环保力度加大,尽管有限价风险,水泥仍有涨价可能

【研究员】：陈果

结论：研究员认为，2017年水泥价格大涨，更多地是供给端在作用，尤其是受错峰限产的直接影响。我们看到，进入2017年，随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期，需求端对水泥价格支撑较弱。与此同时，水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大，在各相关方积极推动下，水泥供给端持续收缩，同时这并非企业操纵价格所致，更多地是行业趋势。水泥行业格局一直在改善，使得水泥涨价弹性一直较大，而且龙头公司盈利中枢在抬升。原材料价格高位运行，成本端压力较大。进一步来看，研究员认为，当前有关部门采取大规模限价的可能不大，毕竟本轮涨价不是企业自身操纵行为，更多地是行业整合的趋势，同时当前行业整合空间依然较大，行业集中度有待于进一步提升。即使有限价风险，但未来水泥价格仍有上涨的可能。首先，虽然进入到水泥淡季，但是通过上文分析，可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。其次，，可以预计的是，环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期，限产将全面铺展开来，加上去产能持续推进，水泥供需关系仍将偏紧。再者，企业间兼并重组已是大势所趋，水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升（目前市场集中度为57%，仍有较大提升空间）。最后，原材料的高位运行，也让水泥价格有望维持高位。

中国水泥网公布的数据显示，从11月初到12月6日，全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始，水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周，全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区，幅度30-100元/吨；下跌地区是海南，幅度20 元/吨。在这种背景下，武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。

如何看待2017年水泥价格的大涨？未来这种涨价势头还能否延续？价格涨幅过快后的有关方面是否会采取限价行动？

研究员认为，2017年水泥价格大涨，更多地是供给端在作用，尤其是受错峰限产的直接影响。

我们看到，进入2017年，随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期，需求端对水泥价格支撑较弱。

与此同时，水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大，在各相关方积极推动下，水泥供给端持续收缩，同时这并非企业操纵价格所致，更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下，地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同，盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。

值得注意的是，水泥行业整合不断下，行业格局一直在改善，使得水泥涨价弹性一直较大，而且龙头公司盈利中枢在抬升。

除此之外，水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行，成本端压力较大——电力价格受到政府管控，变动幅度较小，从而成本相对固定，而煤炭主要为外购，价格随市波动，因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大，冀东水泥公司公告显示，煤炭价格每上升10%，可能带动水泥全部成本上涨3%左右。

◆进一步来看，研究员认为，当前有关部门采取大规模限价的可能不大，毕竟本轮涨价不是企业自身操纵行为，更多地是行业整合的趋势，同时当前行业整合空间依然较大，行业集中度有待于进一步提升。即使有限价风险，但未来水泥价格仍有上涨的可能。

首先，虽然进入到水泥淡季，但是通过上文分析，可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。

其次，，可以预计的是，环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期，限产将全面铺展开来，加上去产能持续推进，水泥供需关系仍将偏紧。

再者，企业间兼并重组已是大势所趋，水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升（目前市场集中度为57%，仍有较大提升空间）。

最后，原材料的高位运行，也让水泥价格有望维持高位。

错峰限产下，11月起水泥价格快速上涨

，决策层将环保治污列为未来经济工作新的三大攻坚任务之一。的确，纵观2017年整个年份，环保治污已得到充分体现，给实体经济、金融市场带来了直接而剧烈的影响，除了钢铁、煤炭以外，水泥也是其典型代表。

中国水泥网公布的数据显示，从11月初到12月6日，全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始，水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周，全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区，幅度30-100元/吨；下跌地区是海南，幅度20 元/吨。在这种背景下，武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。

如何看待2017年水泥价格的大涨？未来这种涨价势头还能否延续？价格涨幅过快后的有关方面是否会采取限价行动？

作为传统建材的代表，水泥的价格自2016年开始触底反弹，涨势一直延续至今。截至2017年12月6日，全国水泥价格指数为144.83点，较年初上涨41.39%，创2012年以来的新高。

◆研究员认为，2017年水泥价格大涨，更多地是供给端在作用，尤其是受错峰限产的直接影响。

●我们看到，进入2017年，随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期，需求端对水泥价格支撑较弱。

2017年1-9月份固定资产投资完成额为458,478亿元，同比增长7.40%，增速低于去年整体水平。可以预计的是固定资产投资增速下滑趋势仍将继续，基建方面需求也在放缓，进而影响对水泥的需求。

从房地产方面来看，2017年前三季度房地产开发投资完成额达到80,644亿元，同比增长8.11%，较去年6.88%的增速有了明显回暖。但这部分投资增量主要来源于三四线城市，受2016年10月以来各地调控政策的影响，热点城市相继步入“五限”时代，从而导致三四线城市需求占比的提升。随着国家对住房定位的调整，楼市调控逐步由一线城市向二线城市深化，并向三、四线城市蔓延，我们预计后续房地产市场对于水泥需求的贡献会有所回落。

●与此同时，水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大，在各相关方积极推动下，水泥供给端持续收缩；同时这并非企业操纵价格所致，更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下，地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同，盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。

，《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》也于2016年5月正式颁布，该指导意见具体阐明了建材行业供给侧改革有关原则和思路，指出计划到2020年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间。自此建材行业供给侧改革正式拉开大幕。“十二五”期间，全国共淘汰落后水泥产能6.4亿吨，新型干法熟料产能比重也从2010年的81%提升至2015年的96%左右，落后水泥产能基本完成淘汰。2017年6月，中国水泥协会制定了《水泥工业“十三五”发展规划》，提出了明确的指标要求：“十三五”期间共淘汰熟料产能39,270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，使全国熟料产能平均利用率达到80%，水泥产能平均利用率达到70%。

自2016年底，水泥行业开始执行北方15省错峰生产。在环保趋严的大背景下，错峰限产的范围也在不断扩大，标准也更加严格，如2017年夏季各地的错峰和秋季的晋冀鲁豫四省错峰等。此外错峰生产的模式也在不断创新，2017年11月，新疆经信委等部门联合发布《关于2017-2018年冬季水泥错峰生产的通知》，针对电石渣水泥企业给出了具体的“错峰置换”办法。

在此背景下，水泥库存不断下降。

●值得注意的是，水泥行业格局一直在改善，使得水泥涨价弹性一直较大，而且龙头公司盈利中枢在抬升——可以看到水泥价格上涨弹性并不和水泥产量增速（需求）呈简单线性关系，近几年水泥产量低速增长，而水泥价格弹性反而更大。

以龙头公司（以海螺水泥为例）盈利情况来看，其盈利中枢反而呈上升态势。我们再以水泥上市公司财务数据为例，2012年以来一直处于“去产能、去杠杆”状态，已经有较好的出清，体现为目前水泥行业（上市公司）固定资产周转率（产能利用率）在弱需求环境下已创出2008年新高态势。

2016年主导水泥企业和水泥行业协会在组织市场整合和协同中表现突出，各级行业协会围绕国务院办公厅34号文件开展区域市场协调工作，推进联合重组、开展错峰生产，水泥行业设立产业结构调整专项资金、开展区域整合、维护行业自律的措施，推动水泥多轮上涨。《水泥行业“十三五”规划》也指出，未来行业将大力推动区域市场企业的兼并重组，推进形成一批大型集团企业，“十三五”末，水泥行业将减少四分之一数量的企业，前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到70%，水泥产能集中度达到60%。产业的集中度达到70%。

●除此之外，水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行，成本端压力较大——电力价格受到政府管控，变动幅度较小，从而成本相对固定，而煤炭主要为外购，价格随市波动，因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大，冀东水泥公司公告显示，煤炭价格每上升10%，可能带动水泥全部成本上涨3%左右。

◆进一步来看，尽管有限价风险，但未来水泥价格仍有上涨的可能。

首先，虽然进入到水泥淡季，但是通过上文分析，可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。

其次，，可以预计的是，环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期，限产将全面铺展开来，加上去产能持续推进，水泥供需关系仍将偏紧。

再者，企业间兼并重组已是大势所趋，水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升（目前市场集中度为57%，仍有较大提升空间）。

最后，原材料的高位运行，也让水泥价格有望维持高位。 

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