分析 | 2017年中国京津冀地区水泥价格走势分析
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新区建设需要大量基础建设材料，区域性极强的水泥最为受益。我们以贵安新区做横向比较：
贵安新区 2015-2017 年新区开发累计完成投资 3000 亿以上，建成区面积 100 平方公里。考虑到雄安新区地位显著高于贵安新区且要起到首都副中心作用，投资力度或更大。粗略按照每亿元投资消耗 1 万吨水泥计算，仅起步区建设就需要 3000 万吨以上，如果 3 年建成，则年均增加水泥需求 1000 万吨以上，占 2016 年京津冀市场水泥需求11160 万吨的 10%左右，需求提升十分显著。此外，新区的建设必要需要外围的交通网络配套，相应的铁路公路建设也将进一步增厚水泥需求。
京津冀市场水泥需求
数据来源：公开资料整理
价：供需双重改善，高景气大概率持续
去年年底石家庄高标到位价为 400 元，接近 2010-11 年景气高点时 420 元水平，代表盈利能力的水泥煤炭价格差也已经接近当年高点。今年冬季河北水泥价格有所回调，但4 月初随着旺季来临主导企业已经发布计划提价 50 元，回到去年年底高位。
石家庄高标水泥价格
数据来源：公开资料整理
我们在去年的两篇京津冀深度中就反复强调供需双重改善的概念，这里我们做两个更新：第一，雄安新区的横空出世进一步坚定了我们对京津冀需求景气持续性的信心； 第二，环保限产的力度和大企业对价格体系的维护也坚定了我们对竞争格局的信心。我们甚至担心，如果错峰限产常态化，那么 2-3 年后京津冀很可能会出现阶段性水泥供不应求。我们在下表中做个简单的月度产能利用率测算，变量是限产规划，下一个可能出现较大变化的时点是 5 月，就如同 3 月长三角的供需错配一般，京津冀去年需求最旺的时候是5 月，今年 5 月会议大概率会再次要求企业配合停产。 因此短期我们看好 4 月初涨价后， 5 月进一步的表现。中期我们看好，京津冀一体化进程中，供需双重改善下的景气持续。
京津冀水泥市场产能利用率弹性分析
数据来源：公开资料整理
显而易见，考虑到水泥的区域性，京津冀的水泥企业最为受益雄安新区的建设，主要标的是冀东水泥和金隅股份，此外山西、辽宁、内蒙也会受益。我们先对冀东水泥的盈利做弹性测算：
1、考虑到淡旺季盈利水平的差异较大，我们做了淡季和旺季经营的一个拆分。其中11/12/1/2/3 定义为淡季;就 2016 年看，旺季估算盈利 7 亿左右，淡季亏损 9 亿左右(经营性利润表现)。
2、京津冀水泥价格 4 月初提涨 50 元，对应的石家庄到位挂牌价在 400 元左右，类比去年 Q4，此价格下公司旺季的吨净利在 30 元左右;
3、我们在目前 400 元的到位挂牌价基础上做了测算，假设提价 10-100 元五个区间进行测算，结果显示，均价提升 30 元，公司有望实现旺季盈利 17 亿元以上，考虑到淡季一定亏损，全年盈利有望在 12 亿以上。
4、按照此测算方法测算结果偏谨慎，实际盈利会比好于此，源于：第一，价格执行到位的话， 400 元到位价对应的吨净利超过 30 元;第二，并没有考虑外围市场可能价格也会提升，尤其是山西和内蒙等华北市场;第三，没有考虑需求量带来的增长。
冀东水泥盈利测算
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京津冀水泥市场价格目前和周边市场存在较大的价差，因此京津冀提价明显的话，有望带来周边市场水泥流入以及跟随提价。就目前看京津冀价格 400 元左右，而距离较近的山西太原价格才 220 元，直线距离 220 公里，运费也就 110 元左右。其他市场沈阳、呼和浩特等，也存在类似逻辑。
华北和东北地区水泥价格及运输距离
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我们再依照传统分季度对冀东业绩进行测算，结果如下：
水泥单季度盈利预测
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区域的主导上市企业也会受益，其 30%熟料产线在辽宁;辽宁是东三省距离京津冀最近的省份。同时如果山西和内蒙也提价的话，也利好冀东和金隅自身，因为自身在该 2 省份也有产线布局。
冀东水泥和金隅股份的熟料产线分布情况
数据来源：公开资料整理
城市管廊：新城区建设必将带动管网建设加速，考虑到雄安建设基本属于新城，且中期看综合管廊建设必将成为趋势，我们假设城区建设的管线全部采取管廊方式建设;所有的给排水管全部迁入管廊;主要拉动的管子需求为 PCCP、 RCP、塑料管;我们测算假设前提如下：
1、廊体：采取预制式， PCCP
2、给水：塑料管+球磨铸铁，各占 50%;
3、排水： RCP+塑料管，各占 50%;
4、远程输水：从水库到自来水厂， PCCP;
测算结果：
1、我们参考北京当前的管线密度(单位面积对应的管线长度)估算雄安新区的管廊/管线长度;
2、长距离输水，我们假设从北京引水过来，距离 150 公里， 2 根 PCCP 管并行输送;
3、测算结果显示，初期建设 100 平方公里的面积，对应水泥管需求在 29 亿元，塑料管 2.6 亿元，假设 3 年建设完成，每年对应的水泥管和塑料管需求在 10 和 0.9 亿元。
雄安新区建设对于管子及防水材料需求测算
数据来源：公开资料整理
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