华溢资产宏观和固定收益周报1016-基本面超预期+、资金面存隐忧,债市机会仍需等待

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报告摘要

资金面方面，上周央行合计净投放1940亿元，其中逆回购净回笼2200亿元（投放700回笼2900），MLF一次性续作4980亿元完全对冲10月整月到期量，整体资金面在周初相对紧张后逐步放缓。即将进入下半月缴税高峰，叠加节前回购高峰陆续到期，央行维持紧平衡态度未变，预计短期内资金面可能有所收紧。

利率债方面，上周发行规模较前期有所回升，需求一般，认购倍数回落且发行利率有所上行。二级成交方面除1年国开外各期限收益率多数有所上行。10-1Y国债期限利差18bp，相比上周走阔3bp。短端方面，1年期国债受周初资金面紧张情绪影响收益率上行约3bp，收至3.49%，1年期国开收益率下行约4bp至3.91%，长端方面10年期国债及国开上行约6-7bp，10年期国债收至3.67%（+6bp），国开债收至4.26%（+7bp）。

信用债方面，上周短端收益率下行幅度较大、达6-10bp，中长端有涨有跌。信用利差方面，由于利率债收益率基本呈上行趋势，因此上周五信用利差除3年期各评级有走阔外，其余品种均收窄。

国内方面，上周楼市调控加码，市场观望态度明显，预计商品房成交量不会有较大的增长空间。9月出口同比 8.1%，（前值 5.6%），进口同比 18.7%（前值 13.5%）；进出口同比回升，但出口增速仍远落后于日韩等，出口存在明显的季末效应，而进口可能受到环保限产带来的国内原材料库存不足影响，顺差整体大幅收敛；9 月 M2 同比 9.2%（前值 8.9%），M1 同比 14%（前值 14%），新增贷款 1.27万亿（前值 1.09 万亿），新增社融 1.82 万亿、同比 13%，前值 13.1%，金融数据整体略超预期及前值，贷款方面居民贷款高涨可能与消费贷流入房地产市场有段，下半年信贷额度紧张，预计未来数据存回落空间。实体方面，由于预计明年全球对原油的需求量上升，石油价格上涨。大宗商品继续延续上周行情，上游原材料进一步下跌，中游则有所回升，这进一步巩固了钢厂的利润空间。国际方面，美联储12月加息几乎成为定局，欧元区延长购债计划。

中长期来看，随着基建投资及房地产投资的增速存在放缓压力，可能未来释放一定利好但需一定时间，短期来看，9月目前已公布的经济数据向好，引发市场对基本面的担忧，叠加下半月缴税压力上升叠加跨季资金逐渐到期对资金面的隐忧，短期内债市机会仍需等待。

‍报告正文:

一、国内外宏观经济和政策方面：

1.海外方面

【全球性钢铁产能过剩影响中国供给侧改革】消息人士和专家称，中国削减产能推动全球钢铁行业从过剩引发的低迷中复苏，但这种复苏正面临危险，因为中东和亚洲过剩产能不断增加。中国的数据显示，该国自1月以来已关闭近1亿吨合法钢铁产能、以及1.2亿吨低品级非法产能。但行业分析显示，整体产能仅略有下降。据经济合作暨发展组织(OECD)的最新预估，2017年上半年全球炼钢产能为23.6亿吨，较2016年同期的23.7亿吨仅微降0.6%。OECD下属的钢铁委员会(Steel Committee)做出了上述估计。一位接近该委员会的消息人士称，该数字是不断修正的，可能无法反映全部的产能削减幅度。但他还说，全球产能过剩的整体情况令人担忧。
【OPEC上调全球原油需求预估，暗示明年将出现供应短缺】石油输出国组织(OPEC)调高了2018年对该组织的原油需求预估，并称其与非OPEC产油国达成的减产协议正在缓解供应过剩的局面，暗示明年市场将呈现供应短缺的情况。OPEC在其月度报告中称，馏分油库存处于低位，且天气预报显示今年冬季将更为寒冷，将为市场提供支撑。寒冷天气将提振馏分油需求。OPEC预计，明年全球对其原油的需求量将为每日3,306万桶，较上次预估高出23万桶。这是OPEC连续第三次在月报中提高需求预估。该报告显示出OPEC官员对减产效果的信心上升。然OPEC仍未预期价格会上涨，报告称明年油价将保持在每桶50-55美元。周三布兰特原油LCOc1上涨至每桶57美元附近。
【英国国家统计局将第二季单位劳动成本年增幅上修至2.4%】英国国家统计局(ONS)表示，先前错误低估了劳动市场成本增幅。劳动成本增速是英国央行考虑下月是否升息时的关注数据之一。ONS的修正后数据显示，英国第一季单位劳动成本增幅为3.5%，第二季的2.4%增幅为2016年第一季以来最低。该消息巩固了英国升息的预期，推动英镑周一反弹。
【欧洲央行：延长购债计划更长时间在平静时期更有利--首席经济学家】欧洲央行首席经济学家普雷特表示，将该央行购债计划延长更长时间，可能在平静时期更加有利。虽然他并未明确支持将资产购买计划延长更长时间、但减少每次购买规模，不过他指出，欧元区正处于数年来最好的状态，正经历着稳健、覆盖面广且有韧性的复苏。他还表示，尽管通胀一直有一些令人鼓舞的迹象，但仍然不成气候，因此还有必要进行刺激。

2.国内方面

【M2与社融增速均超预期】9月末，M2余额165.57万亿，同比增长9.2%，前值8.9%；M1 同比 14%，前值 14%；前三季度，社会融资规模增量累计为15.67万亿，比上年同期多2.21万亿；人民币贷款增加11.16万亿，同比多增9980亿。均超过预期。
【前三季度，进出口总值20.29万亿元，同比增长16.6%】前三季度，进出口总值20.29万亿元，同比增长16.6%。出口11.16万亿元，增长12.4%；进口9.13万亿元，增长22.3%；贸易顺差2.03万亿元，收窄17.7%。预计四季度进出口总值将继续增加，今年全年外贸进出口有望实现两位数的增长。
：多项指标显示近期中国经济增长稳中向好】10月12至13日，。关于当前中国经济形势，，多项指标显示近期中国经济增长稳中向好。上半年GDP增速达6.9%，下半年有望继续保持。进出口快速增长，经常账户盈余将继续收窄，财政收入稳步增长，物价水平保持稳定。去杠杆取得初步效果，经济增长的结构和质量不断改善，中国经济转型取得积极进展。中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险。
【传统“金九银十”销售旺季呈清淡局面】传统“金九银十”销售旺季呈清淡局面。国庆、中秋假期，多个热点城市楼市成交量明显下降。分析人士表示，政策继续收紧、房企推盘节奏减缓、购买者观望情绪加重等原因导致楼市趋冷。未来调控政策料继续收紧。
【消费成为经济增长主要驱动力】9月，31个大城市城镇调查失业率创2012年来最低，为4.83%。消费已经成为经济增长的主要驱动力，近几年来，消费对经济增长的贡献率在50%多以上。、浪潮等大公司设立合作研究机制，将建立统计云。
【房地产长效机制正在制定】10月10日，国家统计局局长宁吉喆在国新办发布会上表示，住房的基本属性是消费，国家反对房地产投机的取向不会变，房地产调控政策会继续发挥作用，房地产调控长效机制正在紧锣密鼓地制定，会适时出台。过去一年，全国去库存的面积达一亿平方米，主要在三四线城市和小城镇。
【全国土地出让金增加】1至9月，全国300个城市土地出让金总额为26384亿元，同比增加35%；其中，住宅用地出让金总额21665亿元，同比增加42%。300个城市成交楼面均价为2384元／平，同比上涨28%；其中，住宅类用地成交楼面均价为4110元／平，同比上涨25%。
595万吨目标，已完成煤炭去产能2388万吨，已累计重组煤炭产能1亿吨。，亏损额较2015年同期相比减少885亿元。

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3.大宗商品价格走势

表1：资金面

资料来源：Wind，华溢资产

原油：美国WTI原油期货上周五收报50.6美元/桶，上周上涨2.0%，同比上涨9.9%。布伦特原油期货上周五收报56.9美元/桶，上周上涨0.36%。本周上涨的原因主要是石油输出国组织(OPEC)调高了2018年对该组织的原油需求预估，并称其与非OPEC产油国达成的减产协议正在缓解供应过剩的局面，暗示明年市场将呈现供应短缺的情况。OPEC预计，明年全球对其原油的需求量将为每日3,306万桶，较上次预估高出23万桶。
黑色系：上周焦炭下跌2.9%，焦煤上涨5.6%，铁矿石上涨0.2%，螺纹钢上涨3.3%，锰硅下跌0.6%，热轧卷板上涨3.9%，动力煤下跌3.3%。本周黑色系延续了上周的趋势，以焦炭和铁矿石锰硅为代表的钢铁行业上游产品和以螺纹钢、热轧卷板为代表的钢铁行业中游产品的价格差距进一步拉大。这种价格差距的拉大进一步巩固了钢铁企业高盈利的状态，基本符合我们之前的判断。对于钢铁行业来说，上游的焦炭部分，中国煤炭产量和储量相当巨大，完全可以实现国内定价，这也是供给侧改革以来煤炭市场价格大幅上涨的原因。而铁矿石对外依存度相当高，大概占到85%左右，可以说是国外定价，中国铁矿石价格与国际价格接轨程度较高，这一年来铁矿石价格几乎没有较大的异动。中游方面，在取缔地条钢之后钢铁产成品主要由国企垄断，在供给侧改革下钢铁产量得到控制，控制力度甚至超过了煤炭生产，导致螺纹钢价格大幅上涨。我们可以把钢铁厂商的利润用螺纹钢价格－焦炭价格－铁矿石价格，由于螺纹钢价格涨幅远大于焦炭价格和铁矿石价格涨幅之和，所以钢铁企业获得了巨大的利润。
金属：尽管市场对美联储12月加息概率的估计上升，但是美元指数还是有所下降。这导致金银价格有所上升，本周COMEX黄金上升1.84%。COMEX白银则上升4.6%。但是预计美元指数还是会有上升的可能，预计黄金和白银价格将继续下跌。基本金属方面，上周LME六种金属走势各不一致，其中LME铜上涨6.0%，LME镍上涨11.4%，LME铅上涨1.9%，LME锌上涨2.7%，LME锡下跌3.6%，LME铝上涨1.47%。除了锡以外都有一定上涨。
美元指数及人民币汇率：上周美元指数收盘93.1，环比下跌0.78%，其中兑英镑贬值1.67%，对日元贬值0.73%，兑欧元贬值0.78%。长期来看美元指数仍将上游，短期的波动不足以影响美元强势的进程。英镑兑美元下跌幅度较大，这可能跟英国加息概率下降有关。人民币汇率方面，美元兑人民币收至6.59，人民币周环比升值0.91%。由于中国经济目前处于周期性拐点之中，市场预测中国经济将进入产业升级转型的新周期，未来可以预见的强劲的经济表现将有力支撑人民币汇率，在未来人民币应该不会有大幅贬值的基础。
股市：本周上证综指报收3352.53，周涨幅-0.03%，总成交金额11130亿元；深证成指报收11069.82，周涨幅0.06%，总成交金额15086亿元；上证50指数报收2679.05，周涨幅为0.40%，总成交金额1879亿元；沪深300指数报收3837.73，周涨幅为0.17%，总成交金额7059亿元；中小板综指报收11777.81，周涨幅为-0.04%，总成交金额6567亿元；创业板综指报收2432.60，周涨幅为0.16%，总成交金额4147亿元。本周市场窄幅震荡，各板块表现无明显区别。日均成交金额5243亿元较上周大幅减少。美国股市方面，道指周涨0.64%，纳指周涨0.44%；欧洲方面普遍上涨，英国富时100周涨0.48%，法国CAC40周涨2.54%，德国DAX周涨1.99%。

4.未来一周市场展望

中长期来看，随着基建投资及房地产投资的增速存在放缓压力，可能未来释放一定利好但需一定时间，短期来看，9月目前已公布的经济数据向好，引发市场对基本面的担忧，叠加下半月缴税压力上升叠加跨季资金逐渐到期对资金面的隐忧，短期内债市预计还将弱势调整。

‍二、资金市场：

资金面：上周央行合计净投放1940亿元，其中逆回购净回笼2200亿元（投放700亿、回笼2900亿），MLF一次性续作4980亿元完全对冲10月整月到期量，整体资金面在周初相对紧张后逐步放缓。资金利率有所回落，截至上周五R001收至2.59%，较节前下行37bp；R007收至3.03%，较节前下行46bp。即将进入下半月缴税高峰，叠加节前回购高峰陆续到期，央行维持紧平衡态度未变，预计短期内资金面可能有所收紧。

表2：资金面

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‍资料来源：Wind，华溢资产

表3：公开市场操作

资料来源：Wind，华溢资产

三、债券市场

1.一级

利率债：上周新债供给2889.34亿元，较节前减少1049.9亿元。新发利率债中，上周未记账式国债发行971亿元，发行国开债300亿元，农发/进口债390亿元，地方债697.34亿元，另有两只储蓄式国债发行，计划发行460亿，实际发行规模未定。10年期利率债发行利率均有所上升，其中10年国开发行利率上行至4.19%（节前4.16%），10年农发发行利率上行至4.34%（节前4.29%），10年进出口发行利率上行至4.39%（节前4.33%）；新债认购方面，上周市场认购情绪较节前有所回落，进出口10y认购倍数3.39，国开10y认购倍数下降至2.28（节前2.94）；农发10y认购倍数大幅下行至3.19（节前6.05）；5-7年政策性银行债认购倍数上调至4.08（节前3.43）；1-3年政策银行债认购倍数上调至3.72（节前2.34）。

图1：利率债发行与到期量

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‍资料来源：Wind，华溢资产

图2：一级市场各券种发行规模

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‍资料来源：Wind，华溢资产

图3：认购倍数（交易量加权）

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‍资料来源：Wind，华溢资产

信用债：‍

表3：上周新发企业债

资料来源：Wind，华溢资产

2.二级

利率债：上周利率债二级各期限收益率均有所上行。10-1Y国债期限利差18bp，相比上周走阔3bp。短端方面，1年期国债受周初资金面紧张情绪影响收益率上行约3bp，收至3.49%，1年期国开收益率下行约4bp至3.91%，长端方面10年期国债及国开上行约6-7bp，10年期国债收至3.67%（+6bp），国开债收至4.26%（+7bp）。

表5：1013利率债二级市场变动

‍资料来源：Wind，华溢资产

表6：年初至今利率变动

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‍资料来源：Wind，华溢资产

表7：1013二级市场收益率

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‍资料来源：Wind，华溢资产

表8：上周一周利率变动

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‍资料来源：Wind，华溢资产

信用债：上周五企业债短端收益率下行幅度较大、达6-10bp，中长端有涨有跌。1年期AAA评级企业债收益率均下行6bp，AA+评级及以上下行10bp；3年期AAA评级上调7bp，AA+评级收益率上调3bp，AA评级收益率上调6bp；5年期AAA评级上调3bp，AA+评级及以下评级收益率持平；7年期各品种均下行0-1bp，10年期各品种下行3-4bp。

信用利差方面，由于上周五企业债短期收益率下行幅度较大，而国债收益率基本呈上行趋势，因此上周五信用利差除3年期各评级有走阔外，其余品种均收窄。上周五1年期AAA评级企业债信用利差收窄9bp，AA+及以上评级企业债信用利差收窄13bp；3年期AAA评级企业债信用利差走阔4bp，AA+级持平，AA评级走阔3bp；5年期AAA评级信用利差收窄5bp，AA+及AA评级信用利差收窄8bp。