蓝思科技:曲面玻璃+蓝宝石双轮驱动,新方向打开成长空间

只看楼主收藏回复

楼主

曲线之美——视窗防护玻璃迎OLED新机遇

蓝思科技的成长与电子产品的更新升级息息相关，保护玻璃作为可视化内容的第一道防线，材质、性能也在不断变化，蓝思科技正是在这样的行业变革中，不断提升自我，成长为全球防护玻璃龙头，在行业格局异常稳固的情况下，我们看好蓝思科技防护玻璃受益于OLED屏趋势，未来3D玻璃对于平面及2.5D玻璃的替代，将给公司带来规模上的进一步快速增长。另外未来智能终端前后盖有望具有玻璃材质，这一变化也将进一步推动蓝思科技规模的腾飞。目前公司已经定增16亿元增加的2700万片/年的3D玻璃产能将有效满足客户需求，为后续增长提供保障。

立足小尺寸防护镜片，蓝宝石全产业链成型

蓝宝石作为窗口材料应用之瑰宝具有光学性能突出、强度高、耐划等优势，未来有望随智能可穿戴爆发而全面受益。此外智能手机应用仍有巨大潜力，根据我们测算，单iPhone普及蓝宝石显示防护屏就能扩充现有市场40倍，未来市场容量超过60亿美元。通过分析我们指出，制约蓝宝石进一步普及的因素主要是良品率（成本）和产能，而蓝思科技已打造蓝宝石完整产业链，增发项目释放大量产能。公司自主研发优质长晶炉，采用改良泡生法长晶，取得成本优势，后段加工大力推行自动化进程，提升良率和毛利率。公司小尺寸蓝宝石防护镜片产品是主流大客户的主要供应源，未来将追加30,000 万片摄像头保护镜片、24,000 万片指纹识别保护镜片和3,000 万片智能穿戴设备防护屏产能。

新业务空间广阔，外延预期十足

蓝思科技立足于消费电子新材料，除了玻璃和蓝宝石，未来陶瓷等新型材料将在细分领域形成较大的市场空间。而在生产方面，蓝思科技逐步降低劳动力的依赖，提升自动化比重，因此盈利能力有望进一步提升。同时公司还设立并购基金，未来有望在新技术、新材料、新工艺、新设备方面进行外延。

持续重点推荐

蓝思科技2015年报已经发出，业绩良好。另外公司2016Q1受制于客户订单调整、自身自动化投入等影响业绩下滑，但后续我们看好公司在3D玻璃、蓝宝石等诸多方面的业绩爆发。同时，公司发布每10股送红股2股，转增18股分红10元的高额送转方案，显示出公司对其自身发展的强力信心。我们持续推荐公司，预计公司今明后三年EPS分别为2.68、3.94、5.06元。

风险提示

消费电子新技术发展不及预期

前言

2015年3月18日，蓝思科技股份有限公司成功登陆创业板，证券简称“蓝思科技”,证券代码“300433”。上市首日，蓝思科技开盘价为22.99元，最终报收于每股33.11元，蓝思科技市总值达222.95亿元。在2015年6月股市最高点，蓝思科技总市值一度超过900亿元。2016年4月公司完成再融资，从而有望实现3D玻璃与蓝宝石业务的大突破。

早在登陆创业板之前，蓝思科技已经成为市场热议的话题。作为航母级规模企业，蓝思科技IPO完成后将创下营业收入、净利润、总资产、总市值、控股股东持股比例和董事长薪酬等六项创业板第一。不仅如此，蓝思科技的营业收入超过创业板排名前三家上市公司的总和，净利润超过创业板当年冠军大富科技两倍。有着如此骄人业绩的蓝思科技，成为了创业板当之无愧的神话。

除此之外，围绕在蓝思科技身上的许多光环也是市场关注的焦点。比如蓝宝石概念股、中国女首富、湖南省首富等，都给蓝思科技带来许多神秘色彩。在本文中我们将揭示为蓝思科技带来丰厚利润的视窗防护玻璃业务，以及始终“犹抱琵琶半遮面”的蓝宝石防护屏背后的产业链。

蓝思科技公司经营概况

蓝思科技是全球视窗防护玻璃研发、生产、销售龙头，出口型企业集团，总部位于湖南长沙国家生物产业基地。集团内企业注册资本总计12亿元，现有员工10万左右，年产值接近200亿元。蓝思科技旗下现有全资及控股子公司分布在香港、深圳、湖南浏阳、长沙、湘潭、株洲、江苏昆山等地。公司以技术起点高、资金投入大、产品主要出口为发展特点，为全球诸多一流企业提供显示屏视窗配套服务和解决方案，产品畅销全球、品牌享誉海内外。

切入全球顶级客户供应链，实现高速增长

公司的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，视窗防护玻璃是一种具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点的玻璃镜片，其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护、产品标识和装饰功能，是消费电子产品的重要零部件，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、桌上电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等产品。

通过对视窗防护玻璃的改进，公司成功开发出能用作消费电子产品外壳或后盖的防护玻璃，使视窗防护玻璃的应用范围得到进一步拓展。目前已有部分厂商将其用做消费电子产品的后盖和外壳，起到保护内部元器件、提升产品美观度和附加值的作用。蓝思科技前五大客户均为国际知名手机生产商，占据全球智能手机和平板电脑市场的主要份额。公司下游客户集中度较高，这是由消费电子行业本身的特点和EMS行业的竞争性所决定的。

蓝思科技经过长期经营积累和实践，形成了进料加工复出口为主导的业务模式：是指国内有进出口经营权的单位用外汇进口部分或全部原料、辅料、元器件、配套件和包装物料，加工成半成品或成品后再返销出口的经营活动。

这种业务模式的优点在于：进料加工备案后，材料进口时不用缴纳关税、增值税，可以减少生产过程中的资金占用、降低经营成本，在通关便利上也有很大优势，经加工后的产品出口后还可享受国家的免、抵、退优惠政策。

蓝思科技在近四年里一直保持着告诉的增长和可观的盈利能力，特别是收益于近几年智能手机和智能平板出货量的爆发，蓝思科技的的营业收入保持着平均40%的年同比增速，毛利率也一直保持在20%-30%的高水平，公司资产总计四年内翻了三倍。

随着规模上的增长，蓝思科技逐渐在上下游产业链中占据了一定的强势地位，这一点具体体现在公司经营模式的转变。蓝思科技成为苹果、三星等国际巨头供应商后，基于客户新产品所用玻璃基板的保密性、专用性和供应及时性的考虑，开始部分实行Buy-and-Sell模式。这种模式中公司采购价格由公司与客户谈判确定，公司根据产品成本与客户谈判确定产品价格。同时对于蓝思科技这样资金密集型的企业来说，也保证了资金链的垫付安全性。

同时，随着规模效应的提升和营业模式的改善，公司原材料采购成本比例持续下降。

曲线之美——视窗防护玻璃新机遇

蓝思科技的主营产品视窗防护屏,又称盖板玻璃，加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏进行保护的透明镜片。

触摸显示屏是一种用手指或其它触摸感应介质直接触摸安装在显示器前端的触控面板来操作电脑、手机等的输入设备。用户只要用手指轻轻地触碰触控显示屏上的图符或文字就能实现对主机操作，统一了使用者的视觉和触觉，使显示屏由单纯的信息输出终端变为同时具备信息输入输出功能的新型人机交互界面，使人机交互更加直观、便捷，改变了消费电子产品的形象和使用者与电子产品互动的方式。

由于触控屏具有设计美观、人机界面友好、操作简便、反应速度快、图形化用户接口、扩充性好、坚固耐用、节省空间等许多优点，从而被应用于各种场所，并已成为大部分中高端消费电子产品的必备配件。

由于触摸屏的触控模组属于精密加工的灵敏元器件，若裸露在外容易因磨损、尖锐物品划伤而影响其使用效果和寿命，非触摸屏的显示屏（特别是液晶显示屏）容易受挤压而造成光斑、黑块、水波纹等而影响其使用，因此需要在手机、平板电脑、笔记本、平板电视等的显示屏外增加一块防护屏，用于保护触控模组和显示屏等免受损伤。

视窗防护屏作为触摸屏不可缺少的一部分，随着近几年的智能手机和平板电脑的爆炸性放量而快速增长。而作为苹果和三星的重要供货商的蓝思科技抓住了这次智能手机和平板电脑的热潮，公司生产规模也得以迅速扩张。

屏幕转型期的防护视窗大市场

首轮看点：材质转型，玻璃替代亚克力

2008年前后，手机视窗防护屏材质发生了大变革，原先普通手机视窗防护屏使用的是亚克力材质。亚克力也叫PMMA 或者有机玻璃，化学名称为聚甲基丙烯酸甲酯，是一种开发较早的重要热塑性塑料，具有较好的透明性、化学稳定性和耐候性，易染色，易加工，在建筑业中有着广泛的应用。亚克力防护屏具有表面硬度不高、抗划伤、耐磨能力弱，使用寿命相对较短等缺陷，随着触摸屏手机和智能手机的日渐普及，其需求逐渐下降。

适用于智能手机的玻璃防护屏应运而生，相比于亚克力产品，玻璃的优势在于：优良的机械强度，能确保液晶显示屏使用的安全性，能满足投射式电容屏对防护屏强度的要求；较高的透光率，能增加画面的鲜明度和清晰度；表面硬度高，可避免屏幕刮伤，增加耐用度；抗酸碱，脏物容易擦拭去除且可用有机溶剂擦拭；耐高温，不易变形、老化；玻璃制品的特有质感可提升电子产品的整体质感和附加值。手机、平板电脑、笔记本电脑等便携式消费电子产品用的各类显示屏对防护屏的需求如下。因此越来越多的智能手机产品开始转型，玻璃防护屏的市场需求旺盛。

蓝思科技正是抓住了这一历史机遇，大力发展玻璃视窗防护产品，成为三星和苹果主要供应商之一，一跃成为视窗防护巨头，并以强大的实力登陆创业板。

二次变革：OLED来袭，从平面走向曲面

2014年智能手机革新的目光开始转向屏幕构造，无论是高端大气的iPhone 6 Plus、Note4、Lumia930还是小米Note、nubia Z9、Vivo X5 Pro等国产精品纷纷使用2.5D屏幕。相比于普通的2D屏幕，2.5D屏幕覆盖液晶面板部分是平坦的，不会造成视觉差，而边缘的部分向下凹陷成一个弧形，使得中框对手感影响降低。

虽然当下处于2D屏幕向2.5D转型的过渡期，厂商的目光永远领先市场一步，随着市场对智能手机、平板电脑以及智能手表等可穿戴设备外观设计的审美变化以及工艺技术的进步，应用于智能终端产品的3D 曲面玻璃需求不断增长。

自 2008 年曲面玻璃在电子消费产品上的应用首次提出以来，2D、2.5D 曲面玻璃已经被广泛应用于智能终端产品的工艺设计和制造。近年来，3D 曲面玻璃的构思被提出后，市场开始了对3D 曲面玻璃的研发和生产，美国CORNING、德国SCHOTT、日本NEG、日本AGC 等厂商相继开发出适合3D 玻璃模造成型用的玻璃材料。

3D屏幕弧度更大，诸如LG G Flex系列以及三星的Galaxy Note Edge以及Galaxy S6 Edge。不仅表面的玻璃使用弧面设计，并且在电子显示屏组件面板也是带有弧度的3D屏幕，这与2D屏幕玻璃和2.5D屏幕玻璃仅仅在玻璃表面采用弧形设计有着本质的不同。

3D 曲面玻璃具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳等优点，不仅可以提升智能终端产品外观新颖性，还可以带来出色的触控手感。随着消费市场对智能终端产品外观审美要求的变化以及工艺技术的进步，3D 曲面玻璃已逐渐开始应用于智能终端产品的工艺制造，如三星Galaxy S6 edge、小米Note 等最新产品均使用了3D 玻璃。

就目前手机行业的局势来看，性能和软件系统的竞争仍将继续，但是差距会逐渐缩小，竞争重点会趋向于外观设计。外观设计上，屏幕和背部机身设计则是重点，因此2.5D和3D玻璃工艺的应用将逐渐铺陈开来，在未来数年内将成为手机屏幕主流。

更核心的是，显示材料由LCD向OLED转变的趋势正在上演。OLED，即有机发光显示，使用非常薄的有机材料涂层作为发光载体，因此构造简单，无需背光源，抛开发光显示效果外最大的优势在于柔性化，给予未来显示屏幕无限想象空间。

以三星、LGD为首的韩国厂商占据了AMOLED80%以上份额（LGD以大尺寸AMOLED为主，主要用于大屏电视），国内厂商近年来纷纷大额加码AMOLED产能，未来份额有望提升至20%。

从目前来看除LGD和三星在6代线以上的项目里有软屏产能投放外，绝大多数AMOLED仍然使用硬屏，因此与之配套的防护盖板依然可以使用技术成熟的玻璃方案，其中如S6 edge曲面硬屏就必须使用3D曲面玻璃盖板。预计三星今年OLED手机屏出货量在3亿块以上，仅改部分就对应3D曲面玻璃（单块75元+）市场空间200亿以上。如果未来考虑OLED产能提升，以及双曲面玻璃的应用比例提升，未来3D曲面玻璃的市场空间有望超过500亿元。

随着AMOLED产能的大量投放，其产品价格呈现快速下降，IHS数据显示今年一季度5寸1080p AMOLED显示面板造价已降至14.30美元，同比LTPS LCD屏幕价格为14.60美元。相比于去年四季度的17.10：15.70有很大改观，在价格上即将取得优势的AMOLED渗透进程将进一步加速。

蓝思科技依托长期以来在防护玻璃领域的技术优势和经验，已掌握了3D 曲面玻璃的设计和生产基础，公司拥有两种自主研发的3D曲面玻璃技术：3D热弯成型技术和3D热熔成型技术，产品技术含量高，市场竞争力强，目前3D曲面玻璃已实现供货，是名副其实的“AMOLED”供应链玩家。

三轮接力：双曲面玻璃方案带来翻倍成长空间

自iPhone 4s使用双玻璃盖板方案以来，玻璃材质方案一直是手机厂商备选之一，随着曲面显示屏的诞生，前后双曲面一体化的玻璃盖板方案再次受到关注，双曲面玻璃能进一步消除握持的割手感，同时具有比金属机身优异的信号穿透性，满足未来无线充电需求。

目前市面上的曲面玻璃背板方案手机出货量约6000-7000万台，2015年渗透率约为5%，我们看好未来越来越多手机品牌选择曲面显示屏的同时提出双曲面盖板设计，2.5D/3D曲面防护玻璃市场也将随之翻倍增长。

大额加码产能投放，应对未来海量需求

为抓住市场机遇，满足市场需求，巩固并扩大公司在智能终端产品防护玻璃领域的行业领先地位，公司定增方案3D曲面玻璃筹资16亿元，其中14.1亿元投入榔梨工业园二期厂房内购置新的生产设备，进行3D玻璃的大规模生产。项目建成达产后，具备年产3D 曲面玻璃2,700 万片的能力。项目建设期一年，预计第一年达产率80%，项目完全达产后预计年销售收入为200,880 万元，预计年净利润为68,030万元，项目税后内部收益率为31%。“净利率”远超出普通玻璃盖板“毛利率”——19.55%（以星星科技为例）。

同时，曲面玻璃防护屏在价格上相对玻璃盖板有大幅提升，通过上述数据可以估计公司销售一块3D曲面玻璃防护屏价格约为74.4元，是2.5D玻璃价格的三到四倍，因此3D盖板空间也将达到2.5D的数倍之多。去年三星Galaxy S6 Edge使用的3D曲面玻璃成本在25-26美元一块（当时工艺没有现在成熟，良率较低），公司的产品依然具有很强的市场竞争力。由于工艺要求极高，公司在产能和良率上处于绝对领先，未来将斩获大客户海量订单，实现价量共同增长。与传统工艺玻璃价格差异主要来自于以传统玻璃基板使用热塑生产曲面玻璃需要较高的工艺，良率处于缓慢上升，蓝思科技上半年手机玻璃防护屏毛利下降源于此，但随着工艺的不断成熟，未来将有所改善。当曲面屏开始大量普及，潜在需求释放还会对现价进一步拉升。

目前，公司的核心客户包括苹果、三星、LG、诺基亚、摩托罗拉、亚马逊等国际知名企业，以及华为、中兴、小米等国内品牌厂商，客户群覆盖高端到中低端智能终端产品，3D曲面屏产能的投放将有效满足这些客户的潜在需求。

视窗防护玻璃产业格局

产业链上下游分析

蓝思科技的业务专攻视窗防护屏的制造，但是防护屏隶属于触摸屏庞大产业链中关键的一环，对于触摸屏产业链全局的了解对于投资者理解和把握蓝思科技主营业务所处的市场格局是十分关键的。

视窗防护屏行业涉及光学、材料科学、电子工程、印刷、机械设计、自动化等多个领域，属于资本、技术密集型行业，本行业与上下游行业所形成产业链结构如下图所示：

视窗防护屏行业的上游行业主要为玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料的生产和供应行业。上游行业基本属于竞争性行业，目前市场供应充足。

下游为主要为智能手机、平板电脑等消费电子类需求，目前平板电脑需求增速大幅放缓，智能手机今年增速约为5%-10%，由于体量庞大，新增空间依然可观。

苹果iPhone新机型在AMOLED产能供应充足的条件下将有望替换现有LCD屏，打下未来柔性曲面屏全面替换的基础，而3D曲面防护玻璃将成为视窗防护的不二之选。未来，随着 3D 曲面玻璃在智能终端产品上的进一步大规模应用，公司将迎来海量订单，视窗防护屏二次发力。

高壁垒行业，权力的游戏

视窗防护玻璃拥有很高的行业壁垒，主流供应商必须兼具资金、技术、人力三方面优势。加之苹果、三星这类的高端品牌对供应商审核认证极其严格，产品、技术、管理、保密等各方面的要求和标准都是行业当中最高的，核心供应商必须具备强大的的技术研发能力、富裕的产能匹配和品质管控能力等。新进企业需要度过漫长的研发、投产、成熟、盈利过程，消费电子行业特有的快速更新换代属性，也加剧了视窗防护玻璃的持续研发投入。上述原因导致了行业形成以寡头企业为主，强者愈强的局面。

蓝思科技作为行业先驱，最早在2004年就研发出视窗防护玻璃产品，并成功应用于当时畅销的摩托罗拉V3手机，取得巨大成功。此后公司大手笔投入产品研发和产能扩张，各类防护玻璃产能由2011年的约22000万片提升至2013年的83400万片，蓝思科技已成为全球视窗防护玻璃主要生产企业。

蓝思科技在视窗防护屏行业中占有较高的市场占有率，其他主要竞争对手包括：伯恩光学、正达光电、星星科技。上述企业与蓝思科技一起占据了市场绝大部分份额，其他小型竞争对手难以撼动其行业地位。

伯恩光学有限公司

伯恩光学为在香港注册的有限公司，在大陆投资设立了伯恩光学（深圳）有限公司和伯恩光学（惠州）有限公司，拥有多条生产线用于生产各类手机、平板电脑玻璃视窗防护屏。伯恩光学拥有员工10万余名，2014年营业收入260亿元人民币，比2013年增长13%，2015年预计产值可达300亿元，是苹果和三星公司玻璃面板最大供应商，去年分别占两家公司供应份额的58%和70%以上。

伯恩光学在大陆主要有深圳和惠州两个分公司，其中惠州分公司拥有2万余名员工、40余万平方米的工业园区，深圳分公司拥有员工6万余名，生产设备2.6万余台，年产玻璃防护片4.6亿片，产值61亿元。

伯恩光学是蓝思科技最大的竞争对手，与公司分处行业“第一极”和“第二极”。

正达国际光电股份有限公司

正达光电为台湾上市公司（股票代码：3149），成立于1996年，注册资本23.48亿元新台币，产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记型电脑、可携式导航系统、游戏机、多媒体播放器、液晶显示器以及液晶电视等平面显示器以及配备触控面板之装置。

公司2013年起即出现大幅亏损，毛利率自2014年起即处于负值，今年一季度更是低至-39.04%。盖因台湾触控面板业因为红色供应链加入，加上两岸触控厂不断投资建厂，导致产能过剩，同时，，导致触控面板价格持续下滑，造成触控厂不断亏损。台厂以盛华（2384）累计亏损最多，达186.7亿已下市，而正达光电累计亏损33.7亿位居第二，我们认为公司在触控产业已失去往日的竞争力，触控相配套的视窗防护屏业务将难以与伯恩、蓝思相抗衡。

浙江星星瑞金科技股份有限公司

星星科技为深交所创业板上市公司（股票代码：300256），成立于2003年，注册资本2.03亿元，主要生产和销售手机、平板电脑等视窗防护屏。公司主要生产电容式触摸屏，相配套的手机视窗防护屏产品占总业务比重24.4%。由于盖板玻璃业务规模相比伯恩、蓝思较小，公司倾向于结合将视窗防护屏与触控屏模组、高精密结构件结合，打造一站式供应商，切入一线国产智能消费电子品牌核心供应链体系。

2014年，蓝思科技营业收入仅次于合并后的伯恩光学，是行业内的第二极。同时，蓝思科技保持着行业内较高的毛利水平，明显领先于竞争对手正达光电和星星科技。更重要的是，蓝思科技并无经营触控面板产品，在触控产业竞争白热化的当下，不会受到来自面板毛利率下滑的影响。

立足小尺寸防护镜片，蓝宝石全产业链成型

窗口材料瑰宝之蓝宝石

刚玉族矿物宝石中除红宝石（Ruby)之外，统称为蓝宝石（Sapphire，主要成分为三氧化二铝），是自然界最硬的氧化物。蓝宝石是优良的透红外材料，不仅光学性能优异，而且机械性能、微波透过性能出众、化学稳定性高。自然界的蓝宝石产地分布在泰国、斯里兰卡、马达加斯加、老挝、柬埔寨、中国海南，重庆江津的石笋山等地区，其中最稀有的产地应属于克什米尔地区的蓝宝石，而缅甸是现今出产上等蓝宝石最多的地方。

蓝宝石独特的晶格结构决定了强度高、硬度大、超耐磨、可在接近2000°C的高温下工作的特性。此外其莫氏硬度达到9，接近于钻石，比绝大多数物体都要硬得多，因此被广泛作为半导体照明产业、消费电子以及移动电子设备的窗口材料使用。

刨除航空航天和军工用途，蓝宝石几乎全部应用于电子行业，其中2015年LED衬底消耗了全球78%的蓝宝石产能，苹果iPhone+智能穿戴设备则一共消耗了20%的产能。蓝宝石作为智能手机视窗防护屏份额仅为2%，仅在少数奢侈款手机得到应用。

市场调研机构YOLE对蓝宝石在LED衬底材料和消费电子领域应用的估算，到2019年蓝宝石行业的销售收入将达到81.85亿美元，年均符合增长率达57%。未来LED衬底增速平稳，消费电子需求爆发式增长，占比也会逐步提升。

蓝宝石LED衬底依然是主流

LED芯片衬底一般使用蓝宝石、硅和碳化硅三种材料之一，此外GaAS、AlN、ZnO等材料也可根据设计需求选用。蓝宝石衬底性能全面、工艺成熟、成本适中，是目前主流使用的方案，世界上四分之三的LED使用蓝宝石制造。

LED技术发展和价格下行使得昼行灯、车头灯等车用LED逐步向中低端车型普及，2013-2019年LED前大灯市场占有率将提升10倍。此外LiFi光通信技术和智能家居照明体系也对LED内置芯片提出了更大的需求，2014-2015年智能照明市场超过600亿元，预计2018年将达到800亿。这些为LED市场带来了新的推动力，有望在未来几年内维持30%—35%的高增速。国内LED蓝宝石衬底从2003年依赖进口，到2013年实现75%替代，走过了一无所有到产能过剩、整合兼并的历程。

蓝宝石手机盖板，潜在的宝藏

这些年一直传闻苹果新机将采用蓝宝石防护屏，使得本来就听起来“高大上”的蓝宝石成为人们热议的话题。相比于当下主流的康宁第三代大猩猩玻璃屏，蓝宝石屏的优劣势也十分明显，最突出的当属抗磨防刮能力。

通过下表的梳理，可以看出除德赛魔镜X5款以外，蓝宝石屏手机售价均在2600以上，华为P7普通版仅需2588元，与蓝宝石款差距达2100元。主要源于目前蓝宝石屏高昂的成本，仅屏幕造价就因此提高30美元，加上延展性较低等需要对机框等其他部位做出改进，总花费高达100-120美元，在工艺进一步完善之前尚只适用于高端商务机型。德赛魔镜采取真空环境下的玻璃基板气相外延生长技术，能有效降低蓝宝石制造成本，但性能不如激光切割单晶片制造，在未来依然有望成为中低端机型工艺使用。

注：除GEMRY推出奢侈品蓝宝石手机外，还有兰博基尼Spyder和LG 与范思哲合作的LG Versace Unique。

多品种iPhone策略下将焕发蓝宝石生机

目前苹果手机使用的蓝宝石摄像头、Home键蓝宝石防护屏一共仅有155-170平方毫米的用量，而一块五英寸显示屏就需要6000-8000平方毫米的蓝宝石防护，单单苹果一家公司普及蓝宝石屏幕就可以提升现有市场40倍，考虑苹果在高端机型的明星效应，这部分潜力在60倍以上。

iPhone是否使用蓝宝石盖板取决于盖板的产能和价格，从产业链工艺上看，蓝宝石制备技术不断成熟。以激光切割环节为例，新一代皮秒激光切割装备即将替代光纤激光切割，工作效率提升160%以上，且可实现全自动化加工，有效提升切割效果和良率。加上Apple在蓝宝石领域累计投入数十亿美金，我们认为未来使用蓝宝石盖板方案的iPhone是很有希望的，最大的可能性是推出蓝宝石+3D曲面玻璃的多品种策略，这一点从今年iPhone SE问世可以感受到Apple对于多品种机型覆盖各类需求的战略转变。苹果2015财年共计销售iPhone 2亿部以上，如果全部使用蓝宝石防护屏，按现有技术30美元造价计算，不考虑其他品牌条件下，将带来超过60亿美元的大市场，若蓝宝石盖板方案按30%计算，空间也将达到18亿美元。

大尺寸蓝宝石防护屏行业真空

市场叹息苹果并未采用蓝宝石材质的显示防护屏，殊不知这本身就是一个双向选择，仅2015年6月-12月苹果iPhone产品出货量约为1.612亿部，如果全部装备蓝宝石防护屏，所需要的产能是惊人的。

此前苹果向GTAT投资5.78亿美元扩充大尺寸蓝宝石产能，预计2015年产能将能满足1亿部以上iPhone+3000万部-5000万部Apple Watch需求，以此推算要满足现有iPhone出货量至少需要投入56亿人民币用于购买设备。（GTAT宣称实际上亚利桑那工厂建设投资超过10亿美元，那么这部分投资预期需要进一步放大）在GTAT申请破产，将2039台蓝宝石熔炉出售以偿还欠款后，大尺寸蓝宝石防护屏供应端出现真空。

由于GTAT原本以销售长晶设备为主，所以对全球LED衬底蓝宝石等供需并没造成过多影响。而作为消费电子应用的排头兵，GTAT无论是良率、技术、自动化率、投入、产能均处于领先，这样一个巨无霸的倒下或许将揭开一个群雄逐鹿的行业大洗牌，蓝思科技与奥瑞德、伯恩光学等有望成为未来的蓝宝石王者。

价格导向，技术决定地位

昔日苹果选择GTAT作为蓝宝石屏幕供应商主要看中其全球领先的技术优势，有望使得单片成本降至6美元，打破玻璃材质的价格优势。GTAT以研发、销售长晶炉设备起家，能不断实现技术进步，近年来我们也的确看到不少来自GTAT的黑科技，无论是HEM自动长晶还是Hyperion 4离子注入机切割技术。然而，GTAT的失败同样因为产品质量达不到苹果的新要求，可谓”成也萧何败也萧何“。

蓝思科技步入蓝宝石视窗防护领域后，持续加码研发投入，表现在研发费用占总营收比例增加，由此前的不足3%增加至6%，相比伯恩光学投入为5%。

可穿戴设备防护屏，产能不足溢价明显

2014年是智能可穿戴设备的元年，随着Google Glass、Apple Watch和Android Wear等佳作问世，消费者的热情被点燃。全年基本可穿戴设备销量为2210万块，智能可穿戴设备销量为420万块。2015年，各大科技公司均加强了智能可穿戴设备的研发力度，纷纷推出2代、3代产品，以小米手环为代表的国产元素也开始加入智能穿戴大家庭。

IDC跟据Apple Watch和Android Wear智能手表，以及健身追踪器、眼镜、配置或没有配置显示屏的其他可穿戴设备销售情况做出预计，2015年可穿戴市场将卖出7210万块设备，其中基本可穿戴设备销量将占到3900万块，智能可穿戴设备占到3310万块，同比增幅达173%。并且2019年，可穿戴设备销量将再次翻番，达到1.557亿块，其中基本可穿戴设备（手腕饰件、眼戴式装置、模组化(modular)可穿戴装置、服装、耳戴式装置等）销量为6630万块，智能可穿戴设备销量为8940万块。

高速增长的行业为上游零部件带来广袤的市场空间，屏幕作为智能可穿戴设备不可缺少的部件，有望迎来巨大的发展机遇，考虑到使用过程中屏幕损坏更换将导致实际屏幕需求比大于1:1，预计2019年需求将达到2亿块以上（按备换屏幕占总量30%计算）。

由于蓝宝石表盖需要双面抛光以及2.5D加工，因此对于蓝宝石的厚度要求会相较其他产品来得高。LEDinside预估2015年单纯就Apple Watch盖板玻璃一项应用，将使用约3080万毫米（约当2寸直径）的蓝宝石，占全球蓝宝石晶棒的产出比例高达18%。这一庞大的新增需求，可望大幅改善现有的蓝宝石行业供需结构。

另外，值得注意的是，使用蓝宝石屏幕的AppleWatch普通版和定制版换屏费用高达2400，超越普通版售价的一半，即使用户之前购买了Apple Care服务也需支付588元。相比而言新款4.7英寸iPhone 6换屏价格为109美元，约669元人民币，5.5英寸iPhone6 Plus换屏价格为129美元，约792元人民币。

为了深入分析这一现象，我们可以做一个简单的计算，AppleWatch显示屏为1.53英寸，面积为757.68平方毫米，iPhone 6s 4.7英寸版屏幕面积约为6081平方毫米，可以推算蓝宝石屏价值密度是iPhone6s ion-X玻璃的28.8倍。我们认为，造成这一差别的原因来自于三方面：

第一，OLED显示屏（Apple Watch)造价高于LCD显示屏(iPhone 6s），我们注意到LG旗舰级产品4K UHD OLED售价约9000美元大约是其LCD产品的2倍价格，所以粗略地认为这部分影响因子大约为2。如果考虑到OLED成本制约主要来自良品率，切割更小块的屏幕受到来自整块显示屏上坏点的影响相比大屏手机要小的多，这一因子应该略小于2。

第二，蓝宝石保护屏造价成本略高于ion-X玻璃。Apple Watch 运动款采用OLED显示屏+ion-X防护玻璃，加上Force Touch等模组，总成本约为20.5美元，相比之下使用蓝宝石保护的标准款在相同配置下成本为27美元，从二者保修价1800比2400也能反映。根据天猫店铺的数据，1.3英寸OLED显示屏在国内售价约为6-8美元，因此我们假定OLED显示屏+其他功能模组造价为15美元，可以推算出ion-X玻璃与蓝宝石屏成本约为4.5美元和12美元。

第三，我们认为Apple Watch的推出将拉动以往摄像头防护屏和Home键蓝宝石需求的50%，其所导致的中长期产能缺乏将一定程度上造成溢价。如前所述，一块手机蓝宝石防护屏造价约为100美元左右，而面积仅为其十分之一不到的AppleWatch屏却需要12美元以上，可见该部分“溢价”在20%-110%（上限是在完全不考虑OLED屏以外的成本下计算出的，是个理论上限）。

蓝宝石产业链及行业格局

蓝宝石产业链主要包含三个环节：原材料供应→长晶加工→切割与再加工。上游原材料供应商以销售长晶设备为主，国产长晶设备已接近世界领先水平；中游长晶加工即蓝宝石单晶生长，产能制约较大，是产业链的价值高地；下游主要是晶棒切割、加工等后段工序，价值集中在切割设备端。

原材料供应——长晶炉

据LEDinside预计2016年LED衬底和苹果手机将分别消耗7788万片和17162万片蓝宝石晶片，而2015年分别为7038.1万片和10285万片。若考虑高端表盖和军事领域的应用，年新增需求量将折合5000万片4英寸蓝宝石晶片，对应90KG蓝宝石长晶炉1800台、研磨抛光设备1200台。

除国内外少数蓝宝石长晶巨头使用自主开发的设备外，都需要购买俄罗斯或乌克兰的装备。蓝宝石设备进口周期长，需要长期工艺调试和得到用户认证，产能难以在短期快速释放，这使得有产能保障的企业将在竞争初期就取得极大优势，抢下大量订单。

蓝思科技2012年正式进入蓝宝石领域后，通过合作开发与自主研发创新，掌握了45KG、80KG、120KG长晶炉的生产工艺，能耗指标较其他公司产品降低30%，160KG长晶炉已成功研发。

公司蓝宝石项目定增筹资49亿元，预期达到年产30,000 万片蓝宝石摄像头保护镜片、24,000 万片指纹识别保护镜片和3,000 万片智能穿戴设备防护屏的能力。目前蓝思科技位于长沙的蓝思榔梨基地运转蓝宝石长晶炉数量达到千台以上，且仍有新的蓝宝石长晶炉陆续装机调试中。

长晶加工——点石成金的秘密

从普通的Al2O3矿石到高贵的蓝宝石，可谓是点石成金。单晶生长方法包括熔体生长、溶液生长、气相生长和固体生长几大方向，蓝宝石单晶制备因熔体法最快而为主流，其中晶体提拉法、导模法、热交换法、泡生法技术最成熟。

起源于俄罗斯的泡生法（KY法）长晶占全球产能的70%-90%，盖因其晶体质量好，建设成本低，国内企业以奥瑞德为代表。缺陷在于晶体利用率低，依赖人工技术经验，不适于制造大尺寸晶片。

前苹果蓝宝石合作商GT AdvancedTechnology是世界知名的蓝宝石制造设备制造商，公司使用热交换法(HEM法）生产圆柱形工业蓝宝石，生产工艺稳定，设备全自动化操作，生长大尺寸晶体单位成本低。国内使用HEM法的企业还有江苏吉星、海宁上城、贵州皓天、广东赛翡等。

制约蓝宝石成为主流防护屏材质主要两个因素：成本和产能。纵观整个产业链，前后端是生产、切割、研磨设备，技术成熟，成本较为固定，核心突破口还在于长晶工艺的改进。

从GTAT工艺流程可以看到，仅熔体冷却就需要16-17天时间，是玻璃生产用时的千倍左右，从原料到防护屏产品历时接近一个月，对产能制约较大。

工艺改良促使成本下降

蓝思科技自2010年步入蓝宝石领域以来，长期坚持自主研发，从设备到基础电子元器件全方位开发，已成功改良了传统泡生法长晶技术，从以往一台长晶炉需要一名长晶师操作进步到多台长晶炉对应一名长晶师。由于长晶师对经验和手法要求极高，直接关系晶体成型质量，因此人力资本开销较高。公司对工艺的改良使得原本人力投入密集的长晶环节自动化革新显著，处于行业领先地位，是从产业链降低蓝宝石成本的一大突破口。

GTAT目前的工艺能将蓝宝石屏幕价格由30美元/片降至15美元/片，依然是玻璃屏幕的5倍，但GT预测未来依靠Hyperion 4技术有望继续降至6美元/片，这将极大削弱玻璃屏幕的价格优势。

产能分布不均，良率亦是制约

蓝宝石长晶厂主要分布在中、俄、韩、美等国，GTAT申请破产后，原有的2000余台长晶炉易主，整个行业的产能处于恢复中，中国哈尔滨奥瑞德近年借壳西南药业上市后大幅扩充产能，已经与俄罗斯Monocrystal并肩成为世界顶级长晶厂。
从良率角度看，HEM法自动化程度高，能生产200KG以上的蓝宝石晶体，量产性十足，这也是苹果最初选择GTAT的主要原因。HY法相比之下良率普遍偏低，且只有少数厂商能生产90KG以上单晶。Monocrystal、Rubicon等KY大厂，技术积淀深厚，凭借良率优势将行业后入者排除在壁垒外。

蓝思科技作为苹果蓝宝石防护屏主要供应商，在Home和摄像头防护屏方面技术十分纯熟，良品率过硬。目前智能可穿戴防护屏工艺相对复杂很多，良品率偏低，主要源自后段加工难度大，公司通过引进国外先进切割、打磨设备等努力提升竞争力。

切割加工——自动化生产提升效率

蓝宝石后段加工对生长的蓝宝石单晶进行物理处理，切割、打磨成所需要的形体。例如，GTAT后段加工根据需求的不同在蓝宝石单晶上钻孔出2-8寸小圆柱用于生产LED衬底、小型防护屏幕，或用金刚石砂轮磨成一定规格的立方体，再经过磨抛、镀膜、油印等制程方可用于智能手机显示屏制作。

蓝宝石材质坚硬不易切割，又存在韧性不足易于碎裂，因此后段加工需要一种大批量处理的高效生产方式，激光切割就应运而生，取代CNC多线切割成为主流。

国内激光设备制造商以大族激光和华工科技，其中大族激光为蓝宝石后段加工推出了一系列产品，包括HanMicro 7615、HanMicro7610全自动蓝宝石激光切割机、全自动光学检测HSD-120、双面研磨抛光机等，已获得来自苹果的设备订单，充分说明国产蓝宝石加工设备具有国际竞争力。

蓝宝石切割业务是整个产业链弹性最大的部分，其生产良率和效率直接影响消费电子蓝宝石价格，加工效率、加工损耗、产品加工稳定性都对制作大尺寸蓝宝石屏幕制约显著。GTAT的氢离子“黑科技”就是通过降低切割成本有望将蓝宝石降至6美元/片。

因此，蓝思科技蓝宝石增发项目重点投入之一就是切割加工，通过技术创新和引进高端加工设备增强蓝宝石后段加工生产链条实力。同时，蓝宝石后段加工也是人力投入最多的环节，为了实现开源节流，降低人力成本，蓝思科技今年大力投入生产自动化，前三季度取得良好成效。在上半年公司2.5D曲面玻璃良率偏低影响整体毛利率的情况下，公司通过推进自动化改造进程，三季度实现对毛利率的提振，春节前后已全面完成自动化工程推进。

鉴于后段加工在蓝宝石整个产业链的地位和高弹性特点，我们看好公司利用A股上市公司的融资平台，采取内生+外延结合的方式，通过兼并重组、战略合作进一步推进自动化战略。

公司拥有蓝宝石完整产业链，现有千余台轻量级长晶炉产能充足，看好未来160KG重量级长晶炉研发进展助力公司在成本最高的长晶端取得竞争优势。我们认为，公司立足小尺寸蓝宝石防护产品，技术储备丰富，产业链协同效应明显，未来能通过再融资迅速释放大尺寸蓝宝石屏产能，应对潜在消费电子市场需求的爆发，前景值得看好。

新业务空间广阔，外延预期十足

特种陶瓷后壳导入消费电子

除蓝宝石材料外，蓝思科技还投资了5亿元的陶瓷面板生产基地，公司与华联瓷业共同设立的蓝思华联子公司从事特种陶瓷新材料的研发、生产，推出陶瓷产品，如陶瓷手机按键、摄像头陶瓷装饰片、陶瓷手机后盖等产品。蓝思华联精瓷产品已成功导入消费电子领域，陶瓷产品耐磨、抗摔伤、抵冲击等性能领先。

随着新推出的小米5开启大规模使用陶瓷手机后盖，未来氧化锆陶瓷材料将应用于消费电子产品的外壳、按键、装饰部件等多个部分，以提高电子产品的美观度、时尚性，拥有长期高增长趋势。

根据产业内信息，投资产能为200万片的6英寸氧化锆陶瓷手机背板生产线估计为4088.70万元，其中建筑工程183.64万元（4.5%），设备购置费3462.10万元（84.67%），设备安装费207.72万元（5.1%），生产工器具费18.35 万元（0.4%），其它费用136.72万元（3.3%），基本预备费80.17万元（2%）。

根据市场趋势判断预测产品售价为80-100元/片，平均单位成本约40-50元/片，投资回收期基本在一年以内。IDC预测2016年全球智能手机出货量约15亿部，我们按比较保守的5%陶瓷后渗透率计算，2016年手机陶瓷后壳市场空间约60-75亿元。同时，氧化锆陶瓷背板在大批量生产的条件下利润率可达20%，将有效提升蓝思科技的整体业务盈利能力（目前综合毛利率在20%左右）。无论是现有的蓝宝石指纹识别盖板、蓝宝石摄像头镜片防护还是普及中的陶瓷后可、潜在的蓝宝石防护屏需求，蓝思科技业务全面覆盖手机、智能穿戴防护。

自动化改造持续，蓝思智造可期

蓝思科技一直致力于生产线的自动化改造，公司目标以用最低的成本来实现“黑灯工厂”，走自动化是蓝思永远不变的路线。公司研发实力强大，产线多使用自主研发设备，使得公司自动化改造得心应手，对外技术服务依存度较低，并且能在生产使用中不断改进工艺、优化环节，从而实现减少人力成本、提高生产效率、以更高的毛利率打造行业核心竞争力。

自动化改造的成效显著，子公司蓝思华联精瓷已实现从传统的手工制作到全自动化生产的突破，未来视窗玻璃、蓝宝石防护、特种陶瓷材料将全面实现智能化、自动化，形成蓝思智造。

资本助力，外延预期十足

虽然蓝思科技持续追加研发力度，但技术底蕴略逊于这些“老前辈”，高端蓝宝石行业技术壁垒较高，研发需求极大。

因此，蓝思科技需要借助A股市场融资优势，以资本助力技术引进，取得领先优势。此前宣称“不差钱”的伯恩光学最近流露出港股上市融资的意向，同样出于利用资本市场扩充实力、抢占行业地位的目的。

蓝思科技先发制人，继大手笔定增之后，公司又展开新一轮资本运作。公司11月16日公告，与国信弘盛创业投资有限公司、深圳市华一创展投资集团有限公司签订《关于设立国信蓝思基金管理公司及TMT 产业基金之合作协议》，协议约定：基金管理公司发起设立“国信蓝思TMT 产业基金”（以下简称“基金”），基金总规模为100 亿元人民币。

国信蓝思基金管理有限公司与国信弘盛、华一创展、基金管理公司签订了《深圳市国信蓝思壹号投资基金合伙企业（有限合伙）之合伙协议》，合作投资设立第一期基金“深圳市国信蓝思壹号投资基金合伙企业（有限合伙）”。

国信蓝思基金战略投资方向是产业链上下游优质资源及自动化技术、设备等。

比如从今年的国际蓝宝石市场和技术论坛可以看到，传统的LED衬底蓝宝石长晶厂也开始进行消费电子用大尺寸晶体制备的研发，其中Monocrystal、Saint-Gobain和HIC公司的新技术最为突出。

Saint-Gobain是1665年成立的老牌企业，集团主要经营平板玻璃、玻璃包装、建筑产品、建材分销和高功能材料五大业务，是雇员超过17万人，营收300亿欧元以上的庞然大物，难以收购但存在技术合作的可能；Monocrystal虽然是蓝宝石长晶“一哥”，实力却比较有限，2014年总营收8700万美元，在卢布贬值、油价下跌和乌克兰局势导致的下不失为一个好标的。

我们看好蓝思科技通过与专业投资机构的合作，提高并购效率、降低并购风险，利用基金平台结合公司在行业中的技术优势、规模优势、资金优势，并入优质资源，与上下游形成协同效应，进一步整合产业链。

持续重点推荐

蓝思科技2015年报已经发出，业绩良好。另外公司2016Q1受制于客户订单调整、自身自动化投入等影响业绩下滑，但后续我们看好公司在3D玻璃、蓝宝石等诸多方面的业绩爆发。同时，公司发布每10股送红股2股，转增18股分红10元的高额送转方案，显示出公司对其自身发展的强力信息。我们持续推荐公司，预计公司今明后三年EPS分别为2.68、3.94、5.06元。

风险提示：消费电子新技术发展不及预期

来源于：莫文宇团队/长江电子

『』