事件：近日，江苏省建材行业协会发布江苏省2017年梅雨高温季节第一期停窑方案。从2017年6月24日起至2017年7月30日，期间江苏省所有熟料企业将停产共计20天（包括春节期间45天停窑计划中未完成的10天）。且若有关企业未完成春节35天停窑，则将在本期错峰中予以补停。

江苏首推雨季停窑意义重大：错峰限产在北方已执行数年，但是在南方地区近年才开始大范围推广。在供给侧改革的大背景下，华东区域的错峰限产在地方协会的推动、中建材、海螺水泥等大企业的主导下，完成了“三连跳”。从2015年部分区域开始实施错峰限产，到2016年冬季政府统一发文执行错峰停窑，再到2017年冬季错峰进一步加强，雨季错峰首次推出。我们认为江苏雨季停窑的落地标志着错峰限产进入新阶段，体现了水泥行业供给侧进一步加强的大趋势。我们预计，华东其余省份如浙江、江西等地也将陆续推出雨季错峰限产方案。

库位同比仍处低位，雨季停窑使下半年水泥价格再获支撑：由于年初错峰生产的有力执行，水泥以低库位进入第一个旺季，华东熟料提价达四轮。从当前微观数据角度看，随着近期雨水逐渐增多，气温走高，水泥整体价格开始出现一定的季节性回调，当前价格仍高于14年同期水平；库位开始逐渐走高，现已超过60%，但相比于历史同期水平仍然处于低位。
从历史上看，三季度是华东水泥库存压力最大的时间窗口，我们认为若华东雨季停窑能够逐步执行，那么库存将得到有效控制，三季度水泥价格压力将得以减缓，四季度旺季到来时可能会再度出现供不应求的情况，水泥价格将具备较强的上行动力。

2017年将是水泥行业供给侧取得重大突破的一年： 从短期产能限制的角度看，2017年错峰限产的逐渐常态化，环保标准趋严，使得区域内产量得以有效控制，落后产能的生产成本进一步提高。我们看到，今年一季度华东区域产量基本持平，但是主要龙头企业如海螺水泥、南方水泥出货量均呈现稳步提升，说明小企业超产、复产的能力和意愿在减弱，在盈利高位的情况下，行业集中度仍体现了提升趋势。
从中长期产能去化的角度看，水泥行业去产能小组的成立和即将到来的7月C12+3行业扩大会议上具体产能去化方案的出台，意味着行业供给转折点的出现，水泥行业将正式从供给增长周期进入供给去化周期。当前水泥行业整体产能在35亿吨左右，而2013-2016年水泥整体产量维持在24亿吨左右，产能利用率约为68%，根据水泥供给侧改革当前目标即到“十三五”末期，水泥行业产能利用率将达到80%左右，在接下来的几年内行业整体产能去化将在5亿吨左右。行业供需边际持续向好。

投资建议：建立在产能严重过剩、需求稳定的基础上，水泥行业当前的主要投资逻辑看三个维度。即短期行政限产带来的涨价行情；中期企业间协同带来的行业盈利大幅回暖；长期的行业整合和产能彻底去化，带来的行业盈利中枢上修，波动收窄，龙头估值提升。

基本面角度看，当前水泥库存仍维持低位，部分区域开始出现水泥价格的季节性回调，雨季错峰在华东区域的推行将为下半年水泥价格带来支撑。政策面角度看，全国各区域差别化电价实施和环保要求进一步趋严，我们将很快看到水泥去产能政策和具体规划逐渐开始落地。

我们维持年初判断，即行业景气淡季微幅下跌，全年震荡向上。继续看好供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升，当前时点继续推荐低估值、安全边际高的海螺水泥及后续涨价或带来股价较大弹性的华新水泥。

风险提示事件：宏观经济风险，错峰限产执行不达预期，供给侧改革推进缓慢