中国有色金属行业信用分析报告

第一部分 行业运营环境

（一）、全球经济复苏缓慢，国内经济下行压力加大

2014年以来，欧洲国家经济仍相对平稳，但亚洲经济情况日趋复杂，尤其增长模式在多年高增长后呈现下滑迹象。此外，2015年以来，北美国家经济亦面临一定下滑压力。在全球一体化背景下，各个国家经济互相牵扯，关联度很高，对行业特别是大宗商品的影响也更加直接，这些中长期因素给全球有色金属供需状况带来了更大的压力。

图1 OECD领先指标趋势图

资料来源：国家统计局

2014年，我国国内生产总值（以下简称“GDP”）为63.65万亿元，同比增长7.27%（按可比价格），较上年下降0.42个百分点，经济增速持续。2015年以来，我国宏观经济下行压力继续加大，前三季度GDP为48.78万亿元，同比增长6.93%（按可比价格），其中第三季度我国GDP增速降至7%以下，仅为6.90%，是自2009年以来我国季度GDP的最低增速。

图2 2012年以来我国季度GDP及其当季同比增速情况

资料来源：国家统计局

2014年，我国规模以上工业增加值同比增长8.30%，较上年下降1.40个百分点。2015年以来，我国规模以上工业增加值增速大幅下滑，1~9月份，规模以上工业增加值同比增长6.20%，较上年同期下降2.30个百分点，增长中枢由8.5%左右下降至6.3%左右。

图3 2014年以来我国规模以上工业增加值累计同比增速情况

资料来源：国家统计局

2014年，我国固定资产投资完成额为50.20万亿元，同比增长15.70%，较上年下降3.90个百分点。2015年以来，我国固定资产投资完成额增速继续下降，1~9月份，固定资产投资完成额累计同比增长10.30%，较上年同期下降9.90个百分点，创2000年以来累计同比增速新低。其中第二产业、第三产业分别较上年同期下降5.70个百分点、6.20个百分点，第一产业与上年同期增速基本持平。

图4 2014年以来我国固定资产投资完成额累计同比增速情况

资料来源：国家统计局

（二）、有色金属行业下游需求增速

在增速的大环境下，房地产、电力、汽车和家电等有色金属主要消费领域的增速近两年来出现不同幅度的下滑。房地产方面，2015年1-9月房地产开发投资累计70535.07亿元，同比增长2.60%，较上年同期下降9.90个百分点；汽车方面，2015年1-9月汽车产量为1745.80万辆，同比下降0.90%，较上年同期下降10.20个百分点；电力方面，2015年1-9月我国电网基本建设投资完成额为2710.55亿元，同比下降2.88%，较上年同期下降0.67个百分点；家电方面，2015年1-9月空调、家用电冰箱产量分别为12386.05万台、7142.20万台，分别同比增长0.95%、-1.70%，较上年同期分别下降12.96个百分点、3.60个百分点。

图5 2010年以来我国房地产开发投资完成额及其同比增速

资料来源：国家统计局

图6 2010年以来我国汽车产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

图7 2010年以来我国电网基本建设投资完成额及其同比增速

资料来源：国家统计局

图8 2010年以来我国空调、家用电冰箱及其同比增速

资料来源：国家统计局

（三）、有色金属供给保持较快增速，行业去产能压力仍较大

根据国家统计局数据显示，2015年1-9月，全国十种有色金属产量3824万吨，同比增长9.00%，较上年同期提高2.43个百分点，处于金融危机以来中等水平。其中精炼铜、原铝、铅、锌产量分别为575.66万吨、2378.15万吨、289.42万吨和463.01万吨，同比增速分别为7.35%、12.01%、-4.39%和9.00%。其中铅产量同比下降，主要由于环保核查趋严以及铅价跌至生产企业成本线，使得部分铅冶炼厂商停产所致。

图9 2010年以来我国十种有色金属产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

铜：供给过剩，行业依然承压，景气度将继续下滑

2015年以来，全球铜矿延续此前的增产步伐，1-9月，全球矿山铜产量14,888万吨，同比增长4.63%；但精炼铜产量增速有所，同期产量为16,862万吨，同比增长0.67%。虽然受天气、员工罢工、设备检修及部分老旧矿山品味下降等因素影响，供给增速低于此前预期，但全球铜供给仍然呈过剩状态。铜冶炼方面，全球精炼铜增量主要来自中国。2015年1-9月，中国铜冶炼产能扩张步伐有所，主要有中金黄金、紫金铜业新增的粗炼、精炼产能30万吨；虽然受铜价下跌及部分冶炼厂检修的影响，2015年9月中国铜冶炼企业开工率降至近年来低点的79%左右，但前三季度精炼铜产量仍增长7.35%至575.66万吨，增速虽然高于2014年同期，但仍处于金融危机以来较低水平。受供给宽松的影响，LME铜库存由年初的17.70万吨大幅上升至9月末的32.38万吨；上海期货交易所库存虽然由2015年4月初的24.67万吨降至9月末的15.26万吨，但减少的存货并未被市场消化，若考虑铜冶炼、加工厂商及贸易商的隐形库存，中国铜实际库存量仍然处于近年来较高水平。

图10. 2010年以来我国精炼铜产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

铝：行业仍将呈现产能过剩状态，受成本端支撑，铝价下跌空间有限

2015年以来，国内电解铝减产、停产产能约400多万吨，新疆、内蒙古等西部地区新建成产能超过280万吨，其中新疆地区新增110万吨。1-9月，国内电解铝产量2378.15万吨，同比增长12.01%，继续保持快速增长速度。按照84%的产能利用率计算，国内电解铝产能过剩约575万吨，行业供需矛盾仍较严重。从产业布局来看，西部地区电解铝产量已经占全国约60%，产能利用率达到90%以上，且大部分企业拥有自备电厂和0.2元/千瓦时左右的用电成本，整体生产成本可维持在8000~9000元/吨，即便考虑运费因素，成本亦在9700元/吨以内；山东地区电解铝产量占比亦超过15%，较高的自备电比例保值该地区电解铝企业生产成本在9000元/吨左右，部分企业如魏桥铝电等生产成本在8500元/吨左右；其余地区自备电比例较低的电解铝企业生产成本已经高于市场铝价，陆续出现减产停产的情况。目前在建电解铝产能大部分拥有自备电厂，未来将持续挤压高成本电解铝企业的生存空间，电解铝行业将呈现新旧产能交替、平均生产成本逐步下降的态势。

图11.2010年以来我国原铝产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

铅锌：矿山减产有望改善供需关系，但行业景气度改善仍需时日

2015年1~9月，全球精炼铅供给仍然维持缩紧态势，当期产量为757.56万吨，同比下降8.04%；受制于环保核查及铅价跌至大量企业成本线等因素，国内部分铅冶炼商处于停产状态，精炼铅产量同比下降4.3 %至289.42万吨。受下游替代产品挤压铅酸电池市场和高环保成本的影响，全球铅需求量亦持续下滑，使得目前铅供需处于弱平衡的状态。同期，虽然受部分国际生产商以及五矿资源等企业减产影响，中国以外地区锌矿产量有所缩减，但因内蒙、云南等地区矿产开发新增大量产能，国内精炼锌产量达463.01万吨，同比增长9.00%，使得全球锌产量同比增长5.39%至1047.58万吨。供给的大幅增长导致2015年1~9月锌供给由此前的短缺转为过剩39.40万吨。短期内，受制于铅价低迷，全球高成本铅矿及冶炼企业预计仍将停产，铅供给可能维持现有水平；随着锌价下滑，国内锌冶炼企业产能利用率可能会有所下降，行业产量增速有所，供给过剩的情况可能有所缓解。

图12 .2010年以来我国金属铅产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

图13. 2010年以来我国金属锌产量及其同比增速

资料来源：国家统计局

（四）、有色金属价格普遍下滑

价格方面，2015年1-4月，受各国央行陆续推出货币宽松政策、原油价格短暂反弹、美元升值势头暂缓以及强厄尔尼诺气候预期等因素影响，有色金属价格有所回升；2015年5-9月，由于供给仍较宽松、需求相对不足、原油价格持续下跌带来的大宗商品下行以及美国加息预期增强等一系列利空因素影响，主要有色金属产品价格大幅下跌。2015年1-9月，铜、铝、锌、锡价格分别较年初下跌16.90%、9.57%、18.09%和23.29%；受部分铅冶炼厂商停产影响，金属铅价格小幅回升，较年初增长6.75%。

图14. 2010年以来我国主要有色金属价格走势

资料来源：国家统计局；左轴为铝、铅、锌的价格，右轴为铜、锡的价格

（五）、产业政策梳理

，包括指导性的行业规划、强制性的准入门槛、市场宏观调控性的财政金融以及税收政策。，并且将在结构调整和产业升级过程中进一步加强。

这些产业政策法规反映出中国当前有色金属的产业政策鼓励的方向：优化产业结构，大力发展矿山原料生产、提高资源利用效率、降低有色金属生产的能源消耗，治理环境污染，实现产业的全面、协调、可持续发展。有色金属行业有关政策的面非常广，也比较细致。我们这里对其中纲领性的主要政策进行一个基本的梳理：

表1.2009年以来有色金属行业相关主要产业政策一览表

资料来源：新世纪评级整理

中国相关政策主要围绕建设资源节约型、环境友好型工业的中心，大力发展循环经济，提高能源资源综合利用水平，推广绿色、节能、低碳技术，实现可持续发展。

行业准入政策

中国有色金属行业与其他行业不同的是国家发改委、、、财政部和环保局等部门从2006年开始先后制定和颁布了各细分行业的准入政策，具有相当的强制性。同时也规定了已有企业在一定期间内（一般两年）达到新设企业标准。2013-2015年，工信部相继修改之前的各细分行业准入政策，并将其命名为行业规范条件。

表2.《铜冶炼行业规范条件》要点一览表

资料来源：国家发改委

表3.《铝行业行业规范条件》要点一览表

资料来源：国家发改委

表4《铅锌行业行业规范条件》要点一览表

资料来源：国家发改委

产业结构调整指导目录

有色金属工业鼓励类、限制类和禁止类目录是有色金属工业投资主要的国家政策。这些政策的调整将对有色金属工业投资周期、投资成本以至于投资回报都有较大影响。

表5.2013年有色金属《产业结构调整指导目录（修订版）》要点

资料来源：国家发改委

（六）、行业发展新动态

地方利益与整体布局的调整

中国有色金属行业的粗放发展还表现在各地方经济增长追求下的利益诉求。伴随转型，对能源、环保、资源的保护程度越来越重视，区域生产力布局成为了有色金属行业面临的重大调整因素。

2014年，精炼铜产量排名前5位的省区产量合计达到522.00 万吨，占全国总产量的65.60%，其中排名首位的安徽省占16.46%；电解铝产量排名前5位的省区产量合计达到1517.73 万吨，占全国总产量的62.25%，其中新疆省占全国铝总产量的17.51%，超过河南省成为国内电解铝生产大省；精炼铅产量排名前5位的省区产量合计达到350.44万吨，占全国总产量的84.09%，其中河南省占全国铅总产量的32.21%；精炼锌产量排名前5位的省区产量合计达到421.46万吨，占全国总产量的72.66%，其中湖南省占全国锌总产量的20.69%；氧化铝产量排名前5位的省区产量合计达到4738.07万吨，占全国总产量的96.72%，其中河南、山东两省氧化铝产量就占全国总产量的52.23%。

由于资源、能源、环境容量的限制，中国有色金属在行政许可和经济引导上将有色金属行业的区域布局重点向西部转移，内蒙古、甘肃、新疆、青海、广西、云南等资源相对丰富、环境容量相对较大的西部地区将形成更为广阔的发展空间。

但是，这种转移面临地方政府的执行及市场因素的双重压力。有色金属行业产值高，资金集聚度强，是地方经济的重要支撑。同时，西部地区虽然具有资源丰富、环境容量大等优势，但一般均远离消费市场，且不具备交通、仓储、承东启西等中部地区所具有的优势，新设企业形成产业集聚效应有一个较长的时期，企业的市场经济性面临更大压力。同时，我们也关注到交通运输对有色金属供应和销售产生的不利影响。

尽管如此，，中国有色金属行业向西部转移的趋势还是很明显的。新企业的形成和老企业的消亡将会更加频繁地产生，对行业信用状况产生了更多的不确定性。

表6.2014年中国主要有色金属产品产量居前五名的省份

资料来源：国家统计局

新的产业发展方向：节能减排、技术进步、淘汰落后产能、开发利用境外资源

绿色经济、低碳经济发展正在对发展提出新的更加严格的能源、资源和环境要求。长期以来中国有色金属粗放发展模式带来的产业结构不尽合理，自主创新能力不强，重金属环境污染等事故时有发生，节能减排任务繁重等问题更加凸现。中国有色金属工业正在面临由大到强，向集约化发展转变的新的环境要求。

中国产业转型升级、可持续经济发展模式决定了尽管从长期发展趋势方面分析，我国有色金属需求总体呈上升趋势，但增速会明显。

随着中国能源资源和生态环境要素的制约日趋强化，加上有色金属产业规模的不断扩大，国内资源能源短缺的瓶颈日益突出。高能耗、高排放的有色金属工业面临节能减排、生态保护的压力日趋增加。有色金属工业能源消费主要集中在冶炼环节，约占产业能源消耗总量的80%左右。在冶炼环节中，铝冶炼占61%，铅锌冶炼占7%，镁冶炼占6%，铜冶炼占2%。其中，电解铝行业的电力消费占有色金属工业电力消费总量的80%，占全国电力消费的5%。

长期的矿产开采、冶炼生产累积的重金属污染问题近年来开始逐渐显露，对生态环境和人民健康构成了严重威胁。在“十二五”期间，经过治理后铅、汞、镉、铬、砷等重金属排放总量要求在2008年的基础上削减70%左右。

产业结构升级离不开技术进步。在矿产资源勘查、节能减排、提高资源利用率等领域中国有色金属行业与世界先进水平相比还存在较大差距。目前中国有色金属企业研发经费支出仅占主营业务收入的0.65%。在“十二五”期间实现重点大中型企业建立完善的技术创新体系，研发投入占主营业务收入达到1.5%，精深加工产品、资源综合利用、低碳等自主创新工艺技术取得进展，绿色高效工艺和节能减排技术得到广泛应用。

提高有色金属行业资源保证能力包括积极开发利用海外资源和大力发展循环经济。鼓励低品位矿、共伴生矿、难选冶矿、尾矿和熔炼渣等资源开发利用。促进铜、铅、锌等冶炼企业原料中各种有价元素的回收，冶炼渣综合利用，以及冶炼余热利用。

第二部分 行业信用分析

（一）、收入规模

收入方面，有色金属产量的增长在一定程度上抵消了价格下跌带来的负面影响，同时有色金属生产企业通过贸易业务维持一定的收入规模，但行业收入增速已处于金融危机以来最低水平。根据国家统计局数据显示，2015年1-9月，有色金属矿采选业主营业务收入在经历连续六个月累计增速下滑后，9月末累计增速实现转正，当期累计实现主营业务收入4413.99亿元，同比增长0.20%，但较上年同期仍下降9.21个百分点，主要由于矿采选业受产品价格波动影响更为明显，同时难以通过贸易手段做大收入规模所致；同期，有色金属冶炼及压延加工企业实现主营业务收入3.71万亿元，同比增长2.60%，较上年同期下降10.32个百分点。

图15 2012年以来我国有色金属矿采选业主营业务收入及增速

资料来源：国家统计局

图16 2012年以来我国有色金属冶炼及压延加工业主营业务收入及增速

资料来源：国家统计局

（二）、盈利能力

盈利能力方面，随着有色金属价格的下滑，有色金属行业盈利空间进一步缩减。2015年1-9月，有色金属矿采选业实现利润总额315.31亿元，同比下降20.29%，系2009年以来同期最大累计跌幅；销售利润率为7.14%，较上年同期下降1.80个百分点。同期，有色金属冶炼及压延加工业利润总额累计同比增速由正转负，当期实现利润总额843.69亿元，同比下降-1.93%；销售利润率为2.27%，较上年同期下降0.07个百分点。

图17 2012年以来我国有色金属矿采选业利润总额及同比情况

资料来源：国家统计局

图18 2012年以来我国有色金属冶炼及压延加工业毛利率情况

资料来源：国家统计局

截至2015年9月末，我国有色金属矿采选业企业总数为1944家，亏损企业达439家，亏损面达22.58%，较上年同期上升6.14个百分点；亏损金额达41.09亿元，较上年同期上升59.89个点百分点；有色金属冶炼及压延加工业企业总数为7301家，亏损企业达1665家，亏损面达22.81%，较上年同期上升1.76个百分点；亏损金额达353.10亿元，较上年同期上升19.16个百分点。

图19 2012年以来我国有色金属矿采选业企业单位数及亏损企业占比

资料来源：国家统计局

图20 2012年以来我国有色金属冶炼及压延加工业企业单位数及亏损企业占比

资料来源：国家统计局

（三）、财务杠杆

财务杠杆方面，2015年9月末有色金属行业内部负债经营水平有所分化，其中矿采选业资产负债率为51.37%，较上年同期末上升1.02个百分点；冶炼及压延加工业资产负债率为64.80%，较上年同期末下降0.34个百分点。

图21 2012年以来我国有色金属矿采选业企业资产负债率

资料来源：国家统计局

图22 2012年以来我国有色金属冶炼及压延加工业企业资产负债率

资料来源：国家统计局

（四）、应收账款及存货

目前，国内房地产、电力、汽车和家电等有色金属主要消费领域的需求仍较疲软，主要有色金属价格出现不同程度的下滑，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业主营业务收入增速亦有所，尤其2015年3-8月有色金属矿采选业累计增速持续为负。受上述因素影响，有色金属企业应收账款累计同比增速下降明显，而产成品存货累计同比增速则有所上升，反映企业销售乏力、去化速度。

图23 2012年以来我国有色金属矿采选业企业应收账款及存货情况

资料来源：国家统计局

图24 2012年以来我国有色金属冶炼及压延加工业企业应收账款及存货情况

资料来源：国家统计局

第三部分 行业信用展望

中国有色金属行业正在面临全球经济不振，需求不足以及长期粗放发展形成的生产能力过剩等问题。表现出来就是较多企业盈利能力大幅下降，资金面紧张。尽管如此，新世纪评级公司认为影响中国有色金属行业发展的中长期基本面并没发生变化，。行业的信用空间在拉大，相对行业内信用水平下降的中小型企业，行业内的强势企业的信用能力可望获得更大的信用上升空间。

欧美为首的西方经济复苏缓慢，IMF预计全球经济济继续，金融体系和实体经济的负面影响在加强。同时，增长模式也在主动转型，在多年高增长后也出现下滑趋向。在全球一体化背景下，各个国家经济互相牵扯，关联度很高，对行业特别是大宗商品的影响也更加直接，这些中长期因素给全球有色金属供需状况带来更大的压力。

附录 中国有色金属行业主要企业信用指标一览

资料来源：WIND，新世纪评级整理

注：财务数据均为2014年度数据；信用评级均截至2015年11月末

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