国庆节后多地水泥价格上调 涨价趋势有望持续

摘要：受益于基建、房地产行业的支撑，今年水泥需求得以保持高位平稳。。行业专家认为，伴随着传统旺季到来，未来几个月水泥价格维持上升通道的可能性较大。

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  　　国庆节后多地水泥价格上调 涨价趋势有望持续

  　　节后辽宁大连、内蒙古、湖北武汉、山东等多地水泥价格每吨上调30至50元不等。此外，江西、两广水泥企业也计划上调价格。部分区域水泥价格站已稳年内高点。受益于基建、房地产行业的支撑，今年水泥需求得以保持高位平稳。。行业专家认为，伴随着传统旺季到来，未来几个月水泥价格维持上升通道的可能性较大。关注祁连山、万年青。

  　　祁连山:业绩超预期,关注区域基建发力

  　　二季度单季度净利超3.2亿元,高增长超预期。

  　　祁连山17年上半年实现营业收入26.05亿元,同比增长27.00%,实现营业利润2.44亿元,同比增长648.5%,实现归属母公司股东净利润1.85亿元,同比增长1092%,EPS0.238元。公司一季度亏损1.21亿元,二季度单季度归母净利润达到3.06亿元,若考虑2277资产减值损失影响,公司二季度单季度经营性净利润超3.2亿元,去年二季度单季度净利仅为1.74亿元,业绩高增长超预期。

  　　上半年量价齐升,盈利水平提升。

  　　上半年,公司共生产水泥916.6万吨,同增0.86%,完成年度计划的43%;销售水泥(含熟料)929.5万吨,同增3.4%,完成年度计划的43%,我们测算销售吨价约259元/吨,吨成本约182元/吨,吨毛利约77元/吨,吨费用约53元/吨,分别较去年全年均价提升46元、29元、17元和2元,其中,吨成本增加主因煤价涨,吨成本提升主因部分子公司停工费用计入管理费用以及部分设备进入维修期,固定资产维修费同比增加导致管理费用同比增长27%;上半年产销商砼56.3万方,同降13.7%,完成年度计划的39%,上半年单价、方成本、方毛利分别较去年全年均值提升约50元、29元和21元。

  　　公司在甘肃市占率高,区域供给格局改善幅度大。

  　　公司是甘肃地区水泥龙头,在甘肃地区市占率约43%,青海市占率25%,其中公司产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。今年以来,甘肃地区需求整体下滑较明显,1-6月份区域固定资产投资同比下滑36.3%,区域水泥销量同比下滑13%,在如此需求环境下,区域水泥价格得以表现坚挺,公司得以实现增长和盈利大幅改善,我们认为和区域环保督查,祁连山山脉环境整改,落后产能淘汰等带来的区域水泥供给格局改善有较大关系。

  　　关注后续区域基建发力,继续给予“买入”评级。

  　　上文提到,上半年甘肃地区固定资产投资下滑幅度明显,房地产投资增速尚可,说明区域基建欠账较大,6-7月份,甘肃省集中开工超60个交通建设项目,我们预计下半年之后,区域基建发力将会是水泥行业需求端的重要看点,在目前供给侧改善幅度较大的背景下,若区域发力有望带来区域水泥价格弹性以及上市公司业绩弹性,预计公司17-19年EPS分别为0.77/1.00/1.27元/股,对应PE为12.6/9.6/7.6x,买入。

  　　万年青:水泥景气度高,盈利大幅增长

  　　　公司发布2017年中报,实现营业收入27.45亿元,较去年同期增长20.20%;归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长30.23%。

  　　点评:

  　　水泥业务景气度高,吨净利大幅改善。公司上半年水泥及熟料销量共989万吨,同比下降0.43%,吨收入为277.54元,同比上涨47.61元;由于江西水泥价格回升幅度足以抵消煤炭原材料价格上涨带来的冲击,吨毛利同比上升11.35元至53.27元;吨期间费用略有提升,同比上涨1.18元至30.90元。上半年公司净利总体增长较快,吨净利达20.64元,是上年同期10.37元的近两倍,由于本期归属于少数股东的净利润占比较大(57.11%),公司净利润同比增长30.23%。

  　　江西水泥价格触底回升,后续仍有上涨空间。公司87%水泥销售集中于江西省内,是江西第二大水泥企业。2017年一季度江西地区水泥价格持续下跌,由年初325.49元/吨下降至264.21元/吨,降幅达61.28元,一度成为全国水泥价格洼地。四月份开始,区域企业加紧协同作用,控制出货量并上调价格,六月底水泥均价回升至319.33元/吨,较去年同期上涨64.73元。进入梅雨高温季节后,南方水泥市场转入传统淡季,加之华东强降水天气进一步减弱了市场需求,江西水泥市场首次推行夏季错峰生产,定于6月1日至8月20日前平均每条窑线停产10天。

      根据以往江西水泥价格调整的经验,下半年区域价格普遍高于周边地区,并维持平稳运行。今年夏季的错峰停窑可能将加深该周期性变动,因此我们预计下半年江西水泥价格仍有上升空间。加大力度优化产能布局,地产需求仍在放量。江西省优化产能的目标为到2020年,在现有基础上压减5%的水泥熟料产能,并将行业CR5提升至86%-90%。作为江西水泥企业的龙头之一,公司将明显受益于产能集中度提升及落后产能出清。去年下半年以来江西房地产销售呈现高增长局面,2017上半年商品房销售面积累计达2243.60万平方米,同比增长28.20%。同时,房屋新开工面积累计值为2346.79万平方米,同比上升33.90%,增速超过2012年同期高点。今年江西三四线城市房地产的持续火爆预计将继续带动下半年江西水泥需求上升,我们看好公司后续业绩的盈利持续性。

  　　投资建议:我们预测公司2017-2019年营收为62.31、65.91、69.38亿元,归母净利润为3.16、3.76、4.34亿元,每股收益0.52、0.61、0.71元,对应PE为15X、13X、11X,给予“买入”评级。

  　　华新水泥2017年半年报点评:量价齐升盈利大涨,供给侧持续发力看好全年业绩

  　　　　行业持续向好,公司盈利能力大幅提升

  　　2017年H1水泥行业整体持续向好,整体价格高位维稳。公司销售主要覆盖中南和西南地区,截至2017年6月30日,两地32.5标号水泥价格较去年同期涨幅分别为27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了对拉法基中国的并表,经营规模扩张明显。价格和销量的同步上扬为公司业绩增长提供了强力支撑,营收水平达到上市以来同期峰值。H1毛利率为26.13%,较去年同期提升了3.46个百分点;三费占营收比例为16.56%,较去年同期下降5.32个百分点,成本管控能力进一步提高。整体来看,行业回暖水泥价格同比大涨,并购完成公司销量大增,成本管控加强,盈利水平稳升,归母净利润大幅增长8954.01%。

  　　西南业务进一步整合,集团地位凸显

  　　公司对拉法基中国非上市水泥资产的收购已经基本完成,被收购生产线已与母公司完成并表并表。目前公司产能约2700万吨,西南地区市占率约8.5%,成为拉法基在中国唯一的上市水泥平台。重组完成对被收购工厂的销售能力有积极影响,云南、贵州、重庆工厂经营规模较并表前均有明显改善,2017年H1销量同比增长33%。重组后公司实现了对西南地区业务的进一步拓展,未来有望为公司贡献稳定的利润。

  　　供给侧改革持续推进,看好公司全年利润稳定增长

  　　2017年H1水泥行业供给侧改革继续推进,错峰停窑常态化,,行业集中度有望进一步提升。目前,行业供需关系趋于稳定,Q3属行业传统旺季,需求端有稳定支撑,水泥价格有望保持同比增幅。公司规模已达上市以来最大,毛利率水平重回上升通道,结合行业整合对区域龙头的利好,我们看好公司全年保持利润的稳定增长。

  　　拥抱“”,扩张海外业务

  　　随着我国“”的持续推进,公司在海外业务方面发展提速,在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区纷纷布局。目前,塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产,尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线及哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线已启动前期工作。海外业务布局范围广,未来或成为公司新的利润点。

  　　盈利预测与估值

  　　2017年H1水泥行业延续2016年强劲表现,公司完成了对拉法基中国的收购且已并表,价格和销量同步上扬,毛利率继续回升,盈利水平大幅提高。公司在西南地区的行业地位进一步巩固,同时积极布局海外业务,随着行业步入传统旺季,供需关系继续向好,,行业集中度有望进一步提升,未来公司利润提升空间大。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股,对应的PE为14倍、13倍、12倍,给予“买入”评级。

  　　塔牌集团:粤东水泥龙头业绩稳增,预计全年业绩继续向好

  　　　事件

  　　2017年8月8日,塔牌集团发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入197,167.71万元,同比增加28.97%;归属于上市公司股东净利润31,062.83万元,同比增长182.09%;基本每股收益0.347元。
  　　简评

  　　广东地区投资高速增长,公司上半年水泥产销两旺

  　　2017年1-6月广东省固定资产投资完成额15,471.15亿元,累计同比增长14.57%,远超全国平均8.61%水平,同时增幅同比提高1.1个百分点。其中,基础设施投资大幅增长26.5%,再次刷新今年5月创下的2010年以来的最高增速;房地产开发投资增长19%,增幅同比回落1.8个百分点。受益于此,广东省1-6月水泥产量达到7,383万吨,同比增速8.70%。公司作为粤东地区的水泥行业龙头,市占率达到40%以上,充分受益于广东地区固定资产投资的高速增长。上半年公司实现水泥产量710.28万吨,销量691.95万吨,同比分别增长9.29%、6.60%,核心市场区域产销两旺。

  　　水泥量价齐升,公司盈利能力大幅增强

  　　根据数字水泥网监测,进入3月份后全国水泥价格持续上涨,到5月份达到今年最高的354元/吨,全国水泥价格无论是同比还是环比均实现了大幅度的上涨。分析这一轮水泥价格上涨的原因包含以下几方面:一是行业通过自律行为减少了恶性的价格竞争;二是包括错峰生产、环保督查等客观原因导致了供给的减少,改善了供需关系;三是上游煤炭价格的快速上涨导致成本上升等。得益于水泥供需关系改善,公司水泥平均售价较上年同期增长了24.70%,而水泥平均销售成本受煤炭价格上涨的影响同比增长了12.63%,得益于售价上涨大于成本上升的影响,综合毛利率为27.80%,较上年同期上升了6.82个百分点,叠加水泥销量同比增加6.6%,公司盈利能力大幅上升。

  　　定增获证监会批复,促进募投项目建设加速

  　　公司于2017年7月28日收到中国证监会批复,同意公司非公开发行不超过399,467,400 股新股。本次定向增发所募集资金用于公司2×10000t/d 新型干法水泥熟料生产线新建工程(含2×20MW 纯低温余热发电系统)项目。该项目建成后年产熟料600万吨,年产水泥745万吨;建成后公司水泥产能将达2,200万吨,有望进一步扩大公司在粤东地区的市场占比,巩固公司的区域龙头地位。根据公司公告,项目第一期工程建设顺利推进,已经于6月份建成粉磨系统,10月份建成生产线,预计四季度可投入生产。

  　　受益于粤港澳大湾区建设,未来业绩获有力支撑

  　　2017年3月5日,《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”;国家“十三五”规划纲要明确表示“支持港澳在泛珠三角区域合作中发挥重要作用,推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”。交运建设的持续推进,对水泥需求有显著提振作用。公司在粤港澳区域惠州具有生产基地,有望受益湾区的发展,打开上升空间。

  　　盈利预测

  　　我们预计公司2017~2019年营收分别为47.38、54.24、63.32亿元,归母净利润分别为7.50、8.40、9.45亿元,EPS分别为0.84、0.93、1.06元,当前股价对应PE分别为16.40、14.71、13.00,维持增持评级。

  　　海螺水泥:业绩符合预期,前景稳定

  　　　海螺水泥17年上半年核心净利润同比增长67%至53亿人民币,符合我们的预期。这主要是得益于销售均价上涨带动吨毛利率同比增长35%至75人民币以及良好的经营费用控制。由于需求稳定、供应有序,我们预测17年下半年吨毛利将进一步提升至81人民币。鉴于销售均价上涨的同时销售、管理及一般性成本下降,我们将2017-19年核心利润预测上调5-11%。

  　　维持对该股的持有评级,目标价小幅上调至30.50港币。

  　　如预期所料,销售均价上涨和经营费用控制推动17年上半年利润大幅增长。公司17年上半年净利润同比大幅增长100%至67亿人民币,剔除股票出售净收益后的核心净利润同比增长67%至53亿人民币,与我们的预期一致。增长主要受下列因素推动:(i)均价同比上涨27%,比我们的预测高出6%,推动17年上半年吨毛利同比上升35%至75人民币,完全抵消了期内煤价上涨(同比涨60%或238人民币/吨)导致的成本同比24%的上升;(ii)经营费用控制良好,单位销售、管理及一般性成本同比下降4%至22.1人民币/吨。

  　　17年下半年供需前景稳定。管理层预测2017年水泥销量同比增长5%,房地产和农村地区需求保持稳定,基建行业需求将出现增长,8月中旬以来市场需求的改善为此提供了支持。,我们也相信供应将保持有序状态,从而支撑水泥价格维持高位。公司17年2季度吨毛利达到81人民币;我们预测3季度和4季度分别为80人民币和82人民币。

  　　瞄准海外扩张。随着印尼和柬埔寨工厂在下半年投运,公司海外水泥产能将达到1200万吨,顺利向着2020年5000万吨产能的目标前进。

  　　海外项目的盈利能力与国内相似,因为其吨毛利率普通达到100人民币以上的诱人水平,尽管销其销售、管理及一般性成本也较高。

  　　维持持有评级,因为我们认为股价已反映了吨毛利的上升趋势。我们将2017-19年核心净利润预测上调5-11%。我们30.50港币的新目标价对应12倍2017年预期核心市盈率和1.6倍的2017年预期市净率,鉴于公司13%的2017年预期核心净资产收益率,我们认为该估值水平合理。

  　　冀东水泥2017年半年报点评:行业向好,区域需求稳定,业绩回暖望维系

  　　　事件:公司公布2017年半年报,期间实现营收65.44亿元,同比增长24.42%,归母净利润亏损1.11亿元,同比减亏8.17亿元,基本每股收益-0.082元/股,同比减亏88.06%。

  　　主要观点:

  　　上半年业绩大幅减亏,毛利率达近5年峰值

  　　2017年H1水泥行业供给侧改革稳步推进,企业错峰停窑常态化,市场行情持续好转。公司上半年业绩实现稳增,营收同比增长24.42%,毛利率28.70%,达到近5年最高值,主要原因是水泥价格上涨。2017年H1公司三费占营收比例27.40%,较去年同期下降3.81个百分点,费用率下降明显。业绩回暖,毛利率提升,虽然公司2017年H1归母净利润亏损1.11亿元,但大幅减亏8.17亿元,盈利水平开始回归正轨。

  　　区域供需向好,公司望持续受益,全年利润有望扭亏

  　　水泥市场近期处于传统淡季,不过全国市场整体呈现淡季不淡的表现,虽然二季度全国水泥均价整体走低,但较去年同期增长约30%,华北地区涨幅超过平均。从行业供给端来看,供给侧改革稳步推进,北方错峰停窑常态化,京津冀三省今年自年初一直停窑至3月15日,另外,华北地区作为环保督查的重点,多数水泥生产线乃至熟料生产线及粉磨站纷纷停产,均对华北地区产能控制产生积极影响。从需求端看,京津冀一体化发展持续推进,以及雄安规划的出库,为华北地区水泥行业当前和未来的发展均提供了需求支撑。在区域内供需关系向好的背景下,公司有望维持当前利润,全年利润扭亏问题不大。

  　　合并稳步推进,华北水泥龙头地位夯实

  　　2016年公司与金隅股份合并重组,金隅股份拟将旗下水泥、混凝土板块业务和资产注入公司,并成为公司的间接控股股东。重组完成后,公司的水泥产能由1.30亿吨升至1.7亿吨,熟料产能由0.75亿吨升至1.17亿吨,在京津冀地区市占率超过50%,成为华北地区水泥龙头,华北地区水泥行业集中度提升明显。目前,两公司合并仍有工作尚未交接完成,不过公司盈利水平已开始企稳,我们认为合并工作的持续推进会继续公司利润产生积极影响。

  　　盈利预测与估值

  　　2017年H1水泥行业稳步发展,供需两端同步发力为价格稳定铺路,公司坐实华北地区水泥龙头地位,在环保趋严、行业集中度提高的背景下,盈利水平有望持续回升。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,对应PE分别为27倍、22倍、22倍,给予“增持”评级。