穆迪28年来首次下调信用评级,的债务出了什么问题?

China Daily/Reuters

大连一座钢铁厂的工人。近年来，随着经济几十年来惊人的表现难以维持，国家开始利用债务来推动经济增长。

穆迪投资者服务公司(Moody's Investors ，给出的理由是担心全球第二大经济体国家日益增长的债务问题。近年来，随着经济几十年来惊人的经济表现难以维持，国家开始利用债务来推动经济增长。

穆迪表示，必须越来越多地靠借钱来维持政府希望的经济增长水平。对于关注经济的人来说，穆迪的说法听上去很耳熟。然而，这种疑虑由世界顶级的信用评级机构之一指出之后，要忽视它就变得更难了。

每个国家都有债务，为什么的债务会是个问题？

一句话，的债务量很大，而且增长速度非常快。

在向金融体系注入资金方面，令美国的美联储和欧洲央行相形见绌。自从全球爆发以来，的广义货币供应量已超过了世界其他地区之和。尽管美国的经济体量更大，现在经济中的货币流通量比美国还多出了70%。

迅速积累了庞大的债务。去年，高盛(Goldman Sachs)调查了55个国家自1960年以来的债务增长速度相对于经济规模的比例，发现到2015年底，在所有的信贷扩张中，排到了前2%——去年它的债务甚至升得更高。其他的大型扩张都发生在非常小的经济体内，其中一些国家基本上失去了对财政的控制力。

这就是问题的全部吗？

令人难以置信的地方是，高盛承认这个测算可能还低估了债务问题的严重程度。

这是因为高盛的测算没有涵盖通常说的“影子银行”，、缺乏透明的财务领域，不在传统银行业渠道之内，在这个领域的排名也是全球领先。

去年，的银行贷款跳升了10%。但在同一时期，不在银行资产负债表上的投资则增长了30%，这些投资中包括理财产品，这是一种投机性的贷款。

所有这些债务的债权人是谁？

一半以上的银行债务都是国有银行提供给国有企业的贷款。

即便是债务最沉重的国有企业，银行也没有中断为其提供贷款。今年的前三个月，的经济增长强劲，但现在已经有了迹象。贷款政策的收紧可能导致工厂关闭，工人失业，以及以前发放的贷款违约。

情况还可能会变得更糟吗？

的家庭和公司可能会开始把更多的钱偷偷送出国，进一步削弱的金融体系。有3万亿美元的外汇储备来应对这个问题，但即使这么大的金额也不是耗之不尽的。

与美国之间的可能意味着流入的美元减少，无法抵销资金流出，虽然特朗普总统已经不再使用他在竞选活动中关于美中贸易的那种说法。但如果打响，可能就会破坏公众对经济的信心。

如果住宅房地产价格暴跌，建筑企业和开发商可能就无法偿还债务，这也可能对银行构成冲击。

有什么应对之策？

它可以接受较低的经济增长速度，但是由于其劳动力资源巨大，这可能会减少就业机会。

它可以救助银行系统，但这可能会让借款人觉得政府永远都会出手拯救他们。

或者它什么也不做，只是希望债务不会进一步削弱经济，不会在某一天引发广泛的。

作者：KEITH BRADSHER

翻译：土土

相关阅读：

穆迪下调信用评级，28年来第一次

上海——穆迪投资者服务公司周三下调了的信用评级，称这个世界第二大经济体债务负担的稳步增长将会削弱未来几年的财务实力。

穆迪在一份措辞坦率的声明中表示，对经济快速增长的承诺将会继续推动国内的狂热借贷行为，这种行为已经引起了人们的警觉。经济学家认为，近几年来，增加债务的速度，已经与全球的前几年希腊和西班牙等国的相似。他们说，随着经济的和成熟，将不得不靠积累越来越多的债务，来实现与以前一样的增长水平。，资金正在银行体系之外越来越模糊的、，这可能是经济存在更严重问题的症状。

这家信用评级公司说，“降级反映了穆迪对经济实力在未来几年会有所削弱的预期，随着潜在增长率的，经济的整体债务水平仍在继续上升。”

，从Aa3降到了A1，这是1989年以来的首次降级。这个做法让穆迪与另一家主要的信用评级机构惠誉评级(Fitch Ratings)的做法一致。第三家机构标准普尔(Standard & Poor’s)把的信用档次提高了一级，但表示对前景不看好，这意味着这家机构下次的评级也有可能下降。周三，穆迪也把对未来评级的前景从稳定改为不看好。

在数小时内对降级表示批评，称穆迪不了解的法律或金融制度，低估了为实现可持续增长调整经济结构的努力。从更大范围来看，国内外的专家认为，北京大概有能力遏制那种十年前导致美国和世界其他地区经济萧条的金融崩溃，，的外债极少且有大量的外汇储备，而且政府对国内银行系统有严格的控制。

的债务问题源于2008年开始的全球。为了应对危机，释放了一个巨大的支出狂潮，启动了高速公路、机场、房地产开发等大批建设项目。为了加大支出，地方官员和国有企业向银行大笔借贷。即使在最严重的阶段过去之后，仍继续靠借贷来推动经济增长。

如今在，借来的钱不再能带来以前那样的经济回报。由于劳动力老龄化、生产力增长幅度较小，以及收益递减的简单数学，必须靠借越来越多的钱来实现与以前一样的增长。为了把经济增长保持在6.5%至7%之间，的债务最近一直在以相当于国内年度生产总值15%左右的幅度增加。

相比之下，的总体债务占经济产出的百分比在2001年至2008年间几乎没有变化，而正是在那个时期实现了一些两位数的最快经济增长。

的债务负担现在有阻碍经济增长的风险。用经济产出的百分比来衡量，目前的债务总额（包括政府、家庭和企业债务）对发展家来说很高，与许多西方发达国家的类似，虽然仍远低于日本的，据全球银行贸易协会国际金融研究所(Institute of International Finance)的数据。一些经济学家现在把的情况与日本的作比较，日本的负债沉重企业以及缺乏改革的意愿，导致了通常被称为“失去的十年”的经济活动停滞。

国际货币基金组织和高盛的经济学家已对债务增长的速度发出了一连串越来越严重的警告。，这让许多经济学家认为，官员能够遏制类似于2008年困扰全球的那种危机。尽管如此，金融系统的快速增长、以及其中出现的脆弱迹象，。

企业的债务一直在增长，而的银行丝毫没有迫使企业改变这种状况的意图。的银行一直在向该国的国有企业放贷，甚至向那些处于困境的公司放贷，以帮助它们偿还以前的贷款。这样做有助于维持这些公司的生存，也有助于经济的持续增长，尽管负债不断增加。

。

传统上，的放贷来自四大国有银行，它们都有坚固的储户基础。但近年来，缺乏储户基础、不像四大银行那样在国内有覆盖广泛的分行网络的地方和省级银行也在以极快的速度增长，这些银行目前以占到银行总体资产的一半。

许多这些小型银行靠部分通过借用四大银行的存款、。还有越来越多的非银行金融公司也在销售自己的理财产品，并把所集资金投到几乎不披露资金如何使用的地方。

令人担心的是，如果公众对理财产品失去信心，不再从小型银行和非银行公司购买这类产品的话，一波违约浪潮会席卷整个经济体系。

在过去两周里进行的一系列采访中，现任和前任官员声称，的债务结构使其具有比其他国家的债务更高的内在稳定性。

首先，几乎没有向其他国家借贷。美国外交关系委员会(Council on Foreign Relations)的高级研究员、曾在美国财政部任职的布拉德·塞策(Brad Setser)说，3万亿美元的外汇储备远远高于的海外债务，为提供了巨大的财政缓冲。

在国内，大部分家庭的债务似乎也处于能够应付的水平，这与美国发生按揭贷款危机前的情况不同。只是在过去一年半的时间里，为了帮助建筑行业以及如钢铁厂和水泥厂等供应商，才开始允许按揭贷款快速增长。的整体按揭贷款债务水平仍然相当低。

，债务总额不到经济体量的40%。这意味着政府仍有很大的借贷能力，来救援陷入困境的负债者。

最大的债务类别是企业债务，债务水平远高于其他类别的债务，相当于年经济总产值的近170%。这些债务的绝大部分是国有银行对国有企业的贷款。

财政部周三说，降低信用级别是个错误，，。

尽管如此，仍可能最终会为此买单。，让国有银行注销它们的大量不良贷款，然后通过向它们提供资金，对银行资产进行变卖重组。外交关系委员会的塞策说，他认为，有很大可能会发生一次大型的、由政府主导的银行资产变卖重组，。

受信用下调新闻的影响，大陆和香港的股市周三开盘时下挫，但很快收复了失地，收盘时与前一天没有多大差别。澳大利亚元兑美元的汇率有所下降，澳大利亚元被广泛认为是投资者对看法的晴雨表，因为该国卖给的原材料占其原材料生产的绝大部分。

作者：KEITH BRADSHER Ailin Tang对本文有研究贡献。翻译：Cindy Hao

本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号: wallstreetclub

声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。

版权声明：「华尔街俱乐部」除发布原创市场投研报告以外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加WSCHELP微信联系删除。

华尔街俱乐部凝聚华尔街投行的高端资源，为民营企业“走出去”提供全方位的顾问服务，包括企业赴美上市、战略投资、并购、私募路演和投资者关系等。在投资理念和技术方面提供华尔街投行专家实战培训，为您进入华尔街铺设成功之路。