贵金属市场风暴正在酝酿

自去年12月触底之后，金银在今年已经温和上涨了2个月。到目前为止，金银今年的涨幅均超10%。在经历了持续上涨之后，黄金和白银近期的波动率明显减小，其中白银2个月来平均波动率仅为1.7%，远低于2.4%的长期日均波动率，ETF波动率指数降至历史相对低位。

同期，国际贵金属市场的资金结构呈现分化走势：长线资金布局黄金，投机资本押注白银，金银各自的多空比明显分化。加之3月及中期内全球金融市场面临一系列重大事件，我们认为一场风暴正在酝酿。

贵金属波动率指数降至历史低位　

图为黄金ETF波动率指数触底之后往往快速扩大并伴随金价的重大单向波动

观察2016年的贵金属行情走势，以白银为例，不论是上涨还是下跌的趋势行情往往仅能维持1月之久，此后便会开启大幅回调。然而自去年12月美联储加息之后，贵金属利空消息出尽，触底反弹并已经维持了2个月的上涨行情。这种情况值得我们警惕。经过对比金银的历史价格走势和ETF的波动率情况，我们发现近期金银的ETF波动率均降至历史低位。

自2011年至今，黄金和白银ETF的波动率指数曾有8次触底，而每当贵金属波动率降至低位时，短期内便会出现波动率直线拉升的情况。相对于商品市场，波动率指数的市场意义在股市中更为明显。因此，我们认为：当前黄金和白银的波动率再度回到历史低位，这意味着在短时间内，贵金属或有大行情出现，而这种大行情并不一定是暴跌，也很有可能是以价格快速拉涨的形式呈现。

图为当前的金银ETF波动率指数已降至历史低位

金银资金格局迥异

除了金银ETF的波动率指数降至历史低位之外，我们还观察到两个有趣的现象——黄金和白银的ETF现货持仓背离，以及COMEX金银期货持仓迥异。也就是说，近期黄金与白银的资金格局存在较大差异。

总体来看，金银资金结构近期出现明显分化，这可能预示着未来贵金属市场将面临巨大波动。我们认为，白银多空比需要回调——但这并不一定意味着价格下跌。如果投机空头增仓，将为多头提供足量的对手盘，这反而利于价格的上涨。但是，如果是多头见白银迟迟无法突破而选择平仓离场，则可能形成“多杀多”的局面——不论是哪种情况，都意味着白银的波动性将大幅提升。

图为金银多空比严重分化，这可能预示着未来贵金属市场面临巨大波动

贵金属的波动率增大往往伴随着重大的宏观事件刺激，在当前的局势下，我们认为3月有两大线索或将成为贵金属大幅波动的导火索：。

随着3月议息的临近，市场神经将愈发紧张，不管3月美联储是否加息，市场都会出现较大的“事后反应”。如果欧日央行持续宽松，则美国和其他国家的利差将进一步扩大，资本流向将哄抬美元并压制其他货币——这又将为“货币战争”蒙上阴影。如果欧日跟随美联储步伐对宽松政策“说不”，则容易引发全球金融泡沫快速收缩甚至破灭的担忧——这将对高估值股市、债市、部分地区的地产市场造成巨大风险。

综上所述，我们认为近期贵金属波动率回落到历史低位仅仅是风暴来临前的宁静，资金面格局的差异预示着重大行情。，以及美日欧央行议息所带来的市场风险或成为触发行情的导火索。