【招商有色】关注基本面最好的金属——铅锌

主讲人：招商证券有色研究员      刘伟洁

主要内容：

那么这几天锌价涨得也是非常非常得猛，如果持续关注锌的话应该都知道一直都比较看多锌的市场。那么到目前为止我们看多的理由都没有改变，逻辑上都没有变过。现在的价格比之前要更猛一点，其实变的只是市场的环境还有投资者的心理。那我们今年的市场的逻辑其实已经从我们去年火爆中的炒作的热点，就是说从矿的紧张传导到了锌锭的紧张上。

1）矿短缺2016年锌价大涨

我简单介绍一下去年的情况，我们去年的锌锭的价格差不多要翻了一番，然后从年初基本上呈现出单边上涨的趋势，那我们的价格之所以涨这么多，就是因为矿的供给紧张。那我们主要的三个板块的的矿的变量，一个是澳大利亚的世纪矿，50万吨的年产量的一个矿，2015年年底的时候宣布闭坑了，闭坑了就是不会再开了。另外就是当年的10月份节能科宣布停产50万吨，这个50万吨可能恢复产的一个量。那其实除了这两个大的之外其实还有一个大的体量，就是，中国2015年的时候矿的产量大，缩减了差不多也有50万吨所以说是3个50万吨，除了他们之外其他还有一些小的矿山的闭坑和减产，那这些总量加在一起不足50万吨。150万吨，那我们全球的一年的矿的供给量才1300万吨，那这就超过10%，这个对有色的基本市场来说这个体量就非常的大的，所以就造就了我们2016年的锌锭的价格从一万二涨到了两万多，就翻了一番。

2）2017年锌价承压的原因

2017年上半年锌价走势相对来说有些疲弱。疲弱的原因以及现在很多投资者对于锌价的价格并不是很看好的一个原因是什么呢？就是因为去年矿大幅减产之后，现在大家都预期矿的产量要逐步恢复。一方面是锌锭价格上来了停产锌矿复产，还有一个新建的投产，所以说2017年2018年是矿的复产集中期。

3）看多后市锌价——矿复产预期不及预期

大家看空锌的时候，对于今年和明年的矿的这个产量的复产，当时是感到非常恐惧的。一个是嘉能可、还有中国小矿。然而这个预期需要不断下调。现在年初，做今年和明年的预计产量的时候，大多数市场人士嘉能可是今年给了25万吨复产量，明年给了50万吨。另外就是中国给很多企业，当时很多投资者给40万吨产量增量，甚至高的给到45-50万吨。但是现在看下来所有的预期都要下调。嘉能可今年应该是不会有产量了，明年多的话就只有25。中国今年很难超过10万吨，那明年的体量看明年的环保的情况，预计明年的体量也不会特别大。所以这个矿的增量的预期在不断地下调，而且下调幅度是相当大。供需结构也由小缺口，甚至呢有一些人是觉得有一些小过剩，到现在有30万吨附近的这样一个大缺口了，所以这个的变化我认为也是大家对锌锭的价格开始转向的非常重要的原因。

4）看多后市锌价——锌锭供给短缺未被充分反映

        上半年的现货锌价其实比期货表现要更加突出。6月之后期货的价格也开始往上走了，当然它的影响因素有很多，但是我们大家从行业的角度上来看这到底是为什么。就是我们去年锌矿是减了，但是掩盖了另外一个变量，就是我们中国的冶炼厂的产能在不断的淘汰，小产能在不断的淘汰。根据SMM调研的锌冶炼开工率，在2015-2017年的开工率大幅下滑，每年下滑百分之十几个点。为什么会出现这种情况呢？其实他主要的原因就在于很多小型的企业受环保影响大。2015年年初开始执行的新的环保法。之后每年都有一些小的冶炼厂被淘汰出局。那这个就是说环保影响了我们的锌的冶炼产能的释放，另外还有一个原因，虽然是说今年的矿在复产，但是复产量依然很难满足需求量。什么意思呢，就是去年大幅缺口一百万吨之后，今年的矿供给仍然非常紧张，所以冶炼厂的开工也受原料供应紧张不能够得以释放。我们看到不管是有色网还是协会的数据，今年上半年的锌锭的产量都是负增长的。那他负增长另外还有一个原因就是我们在上半年的时候很多中国的冶炼厂联合减产。4、5、6月份是每年开工率的高峰期，但是我们今年的4、5、6月份的开工率同比大幅下滑。

5）看多后市锌价——锌矿加工费开始承压

那我们在上半年的时候还有很多人看空锌，还有一个原因是什么呢，就是矿的加工费在上升，我们知道去年的加工费下滑的特别厉害，但是我们今年年初到现在国内的锌矿的加工费了上升了几百块，然后进口的加工费也上升了几十块钱，那么这个上升，大家认为我们的矿的供给特别的充裕了。矿充裕了，锌的供给充裕了，所以说我们锌的价格是需要下降的。但是事实情况呢？上半年是有一些宽松跟去年比，但是他这个宽松很大程度上借助于在我们中国的冶炼厂大幅减产的情况下。那下半年中国的冶炼厂的产量会比上半年有一个明显的抬升，但是去年下半年的开工率本身也是非常高的，所以说今年下半年的开工率相比去年同比难有明显增加量。上半年已经奠定了全年我们锌锭的产量是负增长的，下半年很难出现大增量，全年是负增长的。那我们下半年这个冶炼厂的量相对上半年上来，而我认为矿的量难跟上，那我们整个矿的供给在下半年会是更加紧张的。另外就是我们进入到10月份，就是开始每年，我们矿和冶炼厂要开始谈判明年的谈判的时候了，那这个时候，还有一个问题就是在于冶炼厂要开始为他们冬季的矿要开始准备冬储了，所以说我们下半年的整个矿的加工费是没有上升空间的，不降就不错了，我觉得很大程度上存在有下降的趋势，或者说部分是下降的趋势。下半年新行业的特点是什么呢？加工费开始停止上升了，甚至下调，矿处于紧张。

6）看多后市锌价——下游消费稳增长

        然后国内的社会库存会持续一个非常偏低的状态。那下游的消费，觉得我们也不用过于的担心，为什么呢，因为我们的消费更多来自于终端，他们才具有我们锌消费的话语权的，而不是初级消费端。那我们也是能够调研到，像现在环保很严啊，有一个非常明显的，就是我们锌下游的企业，小企业的订单向大企业转移，有一些北方环保非常严的订单向环保稍微宽松一点的企业转移。所以像这种情况下，我认为会出现环保很严会让他出现一个地域上的分配和时间上的分配，那总体量受影响不会特别的大。今年的锌的消费依然有希望保持一个两个点的增量。

        所以我觉得锌的消费是有增量的，但是锌锭供给是没有增量的，反而是负的，所以说今年依然是在一个库存非常激烈的状态下继续去库存的状态。上半年锌仓的行情在下半年随时有可能出现，所以我觉得我们对于锌的价格，比较有信心。

7）环保敏感度高铅价上涨潜力大

        铅的市场的话，是跟铅的市场的供给结构有关系，我们的铅的供给决定了他就环保的影响会比较大，为什么呢。因为我们铅供给百分之四十是再生铅。那原生铅里边有接近三成属于规模比较小，然后产能相对比较落后的地区。再生铅里边只有超过百分之五十的体量是属于三无企业。我们都知道在现在环保那么严格的情况下，三无企业很难生存下去。今年的环保风暴特别的严格，所以我们看今年的铅包括是原生铅，那总体来看今年的优势是原生铅的产量很有可能会大幅缩减，然后全年的话我们这个铅的供给的缺口也是比去年要放大的，所以我们对于铅的市场来看主要是看政策，如果政策执行的非常严，铅的价格就非常具有上涨的空间。

问1：刚才听您介绍一个整个行业的基本面，就是落实到具体的投资标的的话，您能不能简单介绍一下，就是标的的排序和核心的看点，谢谢。