（一）美国二季度GDP环比增长好转，通胀仍低迷
美国二季度实际GDP年化环比增长2.6%，略好于预期。从分项看，个人消费支出环比增长2.8%，拉动GDP增长1.9%，较一季度水平明显好转，主要来源于商品特别是耐用品消费的增速修复；私人部门投资环比增长2.0%，增长主要来源于非住宅固定投资，特别是设备；出口环比增长4.1%，进口环比增长2.1%，净出口拉动GDP增长0.18%，显示外部经济增长的好转对美国经济的正面影响。
制造业指标整体良好。6月的工业总体产出指数、ISM制造业PMI指数及新订单指数均有明显改善，耐用品订单环比大增。
通胀维持近期低位。6月PCE物价指数同比增速持平于1.4%，核心PCE物价指数同比增速由1.4%微升至1.5%，；6月CPI同比增速由1.9%降至1.6%，核心CPI同比增速持平于1.7%；6月PPI指数同比增速由2.4%降至2.0%。
就业方面，6月非农就业新增22.2万人，大幅好于预期的17.8万人，扭转了此前的低迷，失业率继续保持在较低水平。
（二）美联储担忧通胀低迷，年内再次加息预期下降
7月，耶伦的国会证词和美联储的议息会议决议显示，通胀低迷已引起美联储的担忧。7月中旬，耶伦国会证词显示，耶伦承认通胀低迷构成重大不确定性，一反此前联储“通胀低迷是暂时性的”的观点。联储7月议息会议决议关于通胀下降的表述中，“近期”被删除，进一步确认了对通胀低迷的担忧。通胀指标的低迷和联储的表态令市场对年内再次加息的预期显著下降，联邦基金利率期货显示市场预期的概率已不足50%。
关于缩表，7月会议决议表示，联储将相对较早的启动资产负债表正常化。联储FOMC已多次确认年内将启动资产负债表正常化，此前的表述为“年内晚些时候启动”，此次的表态被普遍解读为可能在9月公布启动缩表，并从10月起执行。
联储近期关于通胀的表述，显示联储对于通胀前景信心不足，未来货币政策存在不确定性，这也是近期金价上涨的一大诱因。近期随着美元走弱，油价重拾涨势，欧洲、中国等经济体的经济增长保持良好水平，全球经济的复苏动能增强，通胀下半年恢复上行的有利因素在增强。通胀如重回上行轨道，特别是配合四季度美国可能的财政政策出台，加息预期可能再度升高。
（三）全球货币政策趋向收紧，欧央行三季度讨论政策调整
全球货币政策趋向收紧。今年以来，全球经济复苏动能增强，改善明显，欧元区和中国的经济增长都好于预期，为全球货币政策调整提供了经济基础，美国今年两度加息并预计将启动缩表，也对全球货币政策收紧产生了现实压力。7月，加拿大央行七年来首次加息，成为美联储启动加息以来第一家跟进加息的主要经济体。中国央行虽没有加息，但今年以来持续维持稳中偏紧的货币供给，令市场利率明显提升。
欧央行7月会议维持利率不变，但对经济和通胀前景的看法乐观，三季度将讨论政策调整，存在缩减QE规模的可能。欧元区二季度GDP环比增长初值0.6%，符合预期，进一步确认欧洲经济复苏动能增强，欧元区及法国、德国、意大利等主要国家的PMI等经济景气指标也持续处于良好水平，为欧央行缩减QE政策提供了经济基础。
（四）国内不确定性打压，美元指数继续下行
7月，特朗普政府和国会共和党推动废除或替代奥巴马医保的尝试再告失败，参议院两度投票都未获得本党足够支持，以失败告终，令市场担忧政府推动政策的能力。同时，围绕“”调查的争议和白宫内部的人事动荡，也加剧了市场担忧。
目前，政府和国会共和党已转向税改和债务上限问题，医保改革的失败和边境调节税的剔除，增加了政府平衡财政收支的难度，税改前景并不乐观。
国内财政、货币政策的不确定性，叠加外部经济改善的影响，美元指数继续下行，7月由96上方跌至93附近，未来仍有进一步下跌可能。
（五）二季度黄金需求同比下降，金银投机性净多头仓位创年内新低
根据世界黄金协会公布的二季度需求趋势报告，二季度全球黄金需求同比下降10%至953.4吨。从分项来看，需求的下降主要来源于ETF投资流入同比大幅下滑，首饰、金条金币和央行购买需求同比分别增长8%、13%、20%。
7月，黄金ETF持仓继续下降，SPDR黄金ETF持仓791.88吨，较上月末下降7.11%，为年内新低，显示机构投资需求低迷。ISHARE白银ETF持仓较上月底微增0.63%至10,629.06吨，上半月涨至年内新高后回落。
图 5 金银ETF持仓
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数据来源：Wind、CCB
图 6 COMEX金银期货非商业净多头持仓
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数据来源：Wind、CCB
7月，COMEX金银期货投机性净多头仓位创年内新低，截至7月25日黄金净多头持仓9.08万张，较上月底下降31.02%，白银净多头持仓1.94万张，较上月底下降45.35%。下降主要来源于空头大举增仓。目前，随着金银价格反弹，投机性空头仓位下降，净多头持仓小幅反弹，有回暖迹象。
