【申万宏源有色】20171208周报:基本金属价格持续调整,中长期推荐磁材和铝加工!

       上周有色金属（申万）上涨下跌3.31%，跑输沪深300指数3.44个百分点；2017年有色金属指数上涨9.74%，跑输沪深300指数11.2个百分点。上周有色整体表现低迷，各板块集体下跌，其中稀土和钨板块下跌幅度较大。我们认为四季度商品价格整体缺乏弹性，部分品种如铝会抵抗式下跌，股票则不如商品。上周国内期货价格仅铜、锡小幅上涨，铜价近期走势较好，因未来供给持紧，铜价中枢将缓慢上移，是基本面最好的基本金属品种。铝板块方面，我们认为环保限产措施不会导致铝市场供应紧张或短缺，加之疲软的消费和屡创新高的库存，都将进一步压制铝价。新能源上游的钴、锂板块短期受限于补贴退坡、中游去库存等影响，股票估值受到压制，但长期仍然看好。上周稀土价格再度走低，稀土行情依旧平稳偏弱，市场交投清淡；我们预计稀土价格短期低位企稳，个别品种或将稳中走低。

       上周有色各板块集体下跌，磁性材料下跌0.64%，黄金下跌0.77%，非金属新材料下跌3.14%，金属新材料下跌3.22%，工业金属下跌3.34%，锂下跌3.78%，其它小金属下跌4.92%，稀土下跌5.79%，钨下跌8.14%。年初至今锂涨幅最大，锂上涨100.67%，非金属新材料上涨61.27%，其它小金属上涨26.17%，磁性材料上涨6.72%，工业金属上涨3.22%，稀土上涨2.00%，钨上涨0.00%，金属新材料下跌0.12%，黄金下跌11.86%。

       个股方面，上周板块内个股涨跌互现。中兵红箭上涨13.20%，荣华实业股价再度上涨12.26%，和胜股份上涨8.01%，华锋股份上涨7.90%，有研新材上涨7.22%。上周跌幅较大的股票中，江西铜业下跌8.02%，兴业矿业下跌8.09%，坤彩科技下跌9.26%，厦门钨业下跌9.48%，翔鹭钨业下跌9.71%。

       上周主要变化：（1）中国11月财新综合PMI升至51.6，制造业PMI回落，服务业PMI回升。（2）欧元区三季度GDP终值同比增长2.6%，好于预期。（3）下游消费弱化，铝锭库存持续回升；沪铝库存连涨第八周，突破71万吨再刷新高。

       投资建议：中长期推荐估值更有优势的磁材和铝加工！长期看好新能源上游的锂、钴，钴长期供需格局优于锂。

       板块进入调整阶段，中长期推荐估值更有优势的磁材和铝加工——长周期需求无亮点，商品价格整体缺乏弹性是一个基准假设；长周期需求大逻辑的缺失，决定了短期的有色行情博弈成分太浓，股票弹性变弱，无论从左侧还是右侧进行博弈都不太合适。我们判断商品价格四季度偏震荡，部分品种如铝会抵抗式下跌，股票则不如商品！长周期需求不看好是因为需求增量大头中国的经济周期本身已经过了快速增长的阶段，但伴随行业集中度提升（无论是中国主动供给侧、还是过去自然淘汰），中下游加工制造行业的龙头地位将进一步凸显，行业地位的提升令其长周期估值出现吸引力！推荐雇主铝加工和磁材！重点关注宁波韵升（2017年/2018年4.2/6.26亿净利润，对应2018年PE 18.3X）、明泰铝业（2017/2018年4/5.5亿净利润，对应2018年PE 13.0X）和东睦股份（2017/2018年2.74/3.52亿净利润，对应2018年PE21.9X）！其余正海磁材、亚太科技也可持续关注！

       看好长周期景气度更为确定的新能源上游，钴长期供需格局优于锂。碳酸锂供给增量相对有限，明年确定性的供给增量约5万吨，加上不确定的约8-9万吨，基本上能弥补需求的增长，对应股票估值合理。钴供需格局优于锂，供给端看每年增加1.5-2万吨；需求端看高镍化需求确定。但短期受限于近期传闻的新能源汽车补贴退坡、中游去库存等影响，股票估值受到压制，长期看仍然积极向好。长期看好赣锋锂业（上调2017/2018年14.5/23亿净利润）、天齐锂业（2017-2019年净利润20.38亿、23.85亿、31.93亿），短期硫酸镍行业高景气关注格林美（预计2017/2018年6/12.1亿净利润，短期300亿市值）。

       贵金属/基本金属方面，我们认为四季度整体存在调整压力，商品价格将有所走低，其中电解铝由于成本支撑，继续下跌空间有限。中长周期看，商品价格弹性缺失，配置通胀需求和风险偏好或将驱动铜价上涨；因未来供给持紧，铜价中枢将缓慢上移，是基本面最好的基本金属品种，但短期看并不意味着铜价不会下跌。

       小金属方面，新能源长期需求层面仍积极向好，尽管锂价和钴价将维持高位震荡的强势，但产品价格和公司净利润难以进一步创新高和超预期，行业终端需求也会有销量不及预期的利空，供给有盐湖扰动，短期对股价压制明显，预计股价将持续调整。

2.1 中国11月财新综合PMI升至51.6，服务业景气。

       中国11月财新综合PMI升至51.6，制造业PMI回落，服务业PMI回升。12月5日公布的中国11月财新综合PMI升至51.6，较10月上升0.6个百分点，显示经济活动小幅增长，但增速相比历史均值仍然偏弱。尽管此前公布的11月财新中国制造业PMI回落，但在服务业PMI回升的带动下，11月财新中国综合PMI升至51.6。

       欧元区三季度GDP终值同比增长2.6%，好于预期。，欧元区第三季度GDP环比终值为0.6%，与预期和初值持平。欧元区三季度GDP同比终值为2.6%，高于预期2.5%和初值2.5%。

       下游消费弱化，铝锭库存持续回升；沪铝库存连涨第八周，突破71万吨再刷新高。12月7日，SMM统计国内七地铝锭库存合计176.3万吨，环比上周四增加1万吨；百川资讯公布数据显示，国内十二地铝锭库存169.53万吨，环比增加0.7万吨。上期所公布数据显示，截至12月8日，沪铝库存升至71.48万吨，连涨第八周，突破71万吨再创历史新高。

2.2、基本金属集体下跌，COMEX黄金下跌2.50%！

      上周LME三月期基本金属集体下跌，铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌3.83%、3.09%、3.85%、5.12%、0.03%、3.01%，COMEX黄金下跌2.50%。国内期货价格中，铜、锡分别小幅上涨0.19%、0.27%，铝、铅、锌、镍分别下跌0.86%、0.95%、2.58%、2.52%，沪金价格下跌1.85%。

      铜：原料方面，2017年二季度12家主要矿企铜产量共计243.6万吨，同比减少7.3%。预计下半年12家矿企铜产量为498.37-522.23万吨，同比减少0.59%-5.14%；2017全年预估产量为967.27-991.13万吨，同比减少5.33%-7.61%，原料供给端的减少支撑了短期铜价的上涨。

       供应方面，2018年底启动禁止七类废铜进口、环保趋严、进口政策的要求提升等，将导致废铜进口量显著减少。随着未来2-3年中国冶炼产能投产项目量激增，国内冶炼厂对进口铜精矿依赖程度加剧；全球矿供给收缩预期和冶炼产能投放导致铜矿端供给压力将逐渐显现，供应角度利好铜价。

       铜价预测：未来2-3年新增的铜矿供给约120万吨左右，按需求2%（每年40-50万吨）的增速假设看，基本2年左右新增铜矿供给就会被完全消化掉；而铜矿的勘探到开采周期基本在3-5年以上，从长期角度来看，至少到2020年以前铜的供需结构都将呈现不可逆转的改善，未来铜价中枢会慢慢上移。但短期看并不意味着铜价不会下跌，因为目前的铜价位置很可能不在中枢，甚至是被高估的；而且在阶段性的自上而下扰动中，商品价格也可能会跌破中枢。

       铝：截至12月7日，中国电解铝有效产能4597.5万吨，开工3580.8万吨，开工率77.88%，而中国对应的年需求不到3600万吨，开工产能略低于需求，国内十二地库存169.53万吨，较上周11月30日增加0.7万吨。截至12月8日，上交所铝库存持续上涨至71.48万吨，较12月1日增加1.25万吨，再创历史新高。我们预计今年国内电解铝供需角度仍然过剩207万吨，明年考虑环保限产仍然过剩113万吨。电解铝需求明年预计仍将维持7%增长，明年新投产193.3万吨以及复产42万吨均按照一半产量计算，由此得出明年国内电解铝总供给为3946万吨，过剩113万吨。长期看如果2019年政府不批准新增产能的话电解铝将迎来供需逆转，维持7%需求增速的话将短缺38万吨。

       锌：供需情况，国内锌矿市场11月份继续呈现供给偏紧格局，10月份较大的锌矿企业产量保持稳定，但增产计划不多，维持目前生产水平。今年国内环保形势愈来愈严格，扩产一是在环保受限，二是原矿石匮乏，锌精矿产出率难增长。从短期看，国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保影响增幅有限，加上下游需求总体相对稳定的情况下，供求关系紧张的现象仍存！国际铅锌研究小组(ILZSG)近期公布数据显示，9月全球锌市供应缺口扩大至3.98万吨，今年1-9月全球锌市供应短缺34.8万吨；去年同期短缺21.9吨。

       据百川资讯检测数据显示，工业级碳酸锂均价156000元/吨，较上上周持平，电池级碳酸锂均价176000元/吨，较上上周持平，氢氧化锂均价150000元/吨，较上上周持平。明年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长，预计碳酸锂价格短期或将维持强势；但从产业链利润分布的角度看，碳酸锂价格可能会有所回落。硫酸镍最新成交均价26500元/吨，较上上周下跌500元/吨，目前开工率94%，后续硫酸镍价格大概率仍将上涨。钴方面，长江现货最新价格52.25万/吨，较上上周再度上涨1.25万元/吨，目前市场看涨情绪浓厚，国内钴价依旧与国外呈倒挂态势，国内钴盐生产开工率不高，内外价差将修复，这将带动国内钴盐价格走高。

       上周稀土价格再度下跌，市场依旧呈现疲软态势。轻稀土方面，氧化镨钕对外报价30万元/吨，较上上周下跌2万元/吨。中重稀土方面，氧化镝114.5万元/吨，较上上周持平，氧化铽285万/吨，较上上周持平。从中长期看，随着新能源车逐渐普及，下游需求仍有较大增长空间；但从短期看，稀土市场交投清淡，贸易商下调报价。据可靠消息称，国储局最迟将在11月份开始筹备收储工作，虽有此类利好消息的出现，但我们预计稀土价格短期难有大起伏，稀土市场平稳偏弱。

       上周钨精矿价格为10.85万/吨，较上上周上涨1000元/吨。近期钨精矿价格上行主要系国内大部分地区钨矿矿山开工或受气候、环保等因素影响而导致现货供应增长持续缓慢，新增供应偏少，生产商为保障正常开工运行而不得不逐渐接受较高价位原料成交，但下游需求释放较为理性，加上后端市场原料采购现金支付能力较差，从而大部分钨产品成交仍旧僵持，市场观望氛围依旧较重。

       上周国内锆英砂价格上涨，国际锆英砂价格平稳。目前，海南文昌地区锆英砂价格10000元/吨，较上上周上涨100元/吨；澳大利亚锆英砂精矿1300美元/吨，较上上周持平。龙头RBM确定四季度大幅提价，ZUG锆英砂报价1200美元，上涨幅度180美元/吨，锆目前库存较低，未来价格大概率仍将持续上涨。

       电解镁价格17250元/吨，较上上周上涨1800元/吨！