蓝思科技:全球消费电子产品防护玻璃的龙头

一、公司介绍

   蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司。

   公司是全球消费电子产品防护玻璃的领先企业，专注于触控防护面板的研发、生产与销售，具有成熟的制造工艺、量产能力、顶级消费电子客户资源等核心竞争优势，布局蓝宝石、陶瓷等新材料将打造新的增长点。

   目前公司业务已经覆盖视窗防护玻璃，触摸屏单体，触摸屏模组，摄像头，按键，陶瓷，金属配件等。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、车载触控、智能穿戴、智能家居等方面，市场前景广阔。公司以科技创新为先导、以先进制造为基础，坚持走外向型和技术先进型集团化发展的道路，无论是工艺、技术还是规模都一直稳居国际领先地位。

  创始人周群飞女士2003年创立蓝思科技，2015年3月18日，在深交所创业板正式挂牌上市。

二、公司主营业务介绍

   目前公司的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售。是全球视窗防护玻璃领域的主导者。2016年手机视窗防护屏占公司总营收比重的64.75%，平板电脑防护屏占总营收10.73%，其他产品收益主要来自于蓝宝石防护镜片。手机视窗防护屏近年来出货量始终保持在4亿片左右，目前以2.5D玻璃为主，市场占有率长期保持在25%以上。

   视窗防护玻璃是加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏进行保护的透明镜片。由于触摸屏的触控模组属于精密加工的灵敏元器件，若裸露在外同意磨损、尖锐物品划伤而影响其使用效果和寿命，非触摸屏的显示屏（尤其是液晶显示屏）容易受挤压而造成光板、黑块、水温等而影响其使用，因为需要在手机、平板电脑、平板电视等的显示屏外增加一块防护屏，用于保护触控模组和显示屏等免收损伤。

  视窗防护玻璃的行业的上游主要为玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料的生产和供应行业。上游行业基本属于竞争性行业，目前市场供应相对充足。视窗防护玻璃的下游应用较为广泛，包含智能手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机等有平板显示器的产品。

  2D玻璃屏（普通玻璃）就是纯平面的，没有任何弧形设计。2.5D玻璃屏，是指手机屏幕保护玻璃边缘采用了2.5D的弧面设计，仅是屏幕玻璃边缘采用弧面。具有手感好、防破碎、易点控等特点，视觉效果极佳。玻璃材料经过高温钢化处理，表面硬度达到8-9H，抗冲击强，不易刮花。0.4mm厚度的弧形钢化玻璃，切割精细，触摸更加敏捷，2.5D玻璃的弧面冲击效果使手机屏更加立体。高端硅胶树脂膜的贴合，使钢化玻璃保护屏更加完全，更人性化。而3D玻璃，无论是中间还是边缘都采用弧形设计，具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、坚硬、耐刮伤等优势，能够增加弧形边缘外控功能带来别致的触控手感，更切合柔性OLED显示屏。柔性OLED具有轻薄，色彩表现力优良，适合全屏幕，新增侧边操作维度等优点，将是下一代主流显示技术。例如三星手机的多款S系列已经成功应有柔性OLED显示屏，由于柔性OLED显示屏的左右两侧边是弯曲的，因此2.5D玻璃作为盖板无法契合，而必须使用3D玻璃。由于手机正面使用3 D盖板玻璃，当后盖也使用3D玻璃，整个手机将更加融为一体，双3D玻璃的外观表现力设计将有望成为主流。

    与2D玻璃和2.5D玻璃相对比，3D玻璃在加工技术层面上，主要增加了热弯环节，热弯是将平面玻璃加热至600摄氏度左右，待玻璃软化后经热弯机压制成型。整个核心也是热弯机，热弯机的数量和精度也是影响3D玻璃良率的最关键因素之一。目前公司保有量已经达到400多台，以进口设备为主，足够满足2700万片-3000万片/年产量。完成热弯工艺后，后续的技工难度集中在曲面抛光、曲面印刷、曲面贴合三大工艺。曲面印刷是对3D玻璃的两面单独加工，更具产品结构特征开发特殊的抛光设备和材料去设计3D模具；曲面印刷需要开发全新的装饰工艺例如喷涂、曝光显影、纹路刻饰，3D拉丝等；曲面贴合需要开发独特的3D曲面贴合保护膜、菲林等技术。在3D曲面玻璃领域，公司研发成果和小批量生产的基础上，不断优化和改进，显著提高了3D盖板和后盖玻璃各制成的工艺水准和良率。同时公司首创四面弯曲3D玻璃加工方法，独家供应了VIVO,华为新机型。

    2017年为3D玻璃量产出货之年，ASP较原有的2.5D玻璃提高三倍以上。同时，大客户机型采用双面玻璃后2.5D玻璃需求也将快速增长。目前公司2.5D玻璃的年产能可达到5.5亿-6亿片，并已形成2700万片/年的3D玻璃产能，最新规划的 3D玻璃产能也已经近5000万片/年。主要客户为苹果和三星，是两者的玻璃盖板核心供应商，同时也供应部分国产手机的高端机型。

    另外蓝思科技已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链，未来可为全球市场提供低成本、高普及率的蓝宝石产品。

   蓝思科技增发的蓝宝石项目预计投资34.02亿元，募集基金20.96亿，原项目已投入机器设备5.59亿元。项目建成后将具备年产3亿片蓝宝石摄像头保护镜片、2.4亿片指纹识别保护镜片和3000万片智能穿戴设备防护屏的能力。项目建设期为2年，建成后第一年可有80%的达产率，预计年销售收入达到67.8亿元，年净利润达到11.2亿元。

   另外公司于2012年联合华联瓷业设立蓝思华联，从事特种陶瓷新材料的研发和生产，业务。公司采用外购氧化锆粉体的模式，然后自行完成胚料制造、烧结到后段加工的全制程，并于2015年上半年开始逐步量产。公司目前已经可以量产用于消费电子外壳、按键、保护片的陶瓷器件，并已成功向终端用户供货。

三、公司的核心竞争力

   蓝思科技作为国内消费电子产品防护玻璃的龙头企业，在研发、技术、工艺和客户都有领先的优势。首先相对于2.5D玻璃，3D玻璃不管是中间和边缘都采用弧形设计，工艺流程的复杂度显著地提升了。3D玻璃的前制程与2.5D的大部分设备和工艺是通用的，但是新增了热弯的环节，这个关键工艺，使后续的抛光，丝印等工艺的难度加大。热弯环节需要将平板玻璃加热软化，在模具中成型，再经过退火制成曲面玻璃。因此热弯过程中，玻璃受热是否均匀，温度是否准确对于良率的影响非常大。而目前国内能够量产3D玻璃的只有蓝思科技和伯恩光学。

   公司常年处于行业龙头位置，和伯恩光学同为行业的双寡头之一，技术规模的领先使得苹果、三星从2012年起就一直是公司的前2大客户。

   为保持这一龙头地位，蓝思科技的研发投入自2013年以来持续增加，从2013年的4.57亿到2016年的13.84亿元，占营收比重从3.43%提高到了9.09%，此外2017年上半年研发投入为8.55亿元，处于行业内领先水平。截止至2017年6月底，公司已获得专利554件，发明专利39件，实用新型专利494件，外观设计21件，而2017年上半年新获得的专利有136件，发明专利12件，新申请专利269件，发明专利77件，持续稳定的高研发投入巩固了公司的龙头地位。公司作为最早进入曲面玻璃行业的企业之一，经过多年的积累和创新，在各道工序上均掌握行业顶尖技术：

雕刻：公司雕刻机加工精度可达0.01mm，且自主开发CNC雕刻机；

抛光：将孔位抛光和截面抛光相结合，解决玻璃由于微裂纹而易破碎的问题；

强化：热处理进行钠钾离子交换工艺，大幅提高玻璃的硬度和韧性；

丝印：采用CCD成像技术自动定位，实现高精度印刷；

镀膜：在真空状态下，通过离子源辅助按镀膜程序在玻璃表面进行镀膜，使玻璃表面不存在电荷残留；

热弯：公司从2014年开始进行热弯工艺的生产，积累了丰富的经验；

检测：自主开发LOGO偏位检测技术及CCD快速检测台技术。

  2016年07月开始，伯恩光学在旭日数据对外发布的玻璃盖板出货量排行榜中突然消失。旭日移动终端产业研究所(以下简称“旭日数据”)是行业内知名的独立第三方研究机构，经常披露第一手的行业数据和消息，部分数据来自海关，准确性颇高。这一块的空白并未分配到其他玻璃盖板生产厂商当中，蓝思科技、欧菲光等企业并未从此块获取增量。

   柔性OLED屏在手机上的大规模应用已成趋势，3D玻璃作为与之高度契合的手机盖板也受到了各大手机厂商的青睐。其次，未来5G通信和无线充电的应用下，对于材质的高要求，金属材质会屏蔽电磁波将会逐渐被淘汰;而MIMO技术的应用，在手机内置天线较多，要求干扰因素小，否则也会影响信号质量，因此未来手机后盖将会逐渐淘汰金属材质，目前主流的趋势是玻璃和陶瓷后盖。而玻璃后盖中，未来又以3D玻璃为主，从物理性能来说，3D玻璃具有轻薄、透明洁净、扛指纹、防眩光等特点，其次弯曲特性与未来主流的OLED屏贴合度高，既能达到硬件要求又符合美观的追究。

   蓝思科技早在2014年提前布局3D玻璃，目前拥有四百多台热弯机，以进口设备为主，同时自主开发热弯机也有较大进展，今年3D玻璃产能能达到5000万片，具有规模优势。3D玻璃目前属于供不应求，今年除了苹果以及三星之外，国产厂商华为，小米，vivo也都相继推出了搭配3D玻璃的手机，如小米5/6，华为mate10和VIVO Xplay6。预计到2019年，3D玻璃盖板的渗透率有望达到20%，对应的市场空间为500亿元，3年复合增速能达到21%。在面对供不应求的市场，蓝思科技48亿元的可转债已获通过，预计明年3D玻璃能够达到1亿片的产能。

四、行业竞争对比

   随着5G移动通信的发展以及无线充电在未来的大规模商业化，导致下游的消费电子对结构件的选择发生了新的改变，原本常用的金属如铝合金结构件等由于无法通过低频电磁波导致无法完美实现无线充电的因素将逐渐被替代。新进的替代选择主要来自玻璃和陶瓷。而塑料由于外观过于廉价，蓝宝石由于硬度过高在切割过程中存在较复杂的工艺以及成本过高的原因，目前在手机外观结构件上并未被主流消费电子厂商选择。

  在塑料基本上不可能再应用于中高端手机市场的情况下，只剩下陶瓷和玻璃具 有竞争力。可以看出陶瓷比玻璃有更高的硬度和更好的热传导，因此陶瓷后盖不易刮伤，散热性能更好，但是在重量上会比玻璃大，两者对于信号传输都没有屏蔽作用。

   目前的行业标杆苹果和三星，在今年发售的旗舰机iphone x和s8/note8中，皆是采用了玻璃后盖，而国产手机厂商华为Vivo也开始在旗舰机上面使用玻璃后盖。同样的陶瓷外观结构件在今年推出的小米6当中也得到了应用，另外Mix2的Unibody机身也是打破了之前的认知成为了一大创新技术。

   玻璃相对于陶瓷有更轻的重量以及更低的介电常数，另外最突出的是由于陶瓷的原材料粉体问题以及生产过程中的良率问题导致与玻璃结构件相比，陶瓷结构件的成本高出一截。但是氧化锆陶瓷的强度、耐磨性、韧性、可塑性等物理特性均属上乘，同时具备出色的手感和颜值。

   综上，从目前的解决方案和市场空间上来看，玻璃后盖的渗透率要强于陶瓷后盖，主要是技术较为成熟，成本相对低，能满足5G通信和外观审美的需求，且有行业标杆苹果和三星率先使用。但另一方面陶瓷机壳的性能强于玻璃，随着良率和产能的爬坡，成本也会相应的降低，相信会有越来越多的终端厂商采用陶瓷方案。

五、业绩驱动因素

   由于玻璃的成本和性能的优势，双玻璃+金属中框的设计方案为目前手机市场中确定性最高的方案。目前在三星和苹果的带动下，国产厂商华为等也在旗舰机型上使用了3D玻璃的方案，未来预计3D玻璃搭配OLED屏会成为旗舰机的一个选择，并且受限于OLED和3D玻璃的产能，该方案预计在一两年内也只会在各终端厂商的旗舰机型上使用。2.5D玻璃由于成熟的工艺和较低的成本，仍旧会是中低端主流机型的选择，但是随着2019年各面板厂商的柔性OLED产线开始量产，3D玻璃搭配柔性OLED屏的成本越来越低，该方案也许会由高端机型快速地向中端机型渗透。

   目前3D玻璃的产能为5000万片/年，并且仍在持续扩产中，按单价60元计算，保守预计能够为今年带来30亿的营收，且随着人员之间的磨合逐渐完成，相应的人力成本下降，该业务带来的毛利率也会逐渐提高。明年随着可转债所募集的资金达产之后，按照规划的产能，将会新增2亿片2.5D玻璃和2000万片3D玻璃。

   另外随着双摄的大规模使用，蓝宝石保护镜头片的需求也会呈高增长的形式，随着公司计划的3亿片蓝宝石摄像头保护镜头达产时，迎合下游需求从而对公司的业绩产生新的业绩正向影响。

   公司于2017年11月09日发布与日本NISSHA株式会社签订合作意向协议的公告，拟以合资成立的日写蓝思科技（长沙）有限公司为主体，从事受Nissha委托由NISSHA定义的DITO1（Double Indium Tin Oxide，双层掺锡氧化铟）触摸传感器产品的生产与销售业务。 掺锡氧化铟（Indium Tin Oxide），一般简称为ITO。ITO薄膜是一种n型半导体材料，具有高导电率、高可见光透过率、高机械硬度和良好的化学稳定性。因此，它是液晶显示器（LCD）、等离子显示器（PDP）、电致发光显示器（EL/OLED）、触摸屏（Touch Panel）、太阳能电池以及其他电子仪表的透明电极最常用的薄膜材料。

   NISSHA的薄膜触控传感器业务处于全球龙头，随着搭载AMOLED屏幕的3D Touch触控模块的发布，NISSHA将供应80%——90%的需求量。蓝思在与NISSHA合作后可以顺利切入触控模块行业，在行业内横向布局获取新的业绩增长点。

六、财务分析

    2016年上半年由于下游需求疲软和客户压价的影响，公司营业收入出现了负增长，但是下半年随着海外大客户的新品受市场追捧，同时拓展国内客户，业绩实现反转，实现营收152.36亿元，扣非净利润7.58亿元。2017年以来，这一势头继续保持营收和净利都保持高增长，截止至2017Q3，实现营收151.17亿元，同比增长41.93%，扣非净利7.54亿元，同比增长35.37%。第四季度为传统的消费电子旺季，随着下游客户的持续备货，营收和净利有望继续保持高增长。

   毛利率和净利率自2014年开始下滑，主要是当时开始导入2.5D玻璃的产线，大量招聘新员工，人力成本较高。经过三年的调整，毛利率已经企稳，但是净利率由于2016年积极导入3D玻璃产线，在营收负增长的情况仍然投入大量的资源，导致净利率有所下滑，但是随着3D玻璃的供货，净利率也已经企稳回升，预计随着3D玻璃的产能逐渐释放，良率稳定爬坡，净利率和毛利率都会稳定上升。

   毛利率和净利率自2014年开始下滑，主要是当时开始导入2.5D玻璃的产线，大量招聘新员工，人力成本较高。经过三年的调整，毛利率已经企稳，但是净利率由于2016年积极导入3D玻璃产线，在营收负增长的情况仍然投入大量的资源，导致净利率有所下滑，但是随着3D玻璃的规模的扩大以及稳定的供货后，净利率也已经企稳回升，预计随着3D玻璃的产能逐渐释放，良率稳定爬坡，净利率和毛利率都会稳定上升。

   公司从2016年至2017Q3为止，在建工程都是持续增加，今年从期初的2.95亿元增加到8.51亿元，主要来自于这几方面：

1、 浏阳新园区的厂房建设，配套设备的购买安装工程，以及污水处理工程。

2、 东莞蓝思旺科技的扩建和员工宿舍的安置。

3、 蓝思智能和长沙蓝思自制设备的增加。

  截止至2017Q3，公司的应收账款49.27亿元和应付账款53.87亿元较年初的34.29亿元和35.4亿元都增加了40%-50%，应收和应付的大量增加都是发生在三季度，主要是由于三季度的营收大幅增加，导致信用期内的账款增加和厂房扩建、购买设备和原材料还有产品备货的增加，导致应付材料款、工程款增加，目前应收款项占流动资产的45%。经营活动现金流量净额19.37亿元，较去年同期的13.86亿元，同比增长了39.78%，和营收、利润增速相当。

   由于规模不断的过大使得蓝思的人工成本不断成长，截止2016年12月31日，公司共有员工74174人，另外从未停止的研发投入同样驱使蓝思的管理费用，截止2017Q3管理费用发生额为212,688.29万元，而2016年全年的管理费用发生额为232,051.70万元。

七、风险提示

   1、公司做为制造业一直是重资产运营，导入新世代玻璃产线时会投入大量的固定资产成本以及招聘新员工的人力成本，由于3D玻璃的制造技术存在一定难度，同时也需要人工通过增加制造生产经验来提高相应的良率，使得生产过程中的自动化水平并不高，并且公司的费用率一直处于高成本运营状态使得公司的盈利水平并不亮眼；

  2、玻璃材质由于易碎的问题使得机身一体化的未来愿景变得模糊，在机身一体化的应用前景不如陶瓷；

  3、苹果、三星分别做为公司的第一、第二大客户，占营收占比超过60%，大客户依赖程度较高；

  4、指纹识别盖板在人脸识别推出后使得未来市场空间骤降，未来如若人脸识别技术或者3D sensing往中端机型渗透率扩大则会更挤兑指纹识别盖板的未来市场空间。

     如果你觉得掘金公众号（ID:juejinniugu）文章对您有些益处，请你转载分享给身边的朋友，传递知识、传递财富、传递理念！

   更多牛股掘金，扫描二维码领取！