【财研组每日谈】贵金属交易知多少?从撮合交易与做市商交易说开去

对于个人投资者而言，投资贵金属的主要方式，除了实物金条以外，要数纸黄金白银和上海黄金交易所的现货或延期交收交易最为普遍了。通常，这两种业务都在大部分商业银行对个人投资者开放。近期，我们收到不少客户就代理上海黄金交易所的报价及纸黄金报价提出的问题。比如为什么上海黄金交易所的报价在某一时点是唯一的，而纸黄金白银却分为买入价和卖出价呢？既然手续费点差固定，那为什么纸黄金白银买入价和卖出价之间的价差并不固定呢？本期每日谈就针对这两种交易工具报价背后的交易机制进行解释，以期使客户更加清楚其报价和交易原理，了解不同交易机制的优劣势，从而在投资时选择更加符合自身偏好的贵金属交易工具。

撮合交易(Married Deal)

所谓撮合交易，是指买方、卖方在交易市场委托买卖报单，由交易市场按照价格优先、时间优先原则来进行买卖方的撮合，最终确定双方的成交价格并生成电子交易合同成交。这类似于股票交易，有卖才有买，有买才有卖。

，便是采取撮合交易制度。也就是说，客户在银行开立的代理个人上海黄金交易所现货及延期交收交易业务是采取的撮合交易。客户在交易时按照上海黄金交易所实际市场撮合成交价格成交，并缴纳其成交金额的固定比例的手续费。

撮合制交易场景呈现：

Jack想买一公斤黄金，Mary想卖一公斤黄金，但是他们之间相互不认识。于是他们两个都找到撮合制中介（比如上海黄金交易所）在各自都能接受的报价内，相互成交。现在相互不认识的Jim、Lucy、Tom大家都想买卖黄金，他们都要委托撮合制的中介寻求贵金属的交易需求。那么如何决定大家的交易成交价格、交易先后顺序呢？

是按照价格优先、时间优先原则确定双方成交价格。所谓价格优先是指在买入申报时，买价高的申报先于买价低的申报；在卖出申报时，卖价低的申报先于卖价高的申报。所谓时间优先，是在同样的买卖价申报下，依照申报时间先后顺序确定。

申报的买卖价确定以后，如何决定最终成交价呢？这还要基于前一笔的成交价格。当前一笔成交价大于等于买入价时，最新的成交价就是买入价；当前一笔成交价小于等于卖出价时，最新的成交价就是卖出价；当前一笔成交价在卖出价和买入价之间时，最新的成交价就是前一笔成交价。当然这其中还有前提——买入价必须大于等于卖出价。当买入价与卖出价相等时，则成交价就是这个相等的值。举例来说，买方出价1299，卖方出价1297. 前一笔成交价是1295，则最新成交价是1297. 如果前一笔成交价是1300，则最新成交价是1299. 如果前一笔成交价是1298，则最新成交价就是1298。

做市商交易(Market Maker Deal)

所谓做市商是指具备一定资金实力（能够通过自身的大规模资金的运作、风险对冲等手段来抵御各种市场风险和承受持续的单边行情）和信誉的独立经营法人作为交易所的特许交易商，不断向公众投资者报出双向报价，并在该价位上接受公众投资者的买卖需求。对于把做市商当做交易对手的交易就是做市商交易。

目前中国大陆并没有真正意义上的做市商交易所。但是当前国内几大商业银行推出的纸黄金白银业务，采取的就是100%全额交易的做市商交易模式，由银行直接充当所有买卖参与者的交易对手。客户在交易时，按照银行报出的买入价和卖出价分别成交。这其中的买入价和卖出价之间不存在固定差值，而是受同一时刻国际伦敦金市场（做市商交易）买卖报价差值的影响，在此基础上银行加入固定的手续费点差得到银行自身系统的买入卖出报价。

做市商制度至今其实已有数百年历史，是非常古老和成熟的交易制度。当前国际黄金市场主要就是由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系构成。可以说做市商交易模式是当前世界黄金市场主流交易模式。国际上的做市商通常由较大的金商或银行来担任，如伦敦现货黄金/白银（伦敦金/伦敦银）市场的五大金商与瑞士三大银行是全球最典型的做市商。

做市商交易场景呈现：

投资者Jack想买一公斤黄金，投资者Mary想卖一公斤黄金，但是他们之间相互不认识。于是他们两个都找到做市商（比如商业银行纸黄金），做市商表示你们想从我这里买多少或者想卖给我多少都可以，但是成交价格是由我来制定（通过参考交易所的价格和自身收取的手续费点差）。我会不断报出买卖价格，并在该报价上接受你们的买卖要求，以我的自有资金和现货库存与你们进行交易。你们不需要等待交易对手出现，直接以我为交易对手即可达成交易。

国内最新交易动向

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2016年1月，上海黄金交易所宣布，正式引入做市商制度。自2016年1月起会同中国外汇交易中心启动银行间黄金询价市场做市业务，包括招商银行在内的10家银行参与，成为银行间黄金询价市场正式做市商。通知指出，2016年1月起，银行间黄金询价市场做市商开展做市业务，在银行间黄金询价市场连续提供买、卖双边价格，所报双边价格应为有效的可成交价格，双边报价价差应处于合理范围，为市场提供流动性。如此可谓是国内黄金市场尝试与国际接轨的又一里程碑，让我们拭目以待。

财研组提示

总的来说，撮合制交易由市场决定一切，以价格最优来成交更加公平。然而撮合制交易流动性较差，易出现供不应求或者供过于求的现象。而做市商最大的特点是交易的流动性好，受成交量的约束较小。但是当市场出现单边市的时候，做市商运作风险会有所加大，需要强大的资金和技术支持。客户在选择贵金属投资交易工具时，一定要对其背后的报价原理和交易机制特性有所了解，这样才能做到找对最适合自身的交易工具，达成自身的投资目标。