【金瑞有色研究】对有色金属影响分析

• 持续扩大、中期选举临近而支持率创新低、对崛起的担忧等一系列因素导致发动了本次。

• 本次主要针对的高新技术方面，短期内像生物制药、人工智能、航空航天等可能进口受到影响，农产品也可能因为进口的减少而价格走高。

• 对铜的短期供需影响有限，主要是导致市场对未来全球经济增速预期下调，进而间接影响价格走势。一方面表现为近远月价差缩小，国内远月合约跌幅较近月合约更大，1812-1804价差由1700多缩小至上周五的1460；另一方面表现为各合约价格重心下移，由于市场担忧铜消费增速因放缓，再加上近期全球经济增长已经出现疲态，铜价破位下行。

• 除此之外，供应端有一点值得担忧的是是废铜进口的主要来源，已经对来自的废铝终止减税，一旦后续对废铜增税，将直接导致废铜进口成本上升。来自的废铜进口量级减少，将进一步削减国内废铜供应。

• 出口至铝材仅占国内表观消费的不到2%，约71万吨。但同时由于低比值和变相出口及转口等因素，预计实际铝材出口影响程度有限。

• 对锌市影响分直接需求和终端间接需求两部分，我们认为不足为虑。镀锌出口下降更多源自前期多个国家反倾销，终端领域如运输、家电等并不是的重点，短期锌价更多受基本面的影响，当前锌市焦点在于二季度消费与低库存预期差。

• 对镍价的影响有限，短期主要以影响市场对未来全球经济增速悲观预期，进而影响整个金融市场价格，镍价难以独善其身。

1.缩减，拉动国内的投资、消费、就业等

持续扩大，进口商品和服务增速过快会对本土企业产生冲击，不利的就业市场，而就业不仅是美联储也是政府在意的经济指标，此次便是政府想缩小之举，而是的第一大进口国，波及到也是在所难免的。

2.的支持率创新低，为接下来的中期选举打基础

自上台以来，支持率堪忧，美联储内部官员的离职也创新高，当前距离国会中期选举尚有大半年时间，但目前形势并不明朗，市场对的情绪也偏负面，的上台、连任和政党的选举离不开大量团体和组织选票的支持，一方面也是为了兑现对工会的承诺，为了工会的利益。

3.《制造2025》引发对技术崛起的担忧

的强大使得意识到自己强权路上的障碍，通过贸易保护将更多的资本留在本土，这也符合一直想振兴制造业的意图，20世纪70年代到90年代，日本曾是美主要贸易顺差国，同样对日本进行了贸易制裁，最终以1985年与日本签订《广场协议》告终，此后日元大幅度升值，最终导致日本经济从此一蹶不振。此次对进行的有点类似于当年日本的状况，方面需要汲取当年日本的教训。

1.现状

时间3月23日凌晨，针对贸易签署备忘录，将对从进口的商品大规模征收，涉及征税的商品规模达600亿美元。

从签署备忘录来看，受影响最大的是对计划加征25%附加的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域；此外，出口占比较大的行业也可能受到影响，例如家电、电子占出口总量48%、杂项制品占比12%、纺织品占比10%、金属制品占比7%等。

作为反击，，并于23日发布针对进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征。双方涉及的行业或领域如下图：

2.可能受影响的行业

根据HS分类，2017年对出口额最大的前五大类产品依次为机电、音像设备及其零件、附件，项制品；纺织原料及纺织制品；贱金属及其制品；车辆、航空器、船舶及运输设备，这五大品类占我国对美出口总额的比重约77.5%，前十类占比达到93%。

2017年对出口额最大的前五大类产品依次为机电、音像设备及其零件、附件，车辆、航空器、船舶及运输设备，植物产品，化学工业及其相关工业的产品，光学、医疗等仪器、钟表、乐器，这前五大品类占对出口总额的比重约70%。

在目前的政策下，我国包括机电、通讯、信息技术产品在内的高新技术产品将面临严重的冲击，像制造2020战略中航空航天设备、生物医药和医疗器械、农机装备、高铁装备、新一代信息技术等领域的冲击将非常显著。

全面开展的可能性偏小。历史上也采取过保护或者钢铁行业保护的案例，但通常结果并不理想。本次的政策原因之一在于为了中期选举的选票，如果本次影响了国内的就业等经济状况，更加不利于接下来的选举。方面，出口对经济增长的贡献非比寻常，方面也不希望开展，大范围的只会带来双输的结局，因而从双方的利益来说，大范围展开的可能性不大，倾向于是短期的影响。

短期来看，制造业可能受到冲击。从对出口的结构来看，机电、音像设备出口额占比最大，其次为纺织、贱金属（包括钢铁、铝等）、运输设备、塑料及橡胶制品，因此，我们预计短期内制造业的出口受阻，这可能影响制造业的生产经营情况。

人民币面临升值。方面的崛起让感受到了，而本次的也类似当年对日本的制裁，因此我们要警惕本次贸易保护背后的长远考虑，当前美元的主导地位被削弱，是其中强有力的对手，政府可能为了美元的全球地位而迫使人民币升值。

1.对铜供需的影响

铜相关（铜矿、废铜、精铜）从进口：

铜资源极其丰富，是铜原料重要的进口来源国之一。2017年我国从进口铜精矿43.3万吨，占进口比重2.5%；从进口废铜53.5万实物吨，占进口比重15%；从进口精铜0.21万吨，占进口比重0.06%。

在铜精矿、精铜和废铜三种原料中，来源于的铜精矿和精铜占比较小，对原料供应影响有限，稍微加大来自其他国家的进口即可弥补这部分损失。境外废铜供应主要来自于欧美日等发达国家，废铜是废铜进口的主要来源，对废铜供应尤为重要。

已经对来自的废铝终止减税，一旦对废铜增税，将直接导致废铜进口成本上升，从而导致来自的废铜进口量级减少，削减国内废铜供应。

铜半成品及成品（铜材、机电、交通工具等）出口至：

对的主要出口产品有机电、音像设备及其零部件（包括家电、电子）、纺织服装、家具灯具、玩具鞋帽等，其中机电、音像设备及其零部件是差额最大的来源，2017年在该板块对美贸易顺差高达1644亿美元。

2017年我国对机电、音像设备及其零部件出口1985亿美元，出口占比20.2%；铜及铜制品出口4.4亿美元，出口占比6.8%；车辆、航空器、船舶及运输设备出口197亿美元，出口占比18.8%。

家电领域空调所使用的铜最多，空调行业自给自足程度较高，2016年家用空调销量1494.3万台，约3/4为当地空调企业生产，从进口的空调数量不超过360万台。而2016年我国空调合计出口4273万台，其中对美出口占比较小，比重不超过8.4%。

失衡是挑起的直接原因，如果试图降低赤字，则贸易差额最大来源的机电、音像设备及其零部件可能会成为重点照顾对象。由于家电和电子零部件领域世界工厂的地位在全球无可替代，即使希望从其他国家增加进口量，但由于短期产能转移有限，因而还是会从进口相关零部件，因此即使对征税，最终消费者也会不得不承担导致的成本上升。

2.对铜价影响

对铜的短期供需影响有限，主要是导致市场对未来全球经济增速预期下调，进而间接影响价格走势。一方面表现为近远月价差缩小，国内远月合约跌幅较近月合约更大，1812-1804价差由1700多缩小至上周五的1460；另一方面表现为各合约价格重心下移，由于市场担忧铜消费增速因放缓，再加上欧洲PMI数据已经开始走弱，铜价跌破50000关口。

供应端有一点值得担忧的是是废铜进口的主要来源，已经对来自的废铝终止减税，一旦后续对废铜增税，将直接导致废铜进口成本上升。来自的废铜进口量级减少，将进一步削减国内废铜供应。

6月份将是智利矿山劳动合同到期的重点月份，届时Los Pelambres、Spence和Escondida三大矿山的劳动合同将会到期，目前Los Pelambres和Escondida的所属公司已经开始提前与工会。市场对爆发拖累未来全球经济增速的担忧，令铜价近期下跌，将有助于合同时拉低工人薪资预期，从而促使合同更易进行。

总体来看，全面爆发的可能性不大，削减赤字和延缓崛起是的两大诉求，通过各种“小动作”有助于提升中的地位，利于获取更多的利益。如全面升级，将给全球经济复苏带来严重冲击，届时各大商品价格均将遭受重创。我们预计全面开打的概率较小，还需要进一步关注相关事件进展。

1.目前中涉及铝材及废铝分析

2018年3月8日，总统基于232调查结果签署公告，，对钢铁、铝产品分别征收25%和10%的进口，于3月23日起征，但对加拿大、墨西哥等国予以豁免。3月23日北京时间凌晨，在白宫正式签署备忘录，宣布对600亿规模的商品征税，包括航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个类别，并限制企业对美投资并购。作为反制，3月23日早上，，其中包括回收铝拟加征25%。

2017年铝材出口金额至占铝材总出口金额的17%。2017年铝材出口占了国内表观消费12%，约420万吨。按此估算出口至铝材仅占国内表观消费的不到2%，约71万吨。但同时由于低比值和变相出口及转口等因素，预计实际铝材出口影响程度有限。而2017年从进口废铝61.8万吨，估算按25%税率征收进口，2018年废铝含铝进口量将减少28万吨，在国内铝总供应占比约0.6%。据此估算两者抵消后约影响国内铝供需平衡不到1%的波动。

2.对铝价影响

打响，主要影响在由贸易引发对我国宏观经济增长的担忧。2017年出口中电器及电子设备与运输工具占该类产品比重为7%和19%，而在2017年该类产品项下，汽车及空调为占比较高品种，其出口数量占国内产量仅分别为1.89%和0.55%。目前对国内终端产品需求影响仍相对有限，但仍需关注后续双边政策的持续影响。

从供需角度来看，2017年国内铝供需缺口468万吨，其铝产品主要进口来源为加拿大，目前已申请豁免。而目前国内部分铝冶炼产能已准备重启生产，以减少铝材进口带来的冲击，但短期内尚不足以弥补，这将使得国内升水抬高。而即使加大铝冶炼产能恢复，重启铝产能所面临原材料及电力问题仍待解决，并且在境外非地区仍处于供应短缺状态，境外铝价仍处于高位震荡格局。境外氧化铝方面，海德鲁在巴西受洪水冲击的600万吨氧化铝产能暂难完全重启，境外氧化铝供应依旧偏紧，对国外铝价仍将有所支撑。

1.对镀锌出口影响

2017年镀锌板中的19%用于出口，而且东南亚国家居多，反倾销税从来都是贸易大国进行战、的重要工具。.97%的反倾销税和39.05%~241.07%的反补贴税。由于贸易壁垒的存在成本上升，镀锌企业已逐步出口转内销，2017年镀锌出口下降4.7%，而同期镀锌进口却有10%的增长，反倾销已对镀锌出口格局产生影响。从终端消费上，家电汽车镀锌需求较多。

2. 对终端消费影响

从锌的终端消费来看，运输领域占比20%，家电消费类占比6%，这两个领域并不是对中的重点。对于运输领域，2017年我国汽车产量2994万辆，其中出口不足130万辆，出口占比4%，对美出口更多集中在汽车零部件而非整车。而车辆、船舶及运输设备领域是从进口占比排名前三的领域，后期反而会从这些细分领域反击以遏制。对于家电领域，2016年我国白色家电中的空调冰箱洗衣机对美出口规模分别为20、15、7亿美元，占比较小，如果征收高额带来家电出口成本上升，家电企业出口部分转内销或转向其他如东南亚地区，最终影响有限。

3. 对锌价的影响

对锌市影响分直接需求和终端间接需求两部分，我们认为不足为虑。镀锌出口下降更多源自前期多个国家反倾销，终端领域如运输、家电等并不是的重点，短期市场更多受锌市场基本面的影响，锌市场焦点在于二季度消费与低库存预期差。伦锌基差结构的变化令市场担忧后期更多隐形库存显性化。国内消费启动虽初现端倪，但仍需关注去库力度。由于二季度预期缺口有缩窄迹象，锌价仍旧承压。

1.对镍供需的影响

镍资源相关进出口：

镍资源贫乏，从其进口的镍资源占比微乎其微，根据2017年数据，从进口精炼镍178吨，占比0.07%，镍矿为零，镍铁4实物吨。

出口方面，向出口精炼镍497吨，占比2.5%，镍铁为零。

在镍资源相关进出口体量上整体偏小，可以通过其他途径的替代进而消弭的影响。

不锈钢出口至：

根据2016年及2017年不锈钢出口数据，出口量分别为394万吨和395万吨（占总产量的15%左右），其中出口至的占比仅1.5%左右，并且可以通过不锈钢坯（青山印尼）在台湾加工复出口得以解决。

此外，不锈钢产量275.4万吨，从进口部分占自产2%，可以通过提高自身产量来填补进口量的缺失

2.对镍价影响

对镍价的影响有限，短期主要以影响市场对未来全球经济增速悲观预期，进而影响整个金融市场价格，镍价难以独善其身。

但是对征税领域存在30天的公示期，随着的逐步推进，双方大概率达成协议，市场悲观情绪消退，全球经济重回复苏，对基本金属价格形成支撑。

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