技术+业绩”，拥有优质的高端客户资源。投资基建扩大产能，建设研发中心增强核心竞争力。公司拟发行不超过5870万股人民币普通股股票，募集资金大部分用于临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、临港海洋重工建造基地三期工程项目（一阶段）和临港海洋重工建造基地研发中心项目，进一步扩大公司项目承接能力，提升自主研发能力，增强企业核心竞争力。建议申购。

风险提示：原油价格下跌；天然气需求增长缓慢；募投项目进度不及预期；汇率风险。

《可转债周报：一级申购旺盛，二级防范风险》

10月底凤凰EB发行时资金面紧张，但申购需求依旧旺盛，中签率约0.33%，对应实际冻结3000亿资金。但与一级旺盛需求相比，转债二级市场成交依旧清淡。我们认为当前货币政策趋紧，货币利率抬升，虽然短期企业盈利稳定，但地产调控等政策对经济仍有拖累，，国内政策主防风险，风险偏好波动。因此权益市场或将继续震荡，建议转债市场防风险为先，等待风险释放以后的机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

《利率债周报：短期多看少动，择机布局明年》

投资者对债市谨慎。汇率贬值可控，但仍有风险。放眼全球，我国经济仍保持6%的增长，好于发达国家增速；同时我国占全球贸易比重较大，汇率如果大贬，将造成全球危机，因此我们预计未来一年幅度在3%-5%以内，这也是当前CNY NDF隐含的贬值幅度。如果未来人民币汇率贬值有限，速度相对可控；但对于债市，汇率贬值始终会造成资金紧张和货币政策短期难以放松，仍需防范风险。基本面与政策面尚无明显利好，债市多看少动。10月全国制造业PMI创新高，地产回落但汽车仍旺，工业生产稳定，库存明显回补，显示经济短期仍稳；而工业品价格普遍上涨，推升通胀预期，短期内基本面对债市并无明显利好。央行防风险的政策思路下，回购利率难以下行，也制约债券表现，短期债市多看少动，维持10年国债区间2.5-2.9%，10年国开区间2.9-3.3%。