【兴证环保团队】久吾高科(300631)深度报告:陶瓷膜龙头,乘风再翱翔

投资要点

国内顶尖的陶瓷膜分离技术专家：公司主营产品为以陶瓷膜等膜材料为核心的膜集成技术整体解决方案，产品主要面向过程分离与特种水处理。2017年上半年公司实现营收1.02亿元，同比增长50.62%；实现归母净利润829万元，同比增长43.20%。其中，膜技术解决方案及成套设备营收0.76亿元，膜材料及配件营收0.25亿元。

技术立身，管理规范，开创陶瓷膜行业先河：1）公司以技术立身：由徐南平院士（现任科技部副部长）于90年代实现陶瓷膜材料制备研究后带头出资设立；2）规范化管理、市场化运作：公司09年引入社资控股，显著提升业务拓展与管理能力，目前南工大仅持公司7.31%股权。公司2012-2014年市场份额超过40%，稳居国内陶瓷膜业龙头，技术研发实力国际顶尖。

 应用多元化叠加环保高压，陶瓷膜需求CAGR超34%。1）过程分离领域市场稳步增长：2014年生物医药、化工、食品饮料行业陶瓷膜应用面积4.49万平方米，随着应用场景多元化与产业升级改造，保守估计，“十三五”期间过程分离领域需求面积超过29万平方米。2）环保高压提升工业环保治理需求：环保督查常态化，最终将拉动工业环保治理需求。鉴于陶瓷膜良好适应工业过程中高温与强酸碱性，将充分享受市场需求爆发带来的发展契机。特种水（工业废水、油田回注水等）处理需求爆发在即，预计“十三五”期间陶瓷膜需求超过40万平方米，CARG近70%；气固分离领域市场空间巨大，随着排放标准日趋严格，陶瓷膜技术有望迅速普及。 

投资建议：给予增持评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.71、0.91元，对应PE为48、37、29倍。我们认为，公司作为国内陶瓷膜领域龙头，未来将受益于下游应用市场多元化，及环保督查持续高压提升的市场需求，基于此，首次覆盖给予公司增持评级。

 风险提示：新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓

投资概要

1、估值及投资建议

为什么推荐久吾高科？

公司是陶瓷膜领域开创者，稳居行业龙头。回顾公司发展历史，我们得出如下结论：1）公司以技术立身：1997年由陶瓷膜专家徐南平院士（现任科技部副部长）带头出资设立，是国内陶瓷膜业开创者；2）规范化管理、市场化运作：公司2009年引入社资（德汇集团）控股，显著提升业务拓展与管理能力，另外南工大仅持有公司7.31%股权，充分保障公司市场化运作。我们强调：公司技术出身符合工业环保大趋势，市场化运作奠定公司业务扩张腾飞基础。 

未来看点：应用场景多元化叠加环保高压，预计“十三五”期间陶瓷膜需求CARG超过34%（不包括中药提取、气固分离等新兴行业），公司作为龙头将充分受益于行业高速增长！

 应用场景多元化，过程分离领域陶瓷膜需求稳步增长。陶瓷膜现阶段主要在生物医药、化工、食品饮料等过程分离领域应用较为成熟，2014年生物医药、化工、食品饮料行业陶瓷膜应用面积4.49万平方米。预计“十三五”期间，过程分离领域陶瓷膜需求面积约为29万平方米。

具体来看：1）生物与医药行业：由于对生产配套设备要求较高，未来新增产能与传统工艺改造将带来较大的陶瓷膜需求，预计2016-2020年市场需求超过15万平米。2）化工行业：随着国家节能环保政策不断推进，化工行业未来升级改造将带来稳定市场需求，预计2016-2020年市场需求超过11万平方米。3）食品饮料行业：随着食品饮料生产工艺升级改造及消费者对营养价值等品质要求日益提高，陶瓷膜分离技术正逐步替代乳制品、果蔬汁饮料、酿酒、调味料等生产环节中传统过滤分离技术，预计2016-2020年需求超过3万平方米。4）中药等天然产物提取市场：我国中药产业总产值预计到2020年产值将达15823亿元，陶瓷膜分离技术能有效提高中药分离提纯效率，在中药产业应用前景广阔。 

，“水气”领域需求有望爆发。1）环保督查常态化，工业环保治理需求提升。2017年8月，，环保督查的常态化，最终将拉动企业环保治理，提升环保治理需求。2）环保趋严有效释放废气、污水治理市场，鉴于陶瓷膜良好适应工业过程中高温与强酸碱性，将充分享受市场需求爆发带来的发展契机。 

具体来看：特种水（工业污水、油田回注水、工业印染水等）处理领域陶瓷膜需求爆发可期，预计“十三五”期间市场需求超过40万平方米，年增速近70%；气固分离领域市场巨大 ，非电力行业标准趋严，未来钢铁烧结及球团、砖瓦等核心领域建设与运营投入规模在千亿，陶瓷膜技术有望迅速拓展。 

投资建议：给予增持评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.71、0.91元，对应PE为48、37、29倍。我们认为，公司作为国内陶瓷膜领域龙头，未来将受益于下游应用市场多元化，及环保督查持续高压提升的市场需求。基于此，首次覆盖给予公司增持评级。

2、关键假设

公司盈利假设如下：

3、股价表现催化剂

新兴应用领域拓展加速

4、风险提示

新兴应用领域拓展不达预期、下游客户需求放缓

报告正文

1 久吾高科基本情况

1.1 公司简介：国内顶尖的陶瓷膜分离技术专家

久吾高科是国内陶瓷膜行业的主要开创企业，也是国内少数具有国际竞争力的陶瓷膜材料研发、制造及技术应用企业。公司自成立以来专注于以陶瓷膜为核心的膜分离技术研发和应用，并以此为为过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。目前，公司业务主要包括膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件销售。

1.2 财务情况：业绩有所波动，整体趋好

近些年净利润有所下滑，但前景无忧。1）从营收角度，2015年公司营收同比下降，主要系受国家经济下行压力影响，公司下游制造业利润空间受到压缩，部分客户投资意愿有所下降。但随着宏观经济走好，下游应用场景多元化以及环保督查趋严带来的治理需求，未来公司业务将稳步提升。2）从毛利率角度，陶瓷膜作为高性能薄膜，较为昂贵的价格限制了下游应用领域。为有效推广市场，公司有意降低产品毛利率。随着应用领域逐渐开拓成熟，公司未来毛利率将基本处于稳定，并保持较高水平。

2017年上半年公司业绩亮眼。2017年上半年，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长50.62%；实现归属于母公司股东净利润为829万元，同比增长43.20%。2017年上半年，公司根据年度经营计划，积极提高研发成果转化订单率，加强膜分离技术在新领域应用的推广力度，实现公司业绩的稳步增长。 

2 陶瓷膜领域开创者，公司稳居行业龙头

2.1 历史沿革：国内陶瓷膜业开创者，高度市场化运营

回顾公司发展历史，我们得出如下结论：1）公司以技术立身：1997年由陶瓷膜专家徐南平院士（现任科技部副部长）带头出资设立，是国内陶瓷膜业开创者；2）规范化管理、市场化运作：公司2009年引入社资（德汇集团）控股，显著提升业务拓展与管理能力，另外南工大仅持有公司7.31%股权，充分保障公司市场化运作。我们强调：公司技术出身符合工业环保大趋势，市场化运作奠定公司扩张腾飞基础，这两点对于久吾高科弥足珍贵！

2.1.1 技术立身：公司是国内陶瓷膜业开创者

1）国内陶瓷膜业开创者，由徐南平院士等出资设立。20世纪90年代，南京化工大学徐南平博士带领科研团队成功实现陶瓷膜材料及制备研究后，1997年12月，南京化工大学出资25.5万元（占比51%）、徐南平17.5万元（占比35%）和研究所其他六位博士出资设立久吾有限。成立仅3个月时间，公司就研制出我国首套大型陶瓷膜设备。2000年，久吾有限整体变更为股份有限公司。 

2）经历三次控股股权变更，2017年公司IPO上市。1999年8月，皖维高新通过增资获得公司64.96%股权，成为公司控股股东；2006年9月，九思高科受让公司64.42%股权成为公司新控股股东；2009年，公司引入投资者德汇集团，通过股权转让获得41.63%股权。自此，公司控股股东变更为德汇集团。2017年3月，公司在深交所创业板上市。薛加玉先生通过德汇集团间接持有公司31.18%股份，成为公司实际控制人。

2.1.2 市场导向：公司市场化运营程度高

公司自成立以来，除了坚持以技术立身，还强调以市场为导向，体现在：

1）校办背景：南工大强调产业化，鼓励企业创新发展。与其他校办企业乱象纷生不同，南京工业大学通过建设好“公共服务”和“校内外资源整合”平台，促进科技成果转化与产业化、学科发展及人才培养，推进产业集聚效应形成；同时，积极鼓励企业自主创新,帮助企业“创品牌、上规模、增效益”, 力争培育国内外领先的科技型企业。得益于此，公司自成立就奠定市场化发展的良好根基。 

2）资本运作：引进社会资本，提升公司运营水平。公司由于原控股股东九思高科主要成员范益群、邢卫红等作为南工大老师投入时间有限，于2009年引入投资者德汇集团，以加速公司产业发展。目前，南京工业大学通过南工大资产公司持有上市公司7.31%股权，与其他校办企业相比持股比例较低，公司市场化运作得以充分保障。

3）公司现状：专业化发展、市场化运作。经过多年发展，公司在陶瓷膜研发与应用方面不断突破，业绩实现大幅提升，形成了完善的设计管理体系与严格的施工管理体系，具备7*24小时售后响应机制；同时，公司通过培训和激励考核体系建设，稳定和提高整体团队业务水平。 

2.2 发展现状：陶瓷膜领域龙头，市占率超40%

2012-2014年国内陶瓷膜领域公司市场份额超过40%。公司自成立以来，致力于以陶瓷膜为核心的膜分离技术研发与应用，并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。2012-2014 年公司提供的膜集成技术整体解决方案对应的陶瓷膜安装面积合计超过7万平方米，在国内陶瓷膜市场份额超过40%；同时，公司产品远销海外四十多个国家和地区，包括德国、法国、荷兰、意大利、俄罗斯、美国等。 

积极开拓新兴应用领域，保障未来业绩增长。未来，公司将大力开拓陶瓷膜在特种水处理（如油田回注水、印染废水处理）、食品饮料、高温气体除尘、安全饮用水等新兴领域的应用；同时，公司将加大海外市场开发力度，加强与国外企业之间合作沟通，利用海外业务增长推动公司业绩发展。 

大力推进产品标准化、集成化，提升产品附加值。公司亦将大力推进标准化陶瓷膜终端产品开发，推动陶瓷膜标准化解决方案纳入客户前期工程整体设计方案当中，将公司介入环节由后端提至前端，减少定制产品局限性及额外成本，提高产品利润水平。

2.3 技术实力：技术研发实力超强，引领行业发展

公司是国内少数几家具有自主研发和生产系列化陶瓷膜材料产品能力，开发、设计膜分离技术应用工艺，并以此为基础向客户提供系统化膜集成技术整体解决方案的企业。公司具备极强的研发与技术实力，体现在： 

1）拥有完整的以陶瓷膜为核心的膜分离技术体系，积极开拓新兴应用领域。公司拥有完整的以陶瓷膜为核心的膜分离技术体系，包括陶瓷膜材料制备、膜组件与成套设备开发、以及多领域的膜分离技术应用工艺，已自主掌握了该等技术领域内的核心技术。 

2）拥有124项专利，研发成果屡获嘉奖。截至2017年6月，公司获得膜分离技术相关的70项发明专利、49项实用新型专利及5项外观设计专利，并有36项专利申请已获得受理。公司研发成果先后获得“国家重点新产品”、“中国专利优秀奖”、“国家能源科技进步奖”、“中国膜工业协会科学技术奖一等奖”、“中国新材料产业博览会金奖”等。 

3）承担多项国家和省部级项目，主持起草行业标准。公司是国家“863”计划“高性能陶瓷纳滤膜规模制备技术及膜反应器”项目的课题依托单位，并经国家发改委认定，设立了无机膜国家地方联合工程研究中心等专项科研平台。公司先后主持起草了国家海洋局发布的“管式陶瓷微孔滤膜元件”（HY/T 063-2002）、“管式陶瓷微孔滤膜测试方法”（HY/T 064-2002）、“陶瓷微孔滤膜组件”（HY/T 104-2008）等行业标准。 

4）与南工大、江苏省环境科学研究院等保持长期合作。公司与南京工业大学、江苏省环境科学研究院、南京中医药大学等科研机构，及劲牌生物医药有限公司等下游行业企业开展研发合作，分别开展不同领域和方向的研发工作。  

5）持续高研发投入，人才储备雄厚。公司积极鼓励技术创新，2016年公司研发费用1793万元（占营收7.29%），研发资金投入持续保持较高水平，有效保障公司技术研发能力及产品开发水平的持续提升。另外，截至2017年6月底，公司共有技术人员105人，占员工总数30.88%；多人拥有高级技术职称，高素质的专业人才队伍为公司持续发展和不断创新提供强有力的智力支持。

2.4 资本运作：上市募资扩充生产线，保障产能供应

公司在手订单充足，生产高度现代化。截止2016年底，公司拥有在手订单3.60亿元，同时不断拓展新应用领域，保障未来业绩稳定增长。生产能力方面，公司拥有国家级膜材料生产基地，5万平方米的现代化生产厂房，及国际领先的膜制造和检测设备。截至 2016年9月底，公司具备年产3.5 万平方米陶瓷膜材料与约 650 台膜成套设备的设计生产能力。

上市募集资金进一步提升公司产能。随着公司不断开拓新兴应用领域，下游客户需求日益提升，公司于2017年3月IPO上市，募集资金净额1.54亿元，用于项目扩建以提升公司产能。预计“陶瓷滤膜及成套设备生产线扩产建设项目”将形成年产陶瓷膜组件 700 台及各类膜分离成套设备 430台的生产规模，“面向废水处理及回用的分离膜装备产业化项目”形成年生产600台膜组件与200台膜分离成套装备的生产能力。目前，公司面向废水处理项目已建设完毕，其他项目正有序进行中。 

3 场景多元化叠加环保高压，陶瓷膜应用前景广阔

3.1 陶瓷膜性能优越，发展前景极佳

国内膜产业迎来黄金时代。膜分离技术是利用膜的选择分离功能实现料液不同成分的分离、纯化与浓缩的新型高效分离技术。凭借着高效分离特性，膜产业被国家定位为战略性新兴产业，得到政策大力支持。2011-2015年，中国膜产业产值以年均20%以上速度增长，2014 年产值首次突破1000 亿元，同比增长26.9%。预计“十三五” 末中国膜产业产值将达3000 亿元。 

相比其他膜材料，陶瓷膜性能更加优越。陶瓷膜是利用氧化铝、氧化锆、氧化钛等原料制备而成的高性能膜材料，以其分离效率和分离精度高、化学稳定性好、耐酸碱、耐高温、耐有机溶剂、机械强度高等优异性能，在高温、溶剂和反应体系等苛刻环境下的过程工业分离和强腐蚀性、高温、高盐、含油、高悬浮物等特种水处理领域体现了良好的适用性，成为膜材料中极具发展前景的重要品种。  

3.2 国内陶瓷膜业发展快速，市场集中度较高

国内陶瓷膜产业发展快速，2014年安装面积达5.3万平方米。国外陶瓷膜研究始于20世纪40年代，早期主要在核工业领域中应用于铀同位素的分离浓缩，而后逐渐应用到生物医药、化工领域。20世纪90年代，国内科研机构成功实现了陶瓷膜材料及制备研究方面的技术突破，经过多年发展，国内陶瓷膜在技术水平和产品质量等方面已经达到国际领先水平，2014年我国陶瓷膜设备的年安装面积约5.3万平方米。 

近年来外企在国内陶瓷膜市场份额不断缩减。国内陶瓷膜行业发展初期，国外先进企业凭借其技术和产品优势，在我国陶瓷膜市场占据了垄断地位，如法国诺华赛公司、美国颇尔公司、法国达美工业公司等。但随着国内陶瓷膜技术不断发展，国外企业市场份额逐步萎缩。2012年，我国无机陶瓷膜及成套装备市场总量约为5-6亿元，其中国内生产企业已占据70%市场份额。  

行业技术门槛高，导致国内陶瓷膜企业较少。近些年，随着膜分离技术在污水处理领域的普及，国内企业纷纷涉足膜法水处理行业，但基本以有机膜处理为主。由于技术门槛较高，国内能够生产陶瓷膜及成套设备企业数量很少，具备规模化生产能力且产品质量稳定的企业更是稀缺，多数企业业务范围仅限于采购陶瓷膜材料及组件进行成套设备加工和工程安装，导致行业产能和市场份额主要集中在少数公司如久吾高科之中。  

3.3 应用场景多元化，过程分离领域需求稳步增长

陶瓷膜现阶段主要用于替代传统过滤分离技术，在生物医药、化工、食品饮料等过程分离领域应用较为成熟。2014年生物医药、化工、食品饮料行业陶瓷膜安装面积分别为2.6、1.14、0.75万平米。预计“十三五”期间，生物医药等成熟领域陶瓷膜需求面积约为29万平方米。 

生物与医药行业：因陶瓷膜耐腐蚀、耐高温、分离精度高等特性，以陶瓷膜为核心的膜分离技术已成为生物与医药行业优先选择的高效分离技术，可广泛应用于氨基酸、抗生素、有机酸等的处理。生物与医药行业由于对生产配套设备要求较高，未来新增产能与传统工艺改造将带来较大的陶瓷膜需求，保守估计，2016-2020年生物医药领域市场空间超过15万平米①。 

化工行业：化工生产80%过程涉及有机溶剂或高温、强酸碱性、强腐蚀性等苛刻环境，陶瓷膜分离技术则展示出了良好的适用性。例如氯碱行业使用陶瓷膜沉淀反应器，能有效提高精制盐水品质，且节能30%以上；此外，利用陶瓷膜代替传统过来以洗涤回收超细粉体，具有明显的经济与社会效益。随着国家节能环保政策不断推进，化工行业未来升级改造将带来稳定市场需求，保守估计，2016-2020年化工领域市场空间约有11万平方米①。 

食品饮料行业：陶瓷膜分离技术正逐步替代食品饮料行业中乳制品、果蔬汁饮料、酿酒、调味料等生产环节中传统过滤分离技术，可以有效避免混浊漂浮物以及微生物等影响啤酒品质的不良因素。例如，在制糖工艺上，公司研发出更加高产高质和低成本的“陶瓷膜—树脂”制糖工艺，并签下多个订单。随着食品饮料生产工艺技术升级改造及消费者对营养价值等品质要求日益提高，陶瓷膜技术有望得到更广泛应用，保守估计，2016-2020年食品饮料市场空间超过3万平方米①。 

此外，中药等天然产物提取市场不容小觑。近年，功能糖、有机酸等发酵产品及中药等天然产物提取行业也正逐步推广陶瓷膜分离技术工艺。2015年，我国中药产业总产值7867亿元，“十二五”期间年均增长率19.92%。《中医药事业发展“十三五”规划》指出，到2020年中药工业总产值目标将达15823亿元。中药物料由于化学成分极其复杂难以建立相关传质模型，而陶瓷膜分离技术能有效提高中药分离提纯效率，推动中药产业化进程。随着我国中药产业的飞速发展，陶瓷膜材料在中药产业应用前景广阔。

①数据来源：张超等.《无机陶瓷膜技术优势及市场分析》，2016.

3.4 环保高压推动工业环保治理，“水气”领域需求有望爆发

3.4.1 环保督查常态化，工业环保治理需求提升

工业污染治理空间大，未来污染治理将向工业过程前段转移。据全国工商联环境商会主办的环保产业高峰论坛消息，到2030年，我国大面积传统型污染治理可望完成，据测算，工业污染处理市场空间可达万亿规模。为贯彻落实工业污染治理，避免陷入“头痛医头脚痛医脚”的怪圈，未来污染治理将逐步向工业过程前段转移，从根本上解决对资源的高消耗和对环境的高污染。 

环保督查常态化，倒逼工业企业加大环保投入。2017年8月，，实现对全国各省(区、。环保督查趋严，最终将有效拉动企业环保治理，提升环保治理相关产业需求；同时，随着供给侧改革的不断深入，对钢铁、火电等行业形成提振，企业盈利改善也为其投资环保设施提供经济基础。  

3.4.2 ，特种水处理与气固分离行业有望迅速普及

，各省区大气污染、水污染依然严重。，工业废气与污水处理需求将有效提升。受益于此，陶瓷膜技术有望在特种水处理与气固分离领域迅速拓展。具体来看：  

 “十三五”期间，特种水处理领域预计需求超过40万平方米②。

 1）工业污水处理：

工业污水排放总量大，处理难度极高。2015年我国工业废水排放量199.50亿吨，同比减少2.83%，排放量减少是由于用水效率提升（万元工业增加值用水量从2007年126吨下降至2014年59.5吨），但废水中污染物总量只增不减。由于成分复杂、危害大、影响持久，工业废水处理难度极大，治理费用高昂。2014年，我国废水治理设施运行费用1109亿元，其中工业废水治理设施费用661亿元。 

陶瓷膜耐高温、抗酸碱特性非常适合工业废水处理。随着国家对工业废水处理率及排放标准要求不断提高，传统水处理技术已难以满足废水处理要求，而以陶瓷膜为核心的膜分离技术可对工业废水深度处理并达到回用标准；同时，技术工艺成本不断降低，也促使陶瓷膜分离技术快速推广。2014年用于工业废水处理及回用的陶瓷膜安装面积约0.73万平方米（占全年陶瓷膜安装面积13.8%），在钢铁废水、造纸废水、纺织印染废水等工业废水处理领域陶瓷膜技术已获得了成功应用及逐步推广。  

②数据来源：张超等.《无机陶瓷膜技术优势及市场分析》，2016.

2）油田回注水：目前，我国各主力油田已进入中后期高含水开采阶段，为稳定原油产量需不断加大开采力度，导致油田含油污水产量不断增加。据估计，我国每年产生采油废水8-11亿吨左右，废水处理年均市场空间300亿元以上。、水资源日趋紧张，提高油田污水处理效率成为当务之急。鉴于陶瓷膜工艺在油田回注水处理中所具有的优势，包括亲水憎油特性、化学稳定性、机械强度高、出水水质稳定、使用寿命长，油田回注水处理领域陶瓷膜技术应用前景广阔。  

气固分离市场广阔，排放标准提高带来市场拓展契机。 

1）电力行业超净排放：继2014年《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014~2020 年）》要求东部在2020年实现超净排放后，，且东、中部改造期限缩短到2017-2018年。预计2017-2018年市场规模超500亿元。

 2）非电力行业标准趋严：2017年6月，环保部下发《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准等20项国家污染物排放标准修改单》（征求意见稿），要求非电行业向火电超净排放看齐，并明确新标执行时间表。钢铁烧结及球团、砖瓦等核心市场领域有望启动，预计未来建设与运营投入规模在千亿市值以上。陶瓷膜凭借优良的耐高温性、较强的抗腐蚀能力和高效过滤等特点，在高温气体除尘工艺中展现了良好的适用性，环保要求提高为陶瓷膜在高温烟气净化市场应用与推广提供了重要市场机遇。 

公司积极研发废气处理，产品拓展良好，业务增长可期。 

1）生物燃料乙醇陶瓷膜耦合连续发酵技术签下首个项目合同。公司与美国公司LanzaTech共同合作开发了“生物燃料乙醇陶瓷膜耦合连续发酵技术”，主要针对炼钢尾气产乙醇连续发酵工艺以及淀粉质、糖质、生物质、合成气等精馏后醪液的膜法处理，实现菌体与产物高效分离以回收有效成分。2016年11月，公司与河北首朗新能源科技有限公司签订了该领域的项目合同，金额2288万元。

2）轮船尾气脱硫产品运行良好。随着国际海事组织在船舶排放方面标准愈加严格，轮船尾气脱硫市场逐渐引发市场关注。公司把握时机，积极推出轮船陶瓷膜烟气脱离产品。2015年，加拿大公司IonadaInc.首次采购公司脱硫产品，用于法国公司MGMANAGEMENTSAS旗下“NOLHANAVA”号远洋货轮，目前运行效果良好。 

4 盈利与估值假设

公司盈利假设如下：

投资建议：给予增持评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.71、0.91元，对应PE为48、37、29倍。我们认为，公司作为国内陶瓷膜领域龙头，未来将受益于下游应用市场多元化，及环保督查持续高压提升的市场需求，基于此，首次覆盖给予公司增持评级。